Внутренний долговой рынок

Вчера на внутреннем долговом рынке торги проходили на фоне пониженной активности. По итогам дня суммарный оборот по торгам с негосударственными бумагами составил 11,23 млрд. руб., но такой оборот в основном был обеспечен крупными точечными сделками. При этом четко выраженной тенденции в движении котировок не сложилось. Среди немногих активно торговавшихся бумаг стоит отметить 1-й выпуск облигаций РуссНефти, котировки которого выросли на 0,33%.

В государственном секторе состоялся аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ-25061 объемом 11 млрд. руб. Спрос на облигации допвыпуска составил порядка 13,94 млрд. руб. по номиналу, средневзвешенная цена - 99,4825% от номинала. Облигации были размещены по рынку – по итогам размещения доходность к погашению в мае 2010 года составила 6,12% годовых, что на 1 б.п. выше закрытия субботы. Позднее на вторичных торгах доходность по облигациям данного выпуска снизилась на 2 б.п. до 6,1% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,01%, муниципального сектора - на 0,04%. Капитализация сектора госбумаг по итогам дня не изменилась. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,03%, муниципального сектора - на 0,06%, сектора госбумаг - на 0,02%.

Сегодня мы отмечаем хорошие результаты сети Магнит, которые вчера представила компания. Мы ждем, что доходность выпуска Магнит-2 (8,4%) опустится ниже кривой доходности облигаций X5 (около 8,26).

Новости эмитентов долговых рынков

Магнит. Вчера Магнит объявил аудированные финансовые результаты за 2006г., которые оказались выше наших ожиданий:

• Выручка выросла на 58.8% и составила $2505млн (это значение уже было объявлено ранее, поэтому сюрпризов не было).

• Валовая прибыль достигла $459млн, увеличившись на 73.3%. Валовая рентабельность составила 18.3%, что на 90б.п. выше нашего прогноза – 17.4%. Рост рентабельности обусловлен усилением переговорной позиции с поставщиками, а также развитием собственной логистической системы.

• EBITDA достигла $123млн, увеличившись на 55.4%. Рентабельность EBITDA немного снизилась по сравнению с 2005г. и составила 4.9% против нашего прогноза 4.1%.

• Рост EBITDA оказался меньше, чем рост валовой рентабельности, что обусловлено увеличением доли коммерческих и административных расходов (SG&A) к выручке (14.59% в 2006г. против 12.74% в 2005г.). Как нами и ожидалось, наибольший рост продемонстрировали расходы на оплату труда, а также расходы на аренду.

• Чистая прибыль выросла на 54.6% и составила $57млн.

• В ходе вчерашней телеконференции компания еще раз подтвердила свои планы потратить $400-500млн на капвложения в 2007г.,  а также стало известно, что Сергей Галицкий (основной акционер сети) рассматривает возможности по слияниям и поглощениям, на которые готов потратить около $1млрд.

• Также для нас стал новостью тот факт, что Магнит далее не планирует развивать свой формат супермаркетов Тандер. По словам Галицкого, по итогам работы трех супермаркетов, открытых в прошлом году и работавших в тестовом режиме, формат оказался неинтересен. Основной акцент в стратегии компании будет сделан на дискаунтеры и гипермаркеты.

Мы позитивно оцениваем представленные результаты компании и отдаем предпочтение Магниту при сопоставлении их результатов с официальными результатами сети X5, имеющую более «весомую» долговую нагрузку (4,75x Долг к EBITDA против 2,1x у Магнита) после прошлогодней сделки по объединениию Пятерочки и Перекрестка. На наш  взгляд, спрэда между рублевыми облигациями Магнит-2 и к кривой облигаций X5 в размере порядка 15 б.п. в настоящее время быть не должно. Мы рекомендуем покупать облигаций Магнит-2 (8,4%) против облигаций Пятерочка-1 (8,26%).

Кредитный профиль Магнита в настоящее время выглядит более ровно и привлекательно по сравнению с кредитным профилем X5. Впрочем, агрессивные планы развития обоих сетей могут изменить ситуацию. Дальнейшее соотношение оценки риска будет зависеть от того, насколько аккуратно сети будут использовать свои возможности по увеличению долговой нагрузки.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке вчера сохранялась стабильность. Опубликованные макроэкономические данные оказались смешанными и в преддверии ключевого отчета по рынку труда США за апрель, который выйдет в пятницу, существенной реакции не вызвали. Данные по промышленным заказам оказались существенно лучше прогнозов, а предварительный отчет по рынку труда, публикуемый компанией Automatic  Data Processing Inc., напротив, хуже ожиданий. Количество новых рабочих мест в частном секторе США в апреле выросло на 64 тыс. против ожидаемых 100 тыс. и 98 тыс. в марте.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 4,65% (+1 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летние - на уровне 4,55% (+1 б.п.). Доходности 10-летних us-treasuries составляют 4,65% годовых (+1 б.п.), 30-летних – 4,82% (+1 б.п.).

Сегодня в центре внимания будет индекс деловой активности в непроизводственном секторе США за апрель (ISM Non-manufacturing). Напомним, что опубликованный во вторник во вторник индекс ISM, отражающий активность в производственном секторе, существенно превысил прогнозы. В то же время в ожидании пятничных данных реакция рынка на любые данные будет более сдержанной.

Emerging markets

Ситуация на еврооблигаций развивающихся стран по итогам среды практически не изменилась. Индекс EMBI+ прибавил 0,01%, его спрэд расширился на 1 б.п. и составил 163 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,06%, его спрэд сузился до 97 б.п. (-2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,438/113,750 с доходностью 5,66% годовых, спрэд к UST-10 составляет 101 б.п.