Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.04.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В понедельник рублевые облигации продолжали пользоваться спросом. Повышение ставок по депозитам Банка России не способствовало росту напряженности на денежном рынке. Ставки РЕПО также остаются на приемлемом уровне – недельное рефинансирование под залог ОФЗ доступно по ставке 4.3%. В этих условиях участники рынка больше интересуются качественными инструментами первого-второго эшелона, преимущественно с высокой дюрацией. На первый план при принятии инвестиционного решения выходит ликвидность инструмента и возможность его рефинансирования. При этом в первом эшелоне покупки отмечаются только в тех выпусках, где сохраняется потенциал сужения спрэдов к ОФЗ.

Продолжают демонстрировать динамику котировок лучше рынка выпуски АИЖК-7 и АИЖК-8, включенные накануне в котировальный список А2 ММВБ. Сохраняется интерес к облигациям ЛУКОЙЛ-4, которые накануне закрылись на уровне 100.65 (ОФЗ+98 б. п.). Во втором эшелоне вновь активизировались покупатели выпусков ВБД-2 (ОФЗ+180 б. п.), Мечел-2 (ОФЗ+183 б. п.). В результате покупок выпуска ХКФ Банк-4 на уровне 100.85 (доходность 9.68%) его доходность почти сравнялась с аналогичным показателем облигаций ХКФ Банк-3 (9.71%). Напомним, что выпуск ХКФ Банк-3 включен в котировальный список А1 и поэтому при прочих равных условиях выглядит предпочтительнее. Очень успешное размещение второго выпуска облигаций Магнита способствовало увеличению инвестиционной активности в сегменте долговых обязательств розничных сетей. В понедельник продолжились покупки в выпуске Пятерочка-2, были отмечены сделки с высокодоходными облигациями Виктория Финанс-1.

В ближайшие дни благоприятная ситуация на рынке скорее всего сохранится. Мы полагаем, что участники рынка продолжат искать инвестиционные возможности в сегменте облигаций первого-второго эшелонов. Помимо упомянутых выше выпусков облигаций мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски ОГК-5, Мосэнерго-1, МОЭСК-1, Дальсвязь-2, ВолгаТелеком-4, Казань-3, Самарская область-3.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающихся рынках на этой неделе, вероятно, несколько снизится в связи с тем, что во многих странах отмечают праздник Пасхи. Кроме того, нарастающая напряженность вокруг Ирана заставляет инвесторов избегать дополнительных рисков. Низкий уровень инвестиционной активности также можно объяснить растущей неопределенностью относительно дальнейшей динамики доходностей американских казначейских обязательств. Несмотря на 17 последовательных повышений учетной ставки ФРС США, уровень инфляции по-прежнему выше комфортных значений, что не позволяет ФРС перейти к смягчению денежно- кредитной политики и снижению учетной ставки. Индекс деловой активности в производственном секторе за февраль (ISM Manufacturing) при повышении субиндекса уплаченных цен и снижении показателей занятости заставляет инвесторов проявлять осторожность.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 вчера держались на отметке 113.5, а спрэд выпуска к КО США колебался на уровне чуть выше 100 б. п. В первой половине дня присутствовало давление продавцов в выпуске еврооблигаций ТНК-BP 17, сделки заключались по цене 99.50. На фоне повышения инфляционных рисков инвесторы стремились закрыть длинные позиции. Несмотря на низкую инвестиционную активность, участники рынка проявляли интерес к банковским еврооблигациям: котировки выпуска ХКФ Банк 10 выросли до 100.437 (доходность 9.33%). Этот выпуск по-прежнему предлагает премию к кривой доходности Банка Русский Стандарт в размере 50 б. п. На этой неделе ожидается публикация финансовой отчетности Банка Русский Стандарт за 2006 г. по международным стандартам учета. Хорошие результаты деятельности банка, вероятно, вызовут повышение спроса на выпуски Русский Стандарт 10 и Русский Стандарт 11 (самые дешевые еврооблигации эмитента).

По нашему мнению, привлекательными возможностями для инвестиций в банковском секторе также являются еврооблигации Альфа-Банка, в частности, субординированные выпуски Альфа-Банк 15 и Альфа-Банк 17, которые предоставляют большую премию к обычным долговым инструментам эмитента. Эти выпуски также выглядят несколько недооцененными по сравнению с субординированным выпуском МДМ-Банк 11, премия которого к кривой доходности обычных обязательств эмитента почти в два раза уже.

Сегодня утром в фокусе внимания инвесторов будет ситуация на Украине. Котировки выпуска Украина 16 снизились почти на 1 п. п., расширив спрэд к КО США на 10 б. п. Волатильность украинских суверенных еврооблигаций может сохраниться на фоне дальнейшего развития политического кризиса. Однако опыт последних лет показывает, что украинская экономика вполне способна функционировать в условиях политической нестабильности. В связи с этим мы не ожидаем существенной негативной реакции рынка в сегменте корпоративного долга, хотя ликвидность большинства выпусков, скорее всего, существенно снизится. Единственным исключением в корпоративном сегменте, возможно, станут еврооблигации Нафтогаз 09, так как финансовая устойчивость этого эмитента напрямую зависит от политической ситуации в стране.

Стратегия валютного рынка

Уровень ликвидности на российском денежном рынке остается высоким. Ставка overnight составляет около 2%, а межбанковская ставка однодневного РЕПО под залог ОФЗ установилась на уровне около 3.8%. Аукцион РЕПО Банка России не состоялся в связи с отсутствием спроса со стороны банков. В то же время Банк России повысил ставки по депозитам на срок один день и одна неделя до 2.5% и 3% соответственно. Цель этого решения – абсорбирование по крайней мере части притока средств, поступивших на российский рынок из-за рубежа за последние несколько недель. Вполне вероятно, что Банку России удастся частично стерилизовать спекулятивный капитал и снизить давление на ставки денежного рынка.

Кроме того, согласно заявлению первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева, прогнозный приток капитала в этом году составит USD30-40 млрд. Г-н Улюкаев также отметил, что Банк России планирует сократить объем покупки валюты на USD30-40 млрд по сравнению с прошлым годом. Мы затрудняемся обосновать такую политику, поскольку цены на нефть снизились не настолько существенно, как ожидалось. По нашим оценкам, средняя цена нефти Brent составит в 2007 г. USD60/баррель (против USD65.2/баррель в 2006 г.). Объем импорта увеличится, но выплаты по государственному долгу снизятся с USD28 млрд до USD4 млрд, тем самым компенсируя рост импорта. Таким образом, по нашим прогнозам, объем покупки валюты Банком России останется на уровне 2006 г. и, как и в прошлом году, рост инфляции по-прежнему будет актуальной проблемой. Следовательно, вполне вероятно, что Банк России вновь будет вынужден пойтина укрепление курса рубля.

Размещение облигаций Ярославская область-7: ориентир по доходности слишком высок

Сегодня состоится размещение седьмого выпуска облигаций Ярославской области сроком обращения три года. Выпуск размещается двумя траншами: первый транш номинальным объемом 2 млрд руб. будет предложен инвесторам сегодня, второй транш на сумму 1.5 млрд руб. будет размещен третьего июля. Такая структура выпуска связана с необходимостью рефинансировать облигации Ярославская область-2 (дата погашения – третье июля текущего года). Купонные выплаты будут осуществляться ежеквартально. Ставка первого купона должна быть установлена на аукционе, ставки последующих купонных выплат постепенно снижаются с 8.5% до 6.75%. Погашение облигаций осуществляется тремя амортизационными частями. В целом структура предстоящего выпуска подобна структуре облигаций Ярославская область-6.

Ярославская область отличается хорошим качеством управления и имеет устойчивое финансовое положение, благодаря чему кредитная история региона практически безупречна. Соотношение долга к собственным доходам области равно 42% – это достаточно невысокий показатель по сравнению с другими областями, а затраты на обслуживание долга составляют всего 2.1% от собственных бюджетных доходов. Кроме того, Ярославская область – один из немногих регионов, не являющихся получателями федеральных трансфертов, поэтому область обладает несколько большей свободой бюджетного планирования и меньше зависит от финансовой помощи со стороны федерального центра. Источники бюджетных доходов Ярославской области хорошо диверсифицированы, как и экономика региона, который развивается весьма активно (особенно по сравнению с соседними областями).

Предварительный ориентир по доходности установлен на уровне 8% при прогнозной дюрации около 2.5 лет. В таком случае новый выпуск располагается на кривой доходности облигаций Ярославская область-5 и Ярославская область-6, которые не входят в котировальный список ММВБ первого уровня. Однако эти облигации недостаточно ликвидны, а единственный ликвидный выпуск этого эмитента – Ярославская область-4 – включен в список А1. Этот инструмент торгуется со спрэдом примерно на 50 б. п. уже, и мы полагаем, что такой уровень доходности является более подходящим ориентиром для нового выпуска. Кроме того, в последнее время на рынке наблюдается рост интереса к облигациям, выпущенным или гарантированным правительствами разных уровней и государственными органами. В связи с этим мы считаем, что представленный ориентир предполагает слишком широкий спрэд, и оцениваем потенциал роста облигаций Ярославская область-7 на уровне 30-40 б. п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: