Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.04.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Значительный рост цен на нефть в четверг, сопровождавшийся повсеместным подъемом фондовых индексов, благоприятно отразился на ситуации на российском валютном рынке. С самого начала торгов курс рубля начал двигаться к уровню, на котором Банк России начинает покупать доллары. В результате во второй половине дня центральный банк вновь принял участие в торгах, пополнив резервы, по нашим оценкам, на USD0.2-0.3 млрд по курсу, соответствующему стоимости корзины 38.55-38.60 руб. Резко возросший аппетит к риску на мировых рынках, скорее всего, будет сказываться на характере торгов и сегодня, и в таких условиях Банк России может начать приобретать валюту в более значительных объемах. Теоретически регулятор может попытаться избежать покупок валюты, позволив рублю укрепляться сильнее. Но, на наш взгляд, целесообразнее все же препятствовать укреплению национальной валюты, сохраняя преимущество относительно слабого рубля д ля российских производителей.

Резервы Банка России в конце марта выросли

Банк России сообщил, что в период с 20 по 27 марта валютные резервы выросли на USD2.7 млрд, составив USD388 млрд. Мы считаем, что увеличение резервов обусловлено главным образом покупками валюты Банком России – по нашим оценкам, в указанный период они составили USD2.5 млрд. Курс рубля к бивалютной корзине в это время держался вблизи уровня поддержки Банка России. Мы также хотели бы еще раз отметить, что сокращение Резервного фонда на 752 млрд руб. до 4.18 трлн. руб. не должно отражаться на динамике резервов. Министерство финансов осуществляет свои расходы в рублях, которые получает от Банка России в обмен на продаваемые регулятору доллары.

Привлекательность рынка рублевых облигаций может возрасти

На фоне укрепления рубля продолжилось и снижение ставок NDF. Ставка по форвардным контрактам сроком на один год по итогам дня снизилась на 70-80 б. п., составив 14.3-14.8%. Позитивные настроения преобладали и на рынке рублевых долговых обязательств. Последние события на мировом финансовом рынке указывают на то, что период восстановления аппетита к риску может оказаться весьма продолжительным. В этом случае российский сегмент может и далее демонстрировать опережающую динамику. Для рынка рублевых облигаций улучшение ситуации почти наверняка будет означать скорое снижение ставок Банка России и существенное падение доходностей. На наш взгляд, в текущих условиях участникам рынка нет смысла принимать на себя избыточные кредитные риски, приобретая долговые инструменты третьего эшелона. В первом эшелоне оптимальным выбором мы считаем облигации Москвы, выпуски ГидроОГК-1, ФСК-4, РЖД-8, долгосрочные обязательства АИЖК и отдельные выпуски ФСК. Во втором эшелоне мы по-прежнему от даем предпочтение выпускам Мечел-2, АФК Система-1, облигациям УРСА Банка и Банка Русский Стандарт.

Стратегия внешнего рынка

Глобальное ралли продолжается

Четверг характеризовался резким ростом аппетитов к риску на мировых рынках. На этом фоне существенно снизился курс американского доллара и японской иены, наблюдался рост на всех фондовых площадках, а доходности основных базовых активов заметно увеличились (доходности КО США выросли в среднем на 10 б. п.). Возобновилось ралли котировок и на товарных рынках, где по итогам дня цены на нефть прибавили около 8.0%. Улучшение инвестиционных настроений стало реакцией рынка на итоги саммита стран «двадцатки». Кроме того, Совет по финансовой отчетности США принял новые правила рыночной переоценки ценных бумаг, что дает многим банкам возможность списывать плохие активы в гораздо меньших объемах. Это вызвало рост котировок акций эмитентов американского финансового сектора.

Главные итоги саммита «Группы двадцати»

В числе главных итогов встречи двадцати крупнейших экономик мира стало решение о выделении МВФ дополнительных средств для борьбы с кризисом, введении более жестких регулятивных нормативов для хедж-фондов и рейтинговых агентств, а также усилении контроля над рисками банков. Очевидно, что решение увеличить ресурсы МВФ сразу на USD500 млрд в глазах инвесторов оказалось наиболее позитивным. USD250 млрд будут предоставлены Японией, Китаем и ЕС; источник оставшихся USD250 млрд пока не определен. Вместе с тем, ресурсы МВФ в объеме USD750 млрд позволяют решить возможную проблему рефинансирования краткосрочного долга развивающихся стран в полном объеме, и это, безусловно, положительный момент. Из стран СНГ в выигрыше могут оказаться прежде всего украинские суверенные обязательства.

ЕЦБ оказался консервативен, курс евро вырос

Курс евро по итогам вчерашнего дня значительно укрепился, в том числе в связи с неожиданным решением ЕЦБ снизить ключевую процентную ставку всего на 25 б. п. В то же время, регулятор пока не принял окончательного решения о дополнительных «нестандартных» мерах процентной политики. Очевидно, что речь идет о политике «количественного смягчения», к которой уже прибегли Банк Японии, Банк Англии и ФРС США. По итогам дня курс евро к доллару почти достиг 1.35.

Переоценка российского риска должна продолжиться

Благоприятная реакция участников рынка на результаты встречи стран «двадцатки» обусловила новое ралли котировок в российском сегменте еврооблигаций. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли более чем на 1 п. п., закрывшись на уровне 95.125, а пятилетние CDS на риск России сократились на 30 б. п., достигнув 460 б. п. На фоне улучшившейся конъюнктуры Газпром успешно провел первое размещение еврооблигаций с середины прошлого года, увеличив объем выпуска в швейцарских франках с CHF200 млн до CHF 400 млн. Ставка доходности, как и предполагалось, составила 9.0%. Настроения на развивающемся рынке еврооблигаций остаются позитивными и, по всей видимости, даже если данные по американскому рынку труда окажутся неблагоприятными, это не окажет существенного влияния на рыночную конъюнктуру. В этих условиях переоценка российского риска, на наш взгляд, должна продолжиться (см. отчет « Корпоративные еврооблигации: на горизонте ралли» от 18 марта 2009 г.). Заметный рост спроса на корпоративные бумаги, произошедший в четверг, подтверждает нашу точку зрения. Динамику лучше рынка по итогам четверга показал выпуск Северсталь 13, котировки которого выросли сразу на 2 п. п. На наш взгляд, наиболее привлекательными долговыми инструментами остаются выпуски ТНК-BP, АЛРОСА 14, ТМК 11, ЕвроХим 12, Распадская 12. В банковском секторе опережающую динамику могут продемонстрировать еврооблигации ВТБ и Банка Русский Стандарт.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Региональные операторы связи представили финансовые результаты за 2008 г.

ЦентрТелеком, Дальсвязь, Уралсвязьинформ и ВолгаТелеком опубликовали финансовую отчетность по РСБУ за прошлый год. Компании по-прежнему работают с достаточно высокой рентабельностью EBITDA (30-40%), и влияние кризиса в результатах за 2008 г. проявилось довольно слабо. В четвертом квартале несколько снизилась рентабельность Уралсвязьинформа и Дальсвязи, что связано главным образом с ускорением роста затрат и сезонными факторами. Прибыль компаний ЦентрТелеком, Уралсвязьинформ и ВолгаТелеком пострадала в связи с увеличением статьи «прочие расходы», прежде всего из-за негативной переоценки долга, выраженного в иностранной валюте, и списания ранее капитализированных затрат на программное обеспечение (Oracle E-Business Suite, Amdocs Billing Suite). По нашему мнению, в текущем году региональные операторы связи покажут неплохие результаты, поскольку характер их деятельности близок к монопольному. Большинство компаний запланировало снизить капиталовложения на 50%, что позволит им уменьшить долговую нагрузку. Принимая во внимание возможности генерации денежных потоков и размер долга, мы полагаем, что ВолгаТелеком и Дальсвязь смогут решить вопросы рефинансирования без значительных трудностей, но для ЦентрТелекома и Уралсвязьинформа эта задача может оказаться более сложной. Тем не менее, мы ожидаем, что при поддержке государственных банков все региональные телекоммуникационные компании смогут выплатить долги, подлежащие погашению в 2009 г.

Фонд «Самрук-Казына» приобрел 20.91% акций Банка «Халык»

Банк «Халык» сообщил вчера, что Фонд национального благосостояния «Самрук-Казына» приобрел 20.91% простых акций банка за 27 млрд тенге (около USD180 млн). В соответствии с заключенными соглашениями, в течение следующих двух месяцев фонд «Самрук-Казына» купит привилегированные акции банка на сумму 33 млрд тенге (около USD220 млн). Таким образом, Банк «Халык» стал первой структурой, в которой государство купило до 25% простых акций в рамках программы стабилизации финансового сектора. В результате увеличения капитала на 60 млрд тенге коэффициент достаточности капитала банка увеличится на 280 б. п., превысив 13%.

Новость говорит о том, что все необходимые соглашения между Банком «Халык» и правительством уже подписаны, что благоприятно для банка. Мы по-прежнему считаем, что независимо от того, как будут развиваться события с БТА Банком и Альянс Банком, реструктуризации долгов Банка «Халык», Казкоммерцбанка и Банка ЦентрКредит не последует. Котировки облигаций указанных эмитентов несколько восстановились, но, на наш взгляд, остаются привлекательными.

ЭКОНОМИКА

Новое вливание капитала в банковскую систему Украины

Правительство Украины вчера приняло решение об увеличении капитала государственных Ощадбанка и Укрэксимбанка на 300 млн грн. и 650 млн грн. соответственно. С первого октября прошлого года правительство уже увеличило уставный капитал Ощадбанка в 12.6 раза (до 13.9 млрд грн.), а капитал Укрэксимбанка – в 3.2 раза (до 6.8 млрд грн.). Новые вливания капитала будут произведены через выпуск государственных облигаций, которые должен выкупить НБУ. Соответственно, решение Кабинета министров вступит в силу только после одобрения со стороны центрального банка. После пополнения капитала в конце прошлого года госбанки помогли НАК Нафтогаз Украины выплатить долг Газпрому, поэтому не исключено, что и на этот раз дополнительные средства будут использованы для поддержки нефтегазовой компании (вчера премьер-министр Ю. Тимошенко заверила, что НАК Нафтогаз Украины произведет платежи за поставленный в марте газ в у становленные сроки и в полном объеме).

Что касается докапитализации других банков страны, заместитель председателя НБУ г-н Шаповалов заявил, что в ближайшие две недели регулятор представит свои предложения по государственному участию в увеличении капитала банков. Ранее в числе кандидатов НБУ называл Укрпромбанк, банк Надра и Родовид Банк, но официальные документы с рекомендациями пока не представлены в правительство (что необходимо для начала процесса рекапитализации). Кроме того, по словам г-на Шаповалова, правительство, скорее всего, будет готово предоставить дополнительный капитал всего семи-восьми банкам. Мы полагаем, что помощь будет оказана банкам со значительной долей частных вкладчиков, возможно, всем банкам без участия иностранного капитала из крупнейших двадцати. Как сообщалось ранее, украинские власти согласовали с МВФ выделение 44 млрд грн. на поддержку крупных банков, а проверка состояния средних и небольших банковских институтов пока не завершена (НБУ продлил сроки аудита до 15 апреля).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: