Рынок еврооблигаций

Опубликованная вчера статистика по экономике США вновь носила противоречивый характер. За слабыми данными по рынку труда последовали достаточно сильные цифры по производственным заказам. В результате доходность 10-летних UST по итогам дня осталась неизменной (4.64%).

Следует отметить, что и активность на мировых рынках сейчас достаточно низка – во многих азиатских странах идут праздники. В Японии и Китае они продлятся до начала следующей недели. На достаточно тихом рынке спрэд EMBI+ немного расширился (+1бп; 163бп).

Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.61%) вчера закрепились на уровне 113 3/4, а спрэд к UST сузился до 97бп. В корпоративном сегменте сделок очень мало. Отметим лишь продажи в выпуске PROMBK 12 (-1/4; YTM 8.95%), спровоцированные новостями о заявлениях одного из акционеров Промсвязьбанка – немецкого Commerzbank (см. стр.1).

Основным источником новостей сейчас служит первичный рынок. Во-первых, Транскредитбанк (Ba3/BB-) снизил ориентир по купону своего дебютного 3-летнего выпуска на 25бп до 7.0-7.25%. Тем не менее, мы все еще считаем выпуск интересным.

Во-вторых, стало известно о скором появлении среди корпоративных эмитентов еврооблигаций двух «новичков» – это НМТП (Новороссийский Морской Торговый Порт; NR) и Шахта Распадская (NR). Обе компании рассчитывают разместить 5-летние выпуски ориентировочным объемом USD300 млн. Насколько мы понимаем, роад-шоу НМТП уже стартовало. Странно, но компании до сих пор не получили кредитные рейтинги. Учитывая очевидный дефицит на рынке еврооблигаций российских корпоративных имен, мы ожидаем высокий интерес к обоим выпускам.

В банковском сегменте хорошо известные рынку УРСА-Банк (B1/B), Россельхозбанк (A3/BBB+) и казахстанский ТуранАлем (Baa1/BB/BB+) намерены предложить инвесторам свои очередные выпуски (EUR 3 года; USD 10 лет; GBP 5 лет, соответственно). Наконец, на рынок выходит Беларусьбанк (B-) – крупнейший в Белоруссии (NR) финансовый институт. Объем выпуска планируется на уровне USD100 млн., погашение – через год. Итоги размещения этого выпуска будут, пожалуй, самыми интересными – ведь это первый выпуск еврооблигаций белорусского эмитента.

Рынок рублевых облигаций

Самым интересным событием на достаточно скучном и вялом рынке вчера стало доразмещение ОФЗ 25061 (11 млрд. рублей). Спрос на аукционе превысил предложение на 30%, средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6.12%, что соответствует премии в размере 2бп ко вторичному рынку. Сделок с остальными выпусками ОФЗ практически не было.

В корпоративном секторе картину искажает большое количество нерыночных сделок в рамках расчетов по операциям типа «sell/buy». В целом же торговая активность на рынке низкая. Обращает на себя внимание снижение котировок выпуска ЛУКОЙЛ-4 (-40бп; YTM 7.27%; см. наш вчерашний комментарий). Новость о подписании президентом указа о создании авиационного холдинга оказала поддержку одноименному выпуску ЭйрЮнион-1 (+22бп; см. комментарий на стр. 1).

Сегодня на вторичные торги выходят выпуски ТГК-1 (YTP 7.83%), Банк Ренессанс Капитал-1 (YTP 10.70%) и Радионет-1 (YTM 11.75%). Нам нравятся облигации РенКап-1. Их «справедливая» доходность, на наш взгляд, не превышает 10%. Среди сильных сторон банка мы отмечаем поддержку со стороны одноименной инвестиционной группы, профессиональный менеджмент, разумную стратегию и привлекательность для международных финансовых институтов. Подробнее наше мнение о банке изложено в кредитном комментарии к размещению выпуска от 6 марта 2007 г. Короткие (около 1 года) рублевые еврооблигации банка Ренессанс Капитал сейчас торгуются с доходностью около 9.5%.

Магнит (NR): результаты за 2006 г. и анализ перспектив

Продуктовая розничная сеть Магнит (NR) вчера отчиталась по МСФО за 2006 г. Компания подтвердила заявленные ранее данные по выручке (USD2.5 млрд.). Операционная рентабельность почти не изменилась (EBITDA margin 4.9% против 5.0% в 2005 г.). Соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 2006 г. составило 2.1х, а «Чистый долг/EBITDA» – лишь 1.4х.

Сегодняшняя публикация Ведомостей об аппетитах Магнита к поглощениям и готовности потратить на них USD1 млрд. не должна вводить в заблуждение. Насколько мы поняли смысл слов гендиректора компании г- на Галицкого, сказанных во время конференц-колла, Магнит не намерен спешить с M&A, и будет совершать покупки только в случае появления предложений с мультипликаторами «ниже рынка». Компания подтвердила намерение потратить в 2007 г. USD450-500 млн. на капвложения. Исходя из того, что 300 млн. из них будут профинансированы за счет долга (остальное – акционерный капитал и операционный cash flow), мы оцениваем показатель «Долг/EBITDA» Магнита по итогам 2007 г. на уровне 2.5х.

Мы не видим потенциала сужения спрэдов в выпусках облигаций Магнит-Финанс-1 (7.77%) и Магнит- Финанс-2 (8.32%). Размещенный недавно 2-й выпуск компании, на наш взгляд, переоценен, т.к. по меньшей мере не учитывает присутствие в структуре облигаций колл-опциона. В сегменте продуктовой розницы мы по-прежнему рекомендуем инвесторам придерживаться высокодоходных выпусков облигаций компаний 2-3 эшелона. Агрессивный аппетит к поглощениям в этом сегменте, который демонстрируют крупнейшие российские и иностранные операторы, снижает риск дефолта даже для компаний с большой долговой нагрузкой, т.к. в случае возникновения финансовых затруднений розничная сеть с высокой вероятностью будет просто приобретена более сильным игроком.