Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.04.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ИНВЕСТОРАМ НАДЕНУТ РОЗОВЫЕ ОЧКИ

Ралли на глобальных фондовых рынках не прекращается: индекс Dow Jones вырос вчера на 2.8%, в Европе акции показали еще более впечатляющие результаты. Причин для продолжения банкета вчера было предостаточно.

Во-первых, комиссия по регулированию американских стандартов бухгалтерской отчетности (FASB) не устояла-таки под политическим давлением и разрешила компаниям и банкам заменять рыночную оценку активов (mark-to-market) на моделируемую в случае, если рыночные котировки признаются нерепрезентативными. С одной стороны, понятны благие намерения лоббистов нововведения – мол, иначе мы продолжим движение по нисходящей спирали и похороним банковскую систему (низкие оценки активов ведут к убыткам, те – к продажам акций и облигаций, и т.д.). Противники новых стандартов говорят о том, что теперь отчетность окончательно перестанет быть репрезентативной. Действительно, есть риск того, что решение FASB лишь усугубит болезнь мировой экономики и финансовой системы. Через новые «розовые очки» мир вновь покажется прекрасным на какое-то время, но затем нас может ждать лишь более глубокое и разрушительное разочарование.

Среди других причин вчерашнего ралли – неплохая статистика в США (за исключением данных по рынку труда), а также формально позитивные итоги саммита G20 в Лондоне. Лидеры договорились об увеличении полномочий и ресурсов МВФ, усилении надзора в финансовой системе, продолжение борьбы с налоговыми оффшорами и т.п. Дело за малым – воплотить в жизнь все эти декларации...

ЕЦБ СНИЗИЛ СТАВКУ; ТРИШЕ ГОВОРИТ О «НЕСТАНДАРТНЫХ МЕРАХ»

Вчера ЕЦБ снизил базовую процентную ставку на 25бп до 1.25%, чем удивил рынки, т.к. ожидалось снижение на 50бп. На пресс-конференции глава ЕЦБ Ж-К.Трише сказал, что нынешний уровень ставки не является минимально возможным. Более того, по его словам, весьма вероятно, что ЕЦБ вскоре решится на «нестандартные меры» денежно-кредитной политики. Г-н Трише также отметил, что инфляционное давление в Еврозоне падает, а в середине 2009 г. и вовсе возможна дефляция.

ГАЗПРОМ РАЗМЕСТИЛСЯ

Рост фондовых индексов и commodities, естественно, не мог не повлиять на сегмент Котировки основных бенчмарков вчера выросли примерно на 1пп, а спрэд EMBI+ сузился до 609бп (-25бп). Российский сегмент не стал исключением. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.35%) подорожал вчера почти на 1 1/2 примерно до 95.25-95.5пп, а его спрэд к UST сократился до 560бп (-35бп). В корпоративном секторе, естественно, доминируют покупатели: подчас бумаги забирают даже с «офферов», несмотря на то, что ценовые уровни сравнительно высоки.

Газпром (А3/ВВВ) вчера завершил размещение 2-летнего выпуска, номинированного в швейцарских франках. Итоговый объем сделки составил CHF400 млн. Доходность, как и было объявлено ранее, сложилась на уровне 9.0%. Это первое размещение еврооблигаций российского эмитента с августа 2008 г. Однако очевидно, что это пока лишь первое осторожное (маленький срок, небольшой объем, «второстепенная валюта») тестирование рынка. Говорить о том, что первичный рынок открылся, конечно же, пока преждевременно. Тем не менее, если настроения инвесторов останутся столь же «бычьими», то за Газпромом наверняка последуют 1-2 других «национальных чемпиона» из России (например, ВТБ).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛЬ УКРЕПЛЯЕТСЯ НА РАСТУЩЕЙ НЕФТИ; МИНФИН ВЫХОДИТ С ДЕПОЗИТНЫМИ АУКЦИОНАМИ

Вчерашний рост цен на нефть привел к тому, что стоимость бивалютной корзины к концу дня опустилась до 38.55 руб. (-30 копеек), где с интервенциями вышел Центробанк. Правда, по нашим оценкам, он приобрел всего лишь 200 млн. долл.

Госкорпорация ЖКХ вчера провела недельный депозитный аукцион на 9 млрд. руб., разместив деньги под 9.0%. Объем операций прямого репо составил порядка 58.6 млрд. руб. Кстати, за последние несколько дней ставка на утреннем аукционе снизилась на 1пп (вчера 10.97%). Овернайтные ставки вчера колебались около 8%.

Минфин объявил, что на следующей неделе возобновит практику проведения депозитных аукционов: банкам будет предложено 180 млрд. руб. на 3 месяца (минимальная ставка 15%). Днем ранее ЦБ проведет беззалоговый аукцион на 30 млрд. руб. Объем кредитов, которые банки должны будут вернуть на следующей неделе, составляет всего 80 млрд.

На наш взгляд, в идеале все инструменты управления банковской ликвидностью должны быть сосредоточены в руках Центробанка. В противном случае возрастает риск потери контроля над инфляцией и курсовыми ожиданиями. В «плохом сценарии» это может привести к очередной волне ослабления рубля и заставить ЦБ отложить снижение рублевых процентных ставок. Экономике будет сложно выдержать такое испытание.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Наметившаяся было коррекция на рублевом долговом рынке, похоже, пока откладывается: на глобальных рынках растет аппетит к риску, цены на нефть тоже устремлены вверх, да и с рублевой ликвидностью больших проблем нет. Вчера инвесторы вновь готовы были покупать облигации 1-го эшелона, причем, мы видим все больший интерес к длинным бумагам. Например, выпуск АИЖК-7 (YTM 16.42%) подорожал на 2.5пп. Помимо этого, неплохим спросом пользовались среднесрочные выпуски Москвы (примерно +15-20бп).

Fitch снизило рейтинги брокера Renaissance Capital

Вчера агентство Fitch снизило рейтинг еврооблигаций брокера Renaissance Capital на 2 ступени до «В». Долгосрочный рейтинг эмитента снижен до «В-». Прогноз – «Негативный».

Fitch обеспокоено ухудшением бизнес-среды, сложной структурой группы, незавершенностью сделки с ОНЭКСИМ (кредит на 500 млн. долл. еще не переоформлен в капитал) и убытками Ренессанса в 3-м квартале 2008 г.

На наш взгляд, реакция агентства в данном случае слишком эмоциональна. Бизнес-модель инвестбанка предполагает возможность зарабатывать при любой динамике финансового рынка. Ренессанс обладает сильной командой, способной реализовать возможности, предоставляемые кризисом. Кроме того, группа провела достаточно кардинальное сокращение издержек и заручилась поддержкой богатой ликвидностью группы ОНЭКСИМ.

Так или иначе, за этим действием Fitch может последовать снижение рейтинга Банка Ренессанс Капитал (В-). Этот розничный банк является важным каналом доступа группы к рефинансированию в ЦБ, и мы полагаем, что он (вместе с брокером) устоит в ходе текущего кризиса.

На наш взгляд, после мощного ралли рублевые облигации КБ РенКап (YTW 40%) уже не так интересны, а вот еврооблигации RCCF 10 (YTM 70%) и RENOTE 09 (YTM 100%) выглядят привлекательно. Для инвесторов с высоким аппетитом к риску негативное рейтинговое действие и возможное снижение котировок этих бумаг может стать удачным моментом для увеличения позиций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: