Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-)

Высокие результаты, несмотря на замедление кредитования в 4 кв.

Отчетность за 4 кв. и полный 2012 г. по МСФО

Умеренно успешный квартал, очень успешный год. Вчера Московский кредитный банк опубликовал результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г., которые выглядят довольно сильными. Доходы банка в 4 кв. остались на уровне предыдущего квартала, а кредитный портфель несколько сократился. В то же время снижение отчислений в резервы, ставшее следствием дальнейшего роста качества активов, позволило банку существенно увеличить чистую прибыль и добиться еще более высоких, чем раньше, показателей рентабельности. Привлечение субординированного долга, наряду с полученной чистой прибылью, заметно укрепило достаточность капитала МКБ, – таким образом, банк обеспечил себе задел для дальнейшего наращивания активов в текущем году без острой необходимости в новом капитале. Качество активов и структура фондирования в отчетном периоде не изменились, зато подушка ликвидности существенно увеличилась.

Доходы в 4 кв. не изменились, рентабельность заметно выросла. Согласно нашим расчетам, ЧПМ банка в 4 кв. незначительно (на 0,2 п.п.) снизилась (здесь и далее все сопоставления – квартал к кварталу, если не указано иное) из-за давления со стороны растущей стоимости фондирования и составила 5,4%. На фоне стагнации кредитного портфеля чистые процентные доходы из-за этого остались приблизительно на уровне предыдущего квартала – в размере 3,4 млрд руб. Чистые комиссионные доходы также практически не изменились, составив 1,2 млрд руб. Однако вследствие небольшого снижения торговых доходов (от операций с ценными бумагами и валютой), которые в 4 кв. оказались фактически нулевыми, совокупный операционный доход МКБ сократился на 3% до 4,7 млрд руб. Операционные расходы (2,0 млрд руб.) остались неизменными, а чистая прибыль благодаря существенному снижению отчислений в резервы – расходы на резервирование в 4 кв. составили 0,15 млрд руб. против 0,69 млрд руб. в 3 кв. – увеличилась на 25,2% до 2,0 млрд руб. Как следствие, улучшились и показатели рентабельности. ROAA и ROAE по итогам 2012 г. достигли 2,1% и 17,8% соответственно по сравнению с 2,0% и 16,1% по итогам 9 мес. 2012 г. Результаты всего 2012 г. выглядят более впечатляющими: чистые процентные и комиссионные доходы банка выросли на 40,3% и 45,6% до 12,2 млрд руб. и 3,7 млрд руб. соответственно, совокупный операционный доход увеличился на 68,8% до 16,5 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 48,7 % и составила 5,8 млрд руб.

Замедление кредитования по причине сезонности. В отчетном квартале валовый кредитный портфель МКБ сократился на 1,6% до 205,9 млрд руб., что банк объясняет исключительно сезонными факторами (его целевые клиенты обычно наращивают продажи перед новогодними праздниками и за счет этих средств гасят часть задолженности перед банком). Действительно, корпоративный портфель в 4 кв. сжался на 6,0% до 155,5 млрд руб., зато розничный портфель вырос на 15,0% до 50,4 млрд руб., достигнув уже 24,5% от совокупного портфеля банка. По итогам всего 2012 г. совокупный портфель увеличился на 26,6%, при этом опережающую динамику показали розничные кредиты, преимущественно нецелевые потребительские, которые подскочили на 68,8%, что существенно превышает темпы роста банков, специализирующихся на розничном кредитовании.

Качество активов стабильно высокое. За прошедший год банк списал кредиты на сумму 848,4 млн руб., что составляет лишь 0,5% от среднего объема кредитного портфеля за период. На конец 2012 г. доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, составляла всего 1,0% против 1,2% на конец 3 кв. 2012 г. Доля просрочки свыше одного дня также сократилась – с 1,8% до 1,5%, равно как и доля реструктурированных кредитов – с 0,4% до 0,1% валового портфеля. Более 80% просроченной задолженности сосредоточено в рознице, это соответствует примерно 3,2% неработающих кредитов в розничном портфеле, что даже несколько превосходит результаты банков специализирующихся на рознице. Подсегмент с наибольшей долей просрочки – ипотечные кредиты, там она составляет 4,8%. Далее следуют потребительские кредиты с долей 3,6%. Норма резервирования в 4 кв. осталась неизменной на уровне 2,3%, что на фоне роста качества портфеля обусловило увеличение коэффициента покрытия просрочки резервами с 191,2% до 238,9%.

Структура фондирования без изменений, подушка ликвидности комфортная. Заметных изменений в структуре фондирования МКБ в 4 кв. не произошло. На средства клиентов на отчетную дату приходится 70,2% обязательств, еще 14,9% представляют выпущенные долговые ценные бумаги, 13,1% – средства других банков. До конца 2013 г. банку предстоит погасить/пройти оферту по рублевым облигациям на сумму 7 млрд руб., что с учетом подушки ликвидности, составлявшей на конец года порядка 47,5 млрд руб., не должно составить для него труда. Доля ликвидных активов у МКБ в 4 кв. выросла с 13,6% до 19,4%.

Размещение субординированного долга повысило достаточность капитала, в 2013 г. банк ждет ее снижения. В результате размещения субординированных локальных облигаций на 3 млрд руб., а также за счет полученной чистой прибыли совокупная достаточность капитала МКБ по Базелю в 4 кв. увеличилась с 14,8% до 15,8%. Уже после отчетной даты банк разместил еще один рублевый бонд, на 2 млрд руб., который ЦБ также разрешил ему включить в состав капитала. Этим МКБ обеспечил себе базу для дальнейшего наращивания активов, и с учетом минимального (по оценкам менеджмента) влияния перехода на стандарты Базель III, привлечения дополнительного капитала банку в 2013 г. не потребуется. Тем не менее МКБ ожидает снижения достаточности капитала первого уровня по итогам года до 11,5% с 13,4% на 1 января, что позволит ему увеличить ROE.

Прогнозы на 2013 г. На нынешний год МКБ прогнозирует рост кредитного портфеля на 25–35% (базовый- оптимистический сценарии), причем розничные кредиты, как предполагается, продолжат расти опережающими темпами – на 50–70% в год (сопоставимо с результатами 2012 г.). Это позволит банку увеличить долю розничного бизнеса до 30% с текущих 24,5% и, как следствие, нарастить ЧПМ (банк прогнозирует ее на уровне выше 5%), однако потребует небольшого повышения стоимости риста. Показатель ROE, в свою очередь, ожидается в районе 18–20%, что кажется нам вполне реальным.

Короткий евробонд сохраняет некоторую привлекательность, наши рекомендации по рублевым бумагам в целом сработали. Несмотря на значительное сужение премии короткого CBOM’14 (YTM 4,83%, 435 б.п. к долларовым свопам) к близким по дюрации PROMBK’14 Промсвязьбанка (-/Ва3/В+) и HCFB '14 ХКФ Банка (-/Ва3/ВВ) до 55 б.п. и 135 б.п. против соответственно 140 б.п. и 265 б.п. в конце прошлого года, мы считаем, что на текущих уровнях бонд все еще сохраняет привлекательность. Более того, длинные еврооблигации CBOM’18 и PROMBK’17 торгуются на одном уровне в терминах Z-спреда. Локальные бонды МКБ, в первую очередь рекомендованные нами к покупке выпуски БО-4 и БО-5, в последние пару месяцев опустились в доходности более чем на 1 п.п. и теперь оценены приблизительно на том же уровне или ниже облигаций КредитЕвропа Банка и Банка Восточный Экспресс, что в целом представляется нам справедливым. На текущих уровнях наше отношение к рублевым выпускам эмитента нейтральное, хотя короткий МКБ БО-2 (YTP 9,5% на 6 мес.) можно расценивать как неплохую инвестицию для удержания до оферты.