Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.04.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

День семи оферт

Наверное, самым интересным событием вчера стали ожидания, а потом уже и состоявшиеся итоги 7 оферт на общую сумму 16.5 млрд руб. Понятно, что оборотов на указанные 16.5 млрд руб никто увидеть и не ожидал, но сделки купли-продажи по 100% прошли сразу по 6 из 7 бумаг из списка (АСПЭК, Русский Стандарт-7, Барклайс Банк, НКНХ-4, МДМ-Банк-3 и Севкабель-3). Правда, количественные итоги оказались разными, что позволяет предполагать разную степень рыночности досрочных выкупов. Мы не можем пока ничего определенного сказать об ЭГИДЕ: малый номинальный объем выпуска (62 млн руб) не позволяет однозначно предполагать дефолт.

С формальной точки зрения, самые «рыночные» итоги оферт – у Русского Стандарта и НКНХ, которые выкупили по 64% и 100% от номинала соответственно. МДМ-Банк и Севкабель выкупили по 6.5% и 11.9% от размера займа. Мы думаем, что скромные итоги по продаже облигаций МДМ-Банку могут объясняться весьма вероятным досрочными выводом части бумаг с рынка по цене ниже номинала. Наконец, АСПЭК и Барклайс-Банк выкупили облигации на сумму примерно по 3 млн руб. каждый. В случае Барклайс можно предположить, что такие успешные результаты вызваны крепким кредитным качеством банка, хотя, оговоримся, что мы не знаем, какой купон установлен на следующие до погашения 9 месяцев. Но в случае АСПЭК – достаточно непрозрачного удмуртского холдинга, вовлеченного в торговлю нефтепродуктами, строительный бизнес, продажу автомобилей, - итоги досрочного погашения на фоне купона в 13% едва ли можно отождествлять с первоклассностью кредитного качества.

К сожалению, четверг был омрачен информацией о 3 дефолтах: Аркада, Агрика не заплатили по купону, а Маир не смог удовлетворить требования инвесторов и в части выплаты амортизации, и по купону.

Весьма любопытными выдались последние дни в отношении облигаций Магнезита. Еще 2-3 дня назад выпуск Магнезит можно было продать по 70% от номинала, о чем сигнализировали совершенные сделки. Вчера днем появилась новость о том, что Сбербанк выдаст компании 7-летний кредит на 1.3 млрд руб, что вероятно приободрило многих держателей, однако сегодня стало известно, что пройти сегодняшнюю оферту компания все же не сможет и что инвесторам будет предлагаться реструктуризация. Последняя сделка по Магнезиту прошла сегодня по 50% от номинала, а котировки bid сейчас выставлены в диапазоне от 30 до 50%.

Сегодняшний день будет относительно скуп на события: еще одна оферта ожидается по облигациям Разгуляй 3-ей серии. Особой интриги тут нет: новостной фон последней недели делает эту новость печально предсказуемой (см. наши кредитные комментарии).

Магнит и Банк «Возрождение»: отчетность хорошая, реакция рынка разная

На вторичном рынке вчера покупали кредитный риск Магнит на фоне хороших финансовых результатов за 2008 г. по МСФО (+2.1 п.п.) и продавали облигации Банка «Возрождение» (-3 п.п.), хотя его отчетность по МСФО за прошлой год показалась нам сильной. Инвесторы продолжали продавать дефолтные облигации Нутритека и ГТ-ТЭЦ. Возобновились покупки в инструментах Белона (+4.5 п.п), КД Авиа (+8.9 п.п.): облигации проблемного авиаперевозчика выросли на пока неподкрепленных фактами новостях о получении господдержки. Видели мы и 2 крупных сделки по продаже облигации Иркутской области (-10 п.п.), возможно, на новостях о снижении рейтинга от S&P.

Что сегодня?

Из наиболее ожидаемых событий сегодня – это негативная реакция котировок рублевых облигаций Банка Ренессанс Капитал на заметное снижение рейтинга холдинговой структуры, а также эмоциальные продажи инструментов Магнезита на новостях о реструктуризации. Внешний фон остается позитивным (рост денежных остатков в банках, возобновление роста нефтяных фьючерсов, относительно низкие ставки денежного рынка), поэтому мы ожидаем, что продолжатся покупки в наиболее качественных и многообещающих (в плане роста котировок) облигациях эмитентов второго эшелона.

Глобальные рынки

FASB смягчил требования к банкам при использовании mark-to-market

Ключевой темой прошедшего дня стал саммит G20. Судя по сообщениям СМИ, за исключением решения G20 увеличить ресурсы Международного валютного фонда на $500 млрд - до $750 млрд. ничего экстраординарного на саммите пока решено не было. Новость очень позитивна для emerging markets.

Новую волну оптимизма сформировало долгожданное событие – отмена правила mark-tomarket для банков. Если точнее, то Совет по стандартам финансовой отчетности США (Financial Accounting Standards Board, FASB) принял решение предоставить банкам большую свободу в определении цен активов/пассивов на основе текущих рыночных цен (mark-to-market). Теперь многие банки смогут вздохнуть спокойно и смогут снизить размер списаний по обесценивающимся активам. На этой новости котировки банков в США выстрелили на 10.% вверх.

Значимость момента подчеркивает спрэд LIBOR-OIS, который достиг уровней соответствующих на момент краха Lehman Brothers. Спрэд LIBOR-OIS для долларовых ставок составляет 94 б.п., а спрэд для ставок в евро - 74 б.п.

Макростатистика: чем хуже, тем лучше

Сегодня будут опубликованы важные цифры по рынку труда в США. Согласно консенсус-пронозу Bloomberg по итогам марта 2009 г. рынок ждет сокращения числа рабочих мест на 660 тыс. с 651 тыс. в феврале. Тем не менее, согласно расчетам аналитической группы ADP Employer Services сокращение числа рабочих мест может оказаться гораздо выше. По данным ADP число сокращений в марте составило 742 тыс., а данные за февраль были пересмотрены до 706 тыс. с 697 тыс.

Чем хуже сегодня будут данные по безработице в США, тем скорее и с удвоенной отдачей будут приниматься различные антикризисные программы, банкротиться автопроизводители и усиливаться рецессия в экономике. Следуя этой логике, инвесторы могут весьма положительно отреагировать даже на катастрофически слабые цифры.

Котировки US Treasuries снова снижаются, несмотря на поддержку ФРС

Котировки US Treasuries не смогли устоять перед очередной волной позитива, установившегося на рынках, несмотря на поддержку со стороны ФРС.

ФРС потихоньку поддерживает рынок госбумаг и отчиталась об очередной интервенции стоимостью $7.496 млрд. Выпуски, которые покупает ФРС имеют срок погашения от пяти до 7 лет. Максимальный объем одного выпуска составил $4.35 млрд. Пятилетняя нота с купоном 1.75% годовых. Это уже пятая по счету интервенция ФРС на рынке госбумаг. Накопленным итогом регулятор приобрел облигаций на сумму $31.05 млрд.

Вчера доходности 10-летних бумаг выросли на 11 б.п. а вся кривая UST повысилась на 8- 11 б.п. Сегодня в Азии былого оптимизма не наблюдается, а доходности долгосрочных UST слегка снижаются.

Еврооблигации EM: растем день за днем

Котировки суверенных еврооблигаций EM вчера продолжили рост. Индекс EMBI+ вырос почти на 1.1%, а спрэд индекса снизился на 25 б.п. до 609 б.п. Суверенные еврооблигации России остались также в плюсе. Спрэд индекса EMBI+ Россия снизился на 28 б.п. до 558 б.п.. Спрэд CDS России на срок 5 лет снизился вчера на 40 б.п. до уровня 460 б.п. Сегодня с утра спрэд России 30 к UST 10 находится в пределах 560 – 570 б.п.

В корпоративных еврооблигациях вчера наблюдалась разнонаправленная динамика. Событием, претендующим на статус «исторического стало первое размещение российских корпоративных еврооблигаций с осени прошлого года.

Газпром размещает CHF-номинированный евробонд с хорошей премией

Газпром первым из российских эмитентов «распечатал» первичный рынок еврооблигаций с осени прошлого года. На этот раз компания пошла оригинальным путем. На наш взгляд, Газпром разместил относительно дорогой для себя 2-х летний выпуск еврооблигаций на сумму 400 млн. швейцарских франков со ставкой купона 9.0%. По нашим оценкам, премия выпуска к спрэд-кривой Газпрома составила не менее 100 б.п. Мы рекомендуем этот выпуск к покупке, как только облигации появятся на вторичном рынке.

Корпоративные новости

Магнезит готовит реструктуризацию

Группа Магнезит на своем сайте сообщает о подготовке предложения о реструктуризации рублевого выпуска облигаций объемом 2.5 млрд руб., оферта по которому должна состоятся уже сегодня. Мы надеемся, что компания предложит держателям вариант мягкой реструктуризации, поскольку вчера Магнезит заявил о получении кредитной линии Сбербанка объемом 1.3 млрд руб., которой должно хватить, как минимум на выкуп половины займа. Напомним, что ранее эмитент установил ставку купона на оставшиеся 2 года обращения в размере 19%.

Согласно ежеквартальному отчету, по состоянию на конец 3-го квартала совокупный объем долга ООО Группа Магнезита составлял 3.8 млрд руб., что примерно соответствует объему 1-го и 2-го выпусков рублевых облигаций (1.5 + 2.5 млрд руб.). Однако консолидированная долговая нагрузка Группы на начало этого года составляла свыше 8 млрд руб., поэтому кредита Сбербанка может оказаться недостаточно, чтобы реструктурировать короткий долг компании.

В способности компании погасить долги собственными силами мы не уверены – черные металлурги, на которых приходится около 80% выручки компании, в настоящий момент замораживают инвестпрограммы, что должно сильно снизить спрос на продукцию Магнезита и соответственно обмелить денежные потоки компании в этом году. В тоже время часть спроса (около 65%) формируется за счет ремонта действующего оборудования металлургов, и здесь снижение объема продаж может быть менее значительным.

Несмотря на то, что сам факт реструктуризации является негативным событием для облигационеров, мы считаем, что, если обладающий хорошими активами и перспективами Магнезит предложит привлекательные условия, то сможет избежать банкротства и довести реструктуризацию до конца.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: