Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[03.07.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу на внутреннем долговом рынке наблюдался бурный рост котировок на фоне подъема российских еврооблигаций после выхода официального пресс-релиза ФРС, воспринятого рынком «на ура». Высоким спросом пользовались облигации первого эшелона и облигации Москвы и Московской области, сильнее всего пострадавшие за последние «дни ожидания» ключевого события месяца. Один из лидеров корпоративного сектора, 6-й выпуск РЖД, прибавил 0,21%. Газпром-А4 поднялся на 0,65%, доходность к погашению снизилась до 7,31% годовых (-21 б.п.) Доходность к погашению 5-го выпуска Московской области (+0,25%) упала на 10 б.п. до 7,36% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,3%, регионального — на 0,04%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг муниципального сектора выросла на 0,35%. Рост капитализации государственного сектора составил 0,1%.

Основная причина текущего роста котировок, мощная волна позитива со стороны внешнего рынка, вероятно, будет краткосрочной. Учитывая высокую вероятность сохранения волатильности на внешних рынках, в дальнейшем внешняя конъюнктура будет скорее ограничивать рост котировок, чем способствовать. В июле она останется основным фактором нестабильности. Помимо зависимости от позиции ФРС и, как следствие, от американской макростатистики, важным фактором является общая тенденция повышения учетных ставок по всему миру. 6 июля состоится очередное заседание Европейского Центрального Банка. 14 июля — заседание Банка Японии. Впервые за долгое время ставка в Японии может быть повышена с текущего нулевого уровня. Общий рост процентных ставок несет в себе угрозу потенциального повышения премий за риск для emerging markets. Россия вместе с другими странами BRIC находится в лучшем положении по сравнению с другими странами EM. Общая тенденция повышения премии за риск в случае с российскими бумагами может быть нейтрализована переоценкой российских рисков. По словам замминистра финансов РФ Сергея Сторчака, несмотря на публикацию S&P о том, что оно не видит причин для повышения рейтинга, другое рейтинговое агентство заняло противоположную позицию. Также в ближайшее время Россия, после погашения долга перед Парижским клубом, ожидает перевода в более высокую рейтинговую группу по классификации ОЭСР.

С началом нового месяца вновь станут актуальными традиционные (в последние месяцы) факторы поддержки — высокая рублевая ликвидность и ожидания укрепления рубля. Кроме того с 1 июля в рамках либерализации валютного рынка отменяются обязательные требования о резервировании при проведении отдельных видов валютных операций. Отмена обязательных требований делает рынок гособлигаций более привлекательным с точки зрения доходности для нерезидентов, что может оказать поддержку спросу на рублевые облигации. Либерализация валютного рынка также усиливает повышательное давление на рубль. Рост спроса на российские бумаги станет еще одним фактором, способным противостоять общей тенденции повышения процентных ставок на мировом рынке.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке торги отличались высокой волатильностью. Бурный рост котировок us-treasuries достаточно быстро сменился сдержанной понижательной коррекцией. Однако после публикации одного из ключевых инфляционных показателей, индекса потребительских расходов, котировки вновь пошли вверх. Стержневой ценовой индекс потребительских расходов, PCE Core, повысился в мае на 0,2%, после такого же повышения в апреле, что совпало с прогнозом экономистов. В годовом исчислении PCE Core вырос на 2,1%. Сейчас 2-хлетние облигации торгуются на уровне 5,17% годовых (-1 б.п.), 5-летние — на уровне 5,11% (-3 б.п.) Доходность 10-летних us-treasuries снизилась до 5,15% (-3 б.п.), 30-летних - до 5,19% (-4 б.п.) Таким образом, сравнивая с уровнями «до решения ФРС», доходность краткосрочных облигаций в среднем снизилась на 11 б.п., долгосрочных — на 9 б.п. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, оценка вероятности повышения учетной ставки на заседании ФРС в августе упала до 50%.

Основным драйвером роста остается эйфория, вызванная более мягким комментарием ФРС к решению по учетной ставке. Официальное «признание» FOMC замедления темпов роста и необходимости пристально наблюдать не только за инфляцией, но и за показателями экономического роста, вызвала резкий всплеск оптимизма поле долгих недель напряженного ожидания.

Вместе с тем, дальнейшие перспективы рынка далеко не безоблачны. Первая бурная реакция очень скоро может «сойти на нет». Формулировки комментария ФРС таковы, что развязывают руки ФРС для любых дальнейших действий. Более того, спектр макроэкономических данных, которые могут повлиять на дальнейшие решения по монетарной политике, расширяется. Скорее всего, вплоть до августа рынок ждут волатильные торги и резкая реакция на любую макростатистику США. Ближайшие важные для рынка данные, статистика по рынку труда США за июнь, будут опубликованы в пятницу. Последние 2 месяца фактические данные по ключевому показателю, количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, оказывались существенно ниже прогнозов аналитиков. Однако ожидания роста по-прежнему остаются высокими — 155 тыс. против майских 75 тыс. Совпадение реальных данных с прогнозными может серьезно «охладить» оптимистично настроенных участников рынка.

Рост еврооблигаций emerging markets продолжился. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,76%. EMBI+ спрэд сузился на 6 б.п. до 221 б.п. EMBI+ Russia вырос на 0,68%, EMBI+ Russia спрэд сузился на 2 б.п. до 122 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 106,25/106,625 с доходностью 6,42% годовых, спрэд к UST-10 составляет 127 б.п.