Внешний рынок

Эйфория на рынках акций сохранилась…

Вчера инвесторы вновь продемонстрировали повышенную склонность к риску, что привело к росту основных индексов акций более чем на 3%. Это стало третьим подряд днем роста рынка акций, причинами которого стали:

- увеличение МВФ до 1,1 трлн долл. Основным результатом саммита G20 стало увеличение МВФ на 500 млн долл. до 750 млн долл., лидеры развивающихся стран обсудили также возможность увеличения фонда еще на 100–250 млрд долл. посредством выпуска специальных прав заимствования (SDR). Общий объем ликвидности, распределяемой МВФ в мировой финансовой системе, увеличится втрое до 1,1 трлн долл.;

- изменение методологии бухгалтерского учета активов на балансах банков. Данное изменение учетной политики вступит в силу во II квартале и позволит банкам более гибко проводить переоценку «токсичных» активов (не по цене покупки, как было ранее, а по цене продажи), что увеличит капитал банков.

- ослабление доллара до 1,34 долл./евро, что стало результатом снижения ставки ЕЦБ лишь на 25 б.п. тогда ожидалось, что она снизится не менее чем на 50 б.п.

Основным локомотивом роста рынка акций стал банковский сектор. В середине апреля наступает период публикации отчетности банков за IV квартал прошлого года. Кроме того, в ближайшее время станут известны результаты стресс-тестирования американской банковской системы. Эта новая информация может негативно отразиться на рыночных настроениях.

…вопреки мрачным данным по безработице

Данные по уровню безработицы в США оказались хуже ожиданий. Число первичных обращений за пособиями по безработице составило 669 тыс. (за неделю, завершившуюся 2 марта) против ожидавшихся 655 тыс. Численность безработных выросла на 161 тыс. (за неделю, закончившуюся 28 марта) и составила 5,73 млн. чел. Таким образом, пока данные по безработице свидетельствуют об углубляющейся рецессии.

Некоторое облегчение принесли данные по объему производственных заказов, выросшему в феврале на 1,8% после падения на 3,5% месяцем ранее.

Доходности UST не удержались от роста

Казначейские облигации США не смогли удержаться от снижения котировок на фоне продолжающегося улучшения настроений на фондовых и сырьевых рынках. В результате доходность 10Y UST выросла на 9 б.п. до YTM2,77%, а их спред к двухлетним нотам расширился на 3 б.п. до 188 б.п.

Основной причиной увеличения наклона кривой UST стал аукцион ФРС по выкупу пяти- и семилетних нот, в ходе которого были выкуплены ноты на сумму 7,5 млрд долл., при том что общий объем заявок на выкуп составил 26,2 млрд долл. Около 58% выкупленных бумаг пришлось на 5Y UST ноты, – их доразмещение состоялось недавно. Видимо, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль и переложиться в рисковые активы.

Индикатором того, что с краткосрочной ликвидностью у банков нет проблем, послужило отсутствие заявок на аукционе TSLF по получению 28-дневного рефинансирования под залог казначейских бумаг.

Российский сегмент «в плюсе»

Вчера инвесторы проявили повышенный интерес к долгам развивающихся стран, во многом в связи с ожиданиями принятия новых мер по стимулированию мировой экономики по итогам саммита стран G20. В результате, спред EMBI+ по итогам дня сузился на 7 б.п. до 626 б.п.

Российский сегмент не стал исключением – росту котировок суверенных бумаг и большинства корпоративных российских выпусков способствовали и взлетевшие вверх нефтяные индексы (котировки WTI и Brent вчера выросли более чем на 8%, однако сегодня утром спотовая цена на нефть вновь опустилась ниже 46 долл./барр.). Выпуск Russia 30 завершил день ценовым ростом на 1.3 п.п. – его котировки в конце дня стояли на уровне 95 /95,50% от номинала, суверенный спред сузился на 26 б.п. до 564 б.п., что также отражает рост доходности базовых активов.

В корпоративном сегменте наиболее впечатляющий рост котировок отмечен в выпуске MDM 11 – цена предложения бумаги выросла сразу на 8 п.п. до 83% от номинала. Примерно по 2–2,5 п.п. прибавили котировки Alfabank 12, Promsvyazbank 12 и Ценовой рост на 40–75 б.п. был отмечен в бумагах Вымпелкома, правда, мы не исключаем, что сегодня они могут оказаться под некоторым давлением ввиду снижения прогноза по рейтингу эмитента с «позитивного» на «негативный» от Moody’s. Из остальных выпусков выделим MTS 12 (+1 п.п.) и Severstal 13 (+1,5 п.п.).

Газпром: аппетит приходит во время еды

Вчера Газпром завершил размещение двухлетних еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках, общий объем размещенных бумаг составил 400 млн франков (около 353 млн долл.). Ставка купона составила 9% годовых, что не предполагает премии ко вторичному рынку исходя из спредов к валютным свопам. Размещение свидетельствует о том, что первичный рынок, хотя и становится доступным для крупнейших квазисуверенных заемщиков, остается весьма узким.

На рынке распространились слухи о начале road show по размещению следующего выпуска Газпрома, объем которого может составить 1 млрд долл. Если информация подтвердится, то стоит ожидать давления на котировки квазисуверенных еврооблигаций в целом и выпусков Газпрома в частности.

ВТБ завершил выкуп LPN

ВТБ сообщил, что приобрел у инвесторов субординированные евробонды (выпуск VTB 15) в объеме на 26,55 млн долл (по номиналу). Учитывая, что цена выкупа была установлена на уровне 64% от номинала, затраты банка на выкуп бумаг составили 16,9 млн долл. По информации Интерфакса (со ссылкой на представителя ВТБ), банк не планирует погашать выкупленные бумаги, а оставит их на балансе. Мы не исключаем, что в дальнейшем ВТБ может вернуть их обратно в рынок.

Внутренний рынок

Комфортная ситуация на денежном рынке…

На фоне возобновившегося роста цен на нефть ЦБ допустил вчера снижение стоимости бивалютной корзины на 27 копеек до 38,56 руб. Ситуация на денежном рынке по-прежнему была вполне благоприятной – стоимость однодневных МБК осталась на уровне 9% годовых, а ставки на рынке междилерского РЕПО вчера находились на уровне 7,5–8%, на 2,5–3 п.п. ниже, чем днем ранее.

… поддержала котировки качественных бумаг

В первом эшелоне основной объем торгов был традиционно сосредоточен в выпусках Москвы. Котировки размещенного недавно выпуска МГор-58 (YTM 16,59%) выросли на 30 б.п. до 89,79% от номинала. Также в плюсе завершили день выпуски МГор-59 и МГор-45, подорожавшие на 15 и 20 б.п. соответственно.

Достаточно высокая торговая активность отмечалась в выпусках Московской области, причем облигации МосОбл-6 подешевели более чем на 2 п.п., а короткие бумаги МосОбл-4 закрылись в плюсе. Текущая доходность выпуска МосОбл-4 составляет YTM25% к погашению 21 апреля, предлагая наибольший спред к ставкам РЕПО среди коротких бумаг из списка РЕПО ЦБ.

Среди бумаг второго эшелона хуже рынка выглядели облигации банка «Возрождение», подешевевшие на 3 п.п. Некоторое ценовое снижение наблюдалось также в выпусках ГидроОГК-1 и ОГК-6, кроме того, по итогам дня упали на 85 б.п. котировки выпуска ЛК Уралсиб-2. Ростом цен закрылись бумаги розничных сетей Х5 и Магнит, а также облигации металлургического сектора Белон-2.

Без дефолта не обошлось

Общий объем рублевых бумаг, по которым на вчера наступили даты оферт или погашений, составил 16,5 млрд руб. Как и ожидалось, Банк Русский Стандарт, МДМ-Банк и НКНХ, бумаги которых включены в список РЕПО ЦБ, успешно обслужили оферты.

Тем не менее без дефолта не обошлось. Судя по сделкам в РПС, не были исполнены обязательства по оферте выпуска СевКабель-4 объемом 1,5 млрд руб., при том что эмитент уже находился в состоянии технического дефолта, наступившего в результате невыплаты купона по выпуску СевКабель-3.

Несогласованные действия Минфина и ЦБ РФ

Вчера Министерство финансов объявило о решении провести 7 апреля аукцион по размещению временно свободных бюджетных средств объемом 180 млрд руб. сроком на три месяца с минимальной ставкой на уровне 15% годовых.

На наш взгляд, решение Минфина о размещении остатков федерального казначейства на счетах банков противоречит политике ЦБ, направленной на переход от беззалогового рефинансирования к инструментам, предполагающим обеспечение. Несогласованные действия Минфина и ЦБ РФ могут осложнить ситуацию на кредитном рынке, поскольку банки, имея возможность получения ликвидности без обеспечения, лишатся стимулов к выдаче новых кредитов в условиях, когда сохраняется высокая доля «плохих» активов на балансах банков. В то же время мы не считаем, что в нынешних условиях размещение остатков бюджетных средств в названном объеме может оказать спекулятивное давление на рубль.

Денежный рынок

Со следующей недели Минфин начинает размещение бюджетных средств

Минфин возобновляет временное размещение бюджетных средств на банковских депозитах: первый аукцион состоится 7 апреля. Министерство планирует разместить 180 млрд руб. сроком на три месяца под минимальную ставку 15%. Эти средства более дорогие, чем средства, доступные по операциям РЕПО, поэтому мы не ожидаем слишком высокого спроса на них.

Ликвидности вполне достаточно для того, чтобы межбанковские ставки кредитования пошли вниз. Индикативная ставка Mosprime по однодневным кредитам вчера снизилась на 117 б.п. и составила 8,75%. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе ситуация останется без изменений.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ снизились на 47,5 млрд руб. до 384,9 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ выросли на 25,3 млрд руб. до 219,5 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ возросли на 22% относительно предыдущего дня и составили 58,6 млрд руб., полностью удовлетворив спрос со стороны банков.

Вчера курс доллара снизился на фоне роста фондовых индексов. Относительно рубля доллар потерял 1,7%, и его курс составил 33,38 руб./долл. Сегодня он может частично восстановить свою силу, и курс, вероятно, будет находиться у отметки 33,4 руб./долл.

Макроэкономика

IV квартал 2008 г.: рост за счет розничной торговли, жилищного строительства и налогов

В IV квартале 2008 г. ВВП остался в положительной зоне… Вчера Росстат опубликовал оценку роста ВВП в 2008 г. – впервые с разбивкой по всем четырем кварталам. Общая оценка по итогам года, равная 5,6%, осталась неизменной, однако динамика за I–III кварталы была существенно пересмотрена. Помимо этого, Росстат пересмотрел поквартальные ряды за предыдущие два года. Из пересмотренных данных можно сделать вывод, что в IV квартале 2008 г. экономический рост все же продолжился, хотя и был весьма скромным – 1,2% относительно уровня годичной давности. Рост был достигнут исключительно за счет розничной торговли, сектора недвижимости/жилищного строительства и чистых налогов.

Во II полугодии 2009 г. экономический рост возобновится. Представленные Росстатом данные подтверждают нашу точку зрения о том, что в I квартале 2009 г. и, вероятно, на протяжении всего I полугодия темпы роста экономики будут отрицательными. Снижение показателей промышленного производства, жилищного строительства, финансового сектора и чистых налоговых поступлений, скорее всего, перевесит положительный вклад в ВВП оборота розничной торговли и сельского хозяйства. Однако мы ожидаем, что к середине года экономика начнет стабилизироваться и во II полугодии будет достигнут скромный рост – отчасти за счет эффекта базы. Мы оставляем в силе прогноз нулевого роста ВВП по итогам года.

Корпоративные события

КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ (СС/NR/СС)

S&P снижает рейтинг вслед за Fitch

С рефинансированием пока сложно. Вчера рейтинговое агентство S&P снизило кредитный рейтинг Казаньоргсинтеза с «ССС+» до «СС». Понижение рейтинга обусловлено отсутствием прогресса в привлечении рефинансирования (в апреле компании предстоит погасить долг в размере 4,9 млрд руб.). Агентство также выражает сомнения в способности компании рефинансировать краткосрочный долг в полном объеме и повысить показатель EBITDA в условиях снижения спроса и цен в отрасли, в связи с чем прогноз по рейтингу является «негативным». Напомним, что 12 февраля рейтинг Казаньоргсинтеза был по тем же причинам снижен до «СС» и агентством Fitch.

Незапланированная оферта? В связи со сложным положением в отрасли финансовое положение компании ухудшилось, поставив под угрозу соблюдение ковенантов, прописанных в проспекте эмиссии к выпуску Если компании не удастся в ближайшее время изменить ситуацию к лучшему и ковенанты будут нарушены, то по выпуску может быть выставлена оферта на досрочный выкуп. В настоящее время выпуск KZOS-11 торгуется по цене около 35% от номинала (YTM76%), однако мы рекомендовали бы воздержаться от инвестиций в данную бумагу.