РЖД (Baa1/BBB/BBB) с 3 по 4 апреля 2013г. проведет сбор заявок инвесторов на 15-летние облигации 28 серии на сумму 20 млрд. руб. Размещение бумаг запланировано на 9 апреля.

Организаторы: ВТБ Капитал, ГПБ и Сбербанк КИБ.

Диапазон ставки купона составляет 8,25-8,50% (YTP 8,42-8,68%) годовых к оферте через 7 лет.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг нового выпуска облигаций РЖД предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 185-210 б.п. и порядка 5-30 б.п. к собственной кривой.

Отметим, что на текущий момент интерес инвесторов к столь длинным бондам отсутствует, что отражается в отсутствии сделок на данном участке кривой.

Заинтересовать инвесторов может лишь интересная премия по доходности, которая по верхней границе прайсинга составляет около 30 б.п. – рекомендуем рассмотреть возможность спекулятивной покупки бумаги на данном уровне.

Черкизово (B2/—/—) объявило о размещении биржевых облигаций серии БО-04 на сумму 3 млрд. рублей со сроком обращения 3 года. Объем выпуска составляет 3 млрд рублей. Оферта не планируется. Размещение пройдет в форме конкурса по ставке первого купона. Ставки 2-6 купонов равны ставке первого купона. Размещение займа состоится в середине апреля 2013 г.

Организатором займа выступает УРАЛСИБ Кэпитал.

Индикативная ставка купона составит около 10% (YTM 10,25%) годовых.

Размещение пройдет в котировальном списке «А1», выпуск соответствует требованиям по включению бумаг в Ломбардный список ЦБ.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Группа Черкизово увеличила выручку в 2012 году на 7% - до $1 581,7 млн. В рублевом выражении выручка повысилась на 14% - до 49,2 млрд. руб. Скорректированный показатель EBITDA в 2012 году вырос на 29% - до $314,6 млн. В рублевом выражении этот показатель вырос на 37% - до 9 781,9 млн руб. Маржа по EBITDA достигла рекордных 20% против 17% в 2011 году. Размер чистого долга группы на 31 декабря 2012 года составлял 26 077,1 млн. рублей, или $858,6 млн. при показателе чистый долг/EBITDA на уровне 2,7х.

Вместе с тем в 2013 г. Группа готовится к значительному падению рентабельности в сегменте свиноводства из-за низких цен на свинину при ее падении до 6-10%. Кроме того, Черкизово в 2013 г. планирует увеличить капзатраты более чем вдвое - до 12 млрд. руб.Данные факторы могут негативно сказаться на росте долговой нагрузки эмитента.

Среди компаний III эшелона из последних размещений Черкизово можно сравнить с ритейлерами Окей (—/—/B+) и Лента (B1/B+/—). Так, по данным управленческой отчетности Лента за 2012 г. получила выручку в размере 109,9 млрд. руб., EBITDA – 12,7 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA на уровне 2,0х и рентабельности EBITDA – 11,6%.

На текущий момент 3-летний выпуск Ленты, размещенный в феврале, торгуется на уровне 9,7% годовых по доходности, что соответствует 365 б.п. премии к кривой ОФЗ. Выпуск Черкизово с купоном 10% годовых предполагает спрэд к ОФЗ в размере 420 б.п. и порядка 55 б.п. к экстраполированной кривой Ленты. На наш взгляд, данный размер премии компенсирует более высокую долговую нагрузку Черкизово и разницу в рейтингах эмитентов, в результате чего участие в новом выпуске Черкизово с купоном от 10% годовых выглядит интересно.

Банк МФК (B3/—/—) планирует во второй половине апреля 2013 г. разместить облигации серии 01 на 1,5 млрд. рублей. Срок обращения займа составляет три года, планируется оферта через год. Ставка 1-2 купона будет определена в ходе процедуры book-building.

Организаторы: РОСБАНК, БКС, Ренессанс Брокер.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11,0 – 11,5% (YTP 11,3 – 11,83%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По размеру Банк МФК занимает 86-е место с активами 52,8 млрд. руб. и сопоставим с другими банками рейтинговой категории В2/В3, аффилированными с сильными акционерами – Меткомбанк (B2/–/–) и Первобанк (B3/–/–).

При этом, в отличие от данных банков, МФК позиционирует себя в качестве «финансового бутика». Напомним, в ноябре 2012 г. «Онэксим» Прохорова выкупил долю Керимова в банке МФК. Таким образом, акционерами банка МФК являются М.Прохоров (27,7%), Александр Абрамов (19,71%), Виктор Вексельберг (19,71%), Екатерина Игнатова (13,14%) и Onexim holdings limited (19,71%).

При этом ликвидность выпусков Меткомбака низкая, в то время как Первобанк имеет только короткие и нерепрезентативные выпуски в обращении. В тоже время НОТА-Банк (B3/–/–) размещает свой годовой выпуск на уровне 11,5-11,75% (YTP 11,83-12,1%) годовых, к годовой оферте, имея аналогичный рейтинг с активами 74,8 млрд. руб. (71 место по итогам 2012 г.).

На наш взгляд, более интересно обратить внимание на другой актив Онэксима – Банк Ренессанс Капитал. На текущий момент короткий неломбардный выпуск серии БО-02 торгуется с доходностью 12,6% при дюрации 0,35 года.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.