Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.04.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ёйфори€ на рынках акций сохранилась…

¬чера инвесторы вновь продемонстрировали повышенную склонность к риску, что привело к росту основных индексов акций более чем на 3%. Ёто стало третьим подр€д днем роста рынка акций, причинами которого стали:

- увеличение ћ¬‘ до 1,1 трлн долл. ќсновным результатом саммита G20 стало увеличение ћ¬‘ на 500 млн долл. до 750 млн долл., лидеры развивающихс€ стран обсудили также возможность увеличени€ фонда еще на 100–250 млрд долл. посредством выпуска специальных прав заимствовани€ (SDR). ќбщий объем ликвидности, распредел€емой ћ¬‘ в мировой финансовой системе, увеличитс€ втрое до 1,1 трлн долл.;

- изменение методологии бухгалтерского учета активов на балансах банков. ƒанное изменение учетной политики вступит в силу во II квартале и позволит банкам более гибко проводить переоценку «токсичных» активов (не по цене покупки, как было ранее, а по цене продажи), что увеличит капитал банков.

- ослабление доллара до 1,34 долл./евро, что стало результатом снижени€ ставки ≈÷Ѕ лишь на 25 б.п. тогда ожидалось, что она снизитс€ не менее чем на 50 б.п.

ќсновным локомотивом роста рынка акций стал банковский сектор. ¬ середине апрел€ наступает период публикации отчетности банков за IV квартал прошлого года.  роме того, в ближайшее врем€ станут известны результаты стресс-тестировани€ американской банковской системы. Ёта нова€ информаци€ может негативно отразитьс€ на рыночных настроени€х.

…вопреки мрачным данным по безработице

ƒанные по уровню безработицы в —Ўј оказались хуже ожиданий. „исло первичных обращений за пособи€ми по безработице составило 669 тыс. (за неделю, завершившуюс€ 2 марта) против ожидавшихс€ 655 тыс. „исленность безработных выросла на 161 тыс. (за неделю, закончившуюс€ 28 марта) и составила 5,73 млн. чел. “аким образом, пока данные по безработице свидетельствуют об углубл€ющейс€ рецессии.

Ќекоторое облегчение принесли данные по объему производственных заказов, выросшему в феврале на 1,8% после падени€ на 3,5% мес€цем ранее.

ƒоходности UST не удержались от роста

 азначейские облигации —Ўј не смогли удержатьс€ от снижени€ котировок на фоне продолжающегос€ улучшени€ настроений на фондовых и сырьевых рынках. ¬ результате доходность 10Y UST выросла на 9 б.п. до YTM2,77%, а их спред к двухлетним нотам расширилс€ на 3 б.п. до 188 б.п.

ќсновной причиной увеличени€ наклона кривой UST стал аукцион ‘–— по выкупу п€ти- и семилетних нот, в ходе которого были выкуплены ноты на сумму 7,5 млрд долл., при том что общий объем за€вок на выкуп составил 26,2 млрд долл. ќколо 58% выкупленных бумаг пришлось на 5Y UST ноты, – их доразмещение состо€лось недавно. ¬идимо, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль и переложитьс€ в рисковые активы.

»ндикатором того, что с краткосрочной ликвидностью у банков нет проблем, послужило отсутствие за€вок на аукционе TSLF по получению 28-дневного рефинансировани€ под залог казначейских бумаг.

–оссийский сегмент «в плюсе»

¬чера инвесторы про€вили повышенный интерес к долгам развивающихс€ стран, во многом в св€зи с ожидани€ми прин€ти€ новых мер по стимулированию мировой экономики по итогам саммита стран G20. ¬ результате, спред EMBI+ по итогам дн€ сузилс€ на 7 б.п. до 626 б.п.

–оссийский сегмент не стал исключением – росту котировок суверенных бумаг и большинства корпоративных российских выпусков способствовали и взлетевшие вверх нефт€ные индексы (котировки WTI и Brent вчера выросли более чем на 8%, однако сегодн€ утром спотова€ цена на нефть вновь опустилась ниже 46 долл./барр.). ¬ыпуск Russia 30 завершил день ценовым ростом на 1.3 п.п. – его котировки в конце дн€ сто€ли на уровне 95 /95,50% от номинала, суверенный спред сузилс€ на 26 б.п. до 564 б.п., что также отражает рост доходности базовых активов.

¬ корпоративном сегменте наиболее впечатл€ющий рост котировок отмечен в выпуске MDM 11 – цена предложени€ бумаги выросла сразу на 8 п.п. до 83% от номинала. ѕримерно по 2–2,5 п.п. прибавили котировки Alfabank 12, Promsvyazbank 12 и ÷еновой рост на 40–75 б.п. был отмечен в бумагах ¬ымпелкома, правда, мы не исключаем, что сегодн€ они могут оказатьс€ под некоторым давлением ввиду снижени€ прогноза по рейтингу эмитента с «позитивного» на «негативный» от Moody’s. »з остальных выпусков выделим MTS 12 (+1 п.п.) и Severstal 13 (+1,5 п.п.).

√азпром: аппетит приходит во врем€ еды

¬чера √азпром завершил размещение двухлетних еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках, общий объем размещенных бумаг составил 400 млн франков (около 353 млн долл.). —тавка купона составила 9% годовых, что не предполагает премии ко вторичному рынку исход€ из спредов к валютным свопам. –азмещение свидетельствует о том, что первичный рынок, хот€ и становитс€ доступным дл€ крупнейших квазисуверенных заемщиков, остаетс€ весьма узким.

Ќа рынке распространились слухи о начале road show по размещению следующего выпуска √азпрома, объем которого может составить 1 млрд долл. ≈сли информаци€ подтвердитс€, то стоит ожидать давлени€ на котировки квазисуверенных еврооблигаций в целом и выпусков √азпрома в частности.

¬“Ѕ завершил выкуп LPN

¬“Ѕ сообщил, что приобрел у инвесторов субординированные евробонды (выпуск VTB 15) в объеме на 26,55 млн долл (по номиналу). ”читыва€, что цена выкупа была установлена на уровне 64% от номинала, затраты банка на выкуп бумаг составили 16,9 млн долл. ѕо информации »нтерфакса (со ссылкой на представител€ ¬“Ѕ), банк не планирует погашать выкупленные бумаги, а оставит их на балансе. ћы не исключаем, что в дальнейшем ¬“Ѕ может вернуть их обратно в рынок.

¬нутренний рынок

 омфортна€ ситуаци€ на денежном рынке…

Ќа фоне возобновившегос€ роста цен на нефть ÷Ѕ допустил вчера снижение стоимости бивалютной корзины на 27 копеек до 38,56 руб. —итуаци€ на денежном рынке по-прежнему была вполне благопри€тной – стоимость однодневных ћЅ  осталась на уровне 9% годовых, а ставки на рынке междилерского –≈ѕќ вчера находились на уровне 7,5–8%, на 2,5–3 п.п. ниже, чем днем ранее.

… поддержала котировки качественных бумаг

¬ первом эшелоне основной объем торгов был традиционно сосредоточен в выпусках ћосквы.  отировки размещенного недавно выпуска ћ√ор-58 (YTM 16,59%) выросли на 30 б.п. до 89,79% от номинала. “акже в плюсе завершили день выпуски ћ√ор-59 и ћ√ор-45, подорожавшие на 15 и 20 б.п. соответственно.

ƒостаточно высока€ торгова€ активность отмечалась в выпусках ћосковской области, причем облигации ћосќбл-6 подешевели более чем на 2 п.п., а короткие бумаги ћосќбл-4 закрылись в плюсе. “екуща€ доходность выпуска ћосќбл-4 составл€ет YTM25% к погашению 21 апрел€, предлага€ наибольший спред к ставкам –≈ѕќ среди коротких бумаг из списка –≈ѕќ ÷Ѕ.

—реди бумаг второго эшелона хуже рынка выгл€дели облигации банка «¬озрождение», подешевевшие на 3 п.п. Ќекоторое ценовое снижение наблюдалось также в выпусках √идроќ√ -1 и ќ√ -6, кроме того, по итогам дн€ упали на 85 б.п. котировки выпуска Ћ  ”ралсиб-2. –остом цен закрылись бумаги розничных сетей ’5 и ћагнит, а также облигации металлургического сектора Ѕелон-2.

Ѕез дефолта не обошлось

ќбщий объем рублевых бумаг, по которым на вчера наступили даты оферт или погашений, составил 16,5 млрд руб.  ак и ожидалось, Ѕанк –усский —тандарт, ћƒћ-Ѕанк и Ќ Ќ’, бумаги которых включены в список –≈ѕќ ÷Ѕ, успешно обслужили оферты.

“ем не менее без дефолта не обошлось. —уд€ по сделкам в –ѕ—, не были исполнены об€зательства по оферте выпуска —ев абель-4 объемом 1,5 млрд руб., при том что эмитент уже находилс€ в состо€нии технического дефолта, наступившего в результате невыплаты купона по выпуску —ев абель-3.

Ќесогласованные действи€ ћинфина и ÷Ѕ –‘

¬чера ћинистерство финансов объ€вило о решении провести 7 апрел€ аукцион по размещению временно свободных бюджетных средств объемом 180 млрд руб. сроком на три мес€ца с минимальной ставкой на уровне 15% годовых.

Ќа наш взгл€д, решение ћинфина о размещении остатков федерального казначейства на счетах банков противоречит политике ÷Ѕ, направленной на переход от беззалогового рефинансировани€ к инструментам, предполагающим обеспечение. Ќесогласованные действи€ ћинфина и ÷Ѕ –‘ могут осложнить ситуацию на кредитном рынке, поскольку банки, име€ возможность получени€ ликвидности без обеспечени€, лишатс€ стимулов к выдаче новых кредитов в услови€х, когда сохран€етс€ высока€ дол€ «плохих» активов на балансах банков. ¬ то же врем€ мы не считаем, что в нынешних услови€х размещение остатков бюджетных средств в названном объеме может оказать спекул€тивное давление на рубль.

ƒенежный рынок

—о следующей недели ћинфин начинает размещение бюджетных средств

ћинфин возобновл€ет временное размещение бюджетных средств на банковских депозитах: первый аукцион состоитс€ 7 апрел€. ћинистерство планирует разместить 180 млрд руб. сроком на три мес€ца под минимальную ставку 15%. Ёти средства более дорогие, чем средства, доступные по операци€м –≈ѕќ, поэтому мы не ожидаем слишком высокого спроса на них.

Ћиквидности вполне достаточно дл€ того, чтобы межбанковские ставки кредитовани€ пошли вниз. »ндикативна€ ставка Mosprime по однодневным кредитам вчера снизилась на 117 б.п. и составила 8,75%. ћы ожидаем, что в краткосрочной перспективе ситуаци€ останетс€ без изменений.

ќстатки на корсчетах банков в ÷Ѕ снизились на 47,5 млрд руб. до 384,9 млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 25,3 млрд руб. до 219,5 млрд руб. ќбъемы операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ возросли на 22% относительно предыдущего дн€ и составили 58,6 млрд руб., полностью удовлетворив спрос со стороны банков.

¬чера курс доллара снизилс€ на фоне роста фондовых индексов. ќтносительно рубл€ доллар потер€л 1,7%, и его курс составил 33,38 руб./долл. —егодн€ он может частично восстановить свою силу, и курс, веро€тно, будет находитьс€ у отметки 33,4 руб./долл.

ћакроэкономика

IV квартал 2008 г.: рост за счет розничной торговли, жилищного строительства и налогов

¬ IV квартале 2008 г. ¬¬ѕ осталс€ в положительной зоне… ¬чера –осстат опубликовал оценку роста ¬¬ѕ в 2008 г. – впервые с разбивкой по всем четырем кварталам. ќбща€ оценка по итогам года, равна€ 5,6%, осталась неизменной, однако динамика за I–III кварталы была существенно пересмотрена. ѕомимо этого, –осстат пересмотрел поквартальные р€ды за предыдущие два года. »з пересмотренных данных можно сделать вывод, что в IV квартале 2008 г. экономический рост все же продолжилс€, хот€ и был весьма скромным – 1,2% относительно уровн€ годичной давности. –ост был достигнут исключительно за счет розничной торговли, сектора недвижимости/жилищного строительства и чистых налогов.

¬о II полугодии 2009 г. экономический рост возобновитс€. ѕредставленные –осстатом данные подтверждают нашу точку зрени€ о том, что в I квартале 2009 г. и, веро€тно, на прот€жении всего I полугоди€ темпы роста экономики будут отрицательными. —нижение показателей промышленного производства, жилищного строительства, финансового сектора и чистых налоговых поступлений, скорее всего, перевесит положительный вклад в ¬¬ѕ оборота розничной торговли и сельского хоз€йства. ќднако мы ожидаем, что к середине года экономика начнет стабилизироватьс€ и во II полугодии будет достигнут скромный рост – отчасти за счет эффекта базы. ћы оставл€ем в силе прогноз нулевого роста ¬¬ѕ по итогам года.

 орпоративные событи€

 ј«јЌ№ќ–√—»Ќ“≈« (——/NR/——)

S&P снижает рейтинг вслед за Fitch

— рефинансированием пока сложно. ¬чера рейтинговое агентство S&P снизило кредитный рейтинг  азаньоргсинтеза с «———+» до «——». ѕонижение рейтинга обусловлено отсутствием прогресса в привлечении рефинансировани€ (в апреле компании предстоит погасить долг в размере 4,9 млрд руб.). јгентство также выражает сомнени€ в способности компании рефинансировать краткосрочный долг в полном объеме и повысить показатель EBITDA в услови€х снижени€ спроса и цен в отрасли, в св€зи с чем прогноз по рейтингу €вл€етс€ «негативным». Ќапомним, что 12 феврал€ рейтинг  азаньоргсинтеза был по тем же причинам снижен до «——» и агентством Fitch.

Ќезапланированна€ оферта? ¬ св€зи со сложным положением в отрасли финансовое положение компании ухудшилось, поставив под угрозу соблюдение ковенантов, прописанных в проспекте эмиссии к выпуску ≈сли компании не удастс€ в ближайшее врем€ изменить ситуацию к лучшему и ковенанты будут нарушены, то по выпуску может быть выставлена оферта на досрочный выкуп. ¬ насто€щее врем€ выпуск KZOS-11 торгуетс€ по цене около 35% от номинала (YTM76%), однако мы рекомендовали бы воздержатьс€ от инвестиций в данную бумагу.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: