Идеи текущего монитора

Облигации ЛУКОЙЛа: новые уровни

Рейтинговое агентство Standard & Poor's изменяет прогноз по рейтингу ЛУКОЙЛа со «стабильного» на «позитивный» и подтверждает долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг компании на уровне «BBB-». Диспропорции в доходности между вторым и третьим выпусками, отмеченные нами в прошлом обзоре, разрешились в пользу снижения доходности более короткого выпуска. Судя по всему, ЛУКОЙЛ-3 «продавил» кривую эмитента: доходность короткого выпуска второй серии перешагнула порог в 7 %. Мы связываем это с ростом спроса на голубые фишки. Выпуск четвертой серии (менее ликвидный по сравнению с ЛУКОЙЛ-3 и ЛУКОЙЛ-2) в настоящий момент находится выше кривой. Мы связываем текущую ситуацию с высокой дюрацией выпуска. В то же время, если принять за свершившийся факт смещение кривой ЛУКОЙЛа к новым уровням, потенциал сужения выпуска четвертой серии составляет порядка 20 б. п. Мы исключаем выпуск ЛУКОЙЛ-3 из рекомендаций в связи со сдвигом короткого конца кривой эмитента и включаем выпуск ЛУКОЙЛ-4.

События и спрэды

ОАО «ЧТПЗ» выкупает у предпринимателя Зелимхана Муцоева 23 % акций ПНТЗ (источник – Коммерсантъ) и увеличивает долю в уставном капитале ПНТЗ с 61.53 до 84.53 %. Спрэд выпуска ЧТПЗ 01 отреагировал на событие резким движением (снижение до 293 б. п. 26 мая и 135 б. п. 29 мая, когда цена закрытия составила 100.18 %), однако по результатам недели переоцененность выпуска «сошла на нет» и спрэд вернулся к справедливым уровням в 295- 305 б. п. Мы полагаем, что вероятность апсайда по цене невелика.

СЗТ размещает облигации с плавающей ставкой с премией порядка 60 б. п. к кривой выпусков с фиксированной доходностью (эквивалентная фиксированная ставка – 9.35 % годовых). Выпуск 3-й серии за неделю расширил спрэд до 287 б. п. и находится на справедливом уровне (YTM 8.88 - 9.35 % с учетом премии).

Обзор прошлых рекомендаций

На минувшей неделе движение спрэдов было плавным: среднее недельное изменение спрэдов по 100 наблюдаемым бумагам составило -5 б. п. В целом динамика изменения спрэда за три месяца для бумаг нашей выборки выглядит позитивно: в среднем спрэд сузился на 25 б. п., при этом спрэды в бумагах нефтегазового сектора сократились в среднем на 65 б. п., потребительском – на 54 б. п., розничном – на 83 б. п. Расширение спрэда за три месяца наблюдается только в бумагах строительного сектора.

В электроэнергетике:

- ГидроОГК (195 б. п.) и БашкирЭнерго-3 (411 б. п.) расширили спрэды за неделю на 9 и 20 б. п. соответственно. Нам кажется неоправданным движение спрэда БашкирЭнерго вверх вторую неделю подряд.

В потребительском секторе и рознице:

- Выпуск ИКС-5 (спрэд – 337 б. п.) сохраняет потенциал сужения спрэда на 30 б. п., за неделю спрэд расширился на 5 б. п.; ВБД-02 (275 б. п.) – порядка 40 б. п., за неделю спрэд сузился на 12 б. п. Последний выпуск остается одной из ярких идей в потребительском секторе.

Интересные идеи в других секторах:

- Иркут-03 (271 б. п.): сохраняется потенциал сужения на 35 б. п., за неделю спрэд не изменился.
- Спрэд Мечел-2 (260 б. п.) расширился за неделю на 16 б. п. На фоне сужения спрэдов ЧТПЗ, ОМК, ТМК подобная динамика нам кажется не оправданной. Порядка 15 б. п. составляет потенциал сужения спрэда ТМК-2 (241 б. п.), за неделю спрэд сократился на 8 б. п.
- Спрэд Желдорипотека-1 (826 б. п.) расширился на 8 б. п. Мы сохраняем потенциал сужения на уровне 120-130 б. п.
- Второй выпуск Технониколь (708 б. п.) сузил спрэд на 13 б. п. Потенциал сужения спрэда к бескупонной кривой по Технониколь-2 сохраняется на уровне 35-40 б. п.
- Шестой выпуск Уралсвязьинформа (289 б. п.) расширился на 13 б. п. и сохраняет потенциал сужения порядка 70 б. п.