Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[03.04.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Как мы и прогнозировали, базовые активы продолжают сохранять высокий уровень доходности из-за новых признаков усиления инфляционного давления, которое откладывает начало снижения процентных ставок в США на неопределенный срок. Хотя вчерашний индекс ISM в сфере промышленности США за март оказался (50.9 пунктов) ниже ожиданий рынка (51.4 пункт), инвесторы обратили внимание на компонент оплаченных цен индекса, который превысил прогнозы на 7 пунктов и составил 65.5. В итоге доходность индикативных нот остается на уровне 4.64%. В краткосрочной перспективе мы не видим причин для ее снижения, по крайней мере, до пятницы, когда выходят данные по занятости США за март. В Европе, как мы и рекомендовали, инвесторы продавали короткие немецкие бонды, после того, как на прошлой неделе их доходность несколько нелогично опустилась ниже 4.0%. Хуже выглядят британские активы, поскольку сильные данные по недвижимости Великобритании, которые выходили на прошлой неделе, породили спекуляции о том, что ставка Банка Англии будет повышена уже в этот четверг. В любом случае, мы ожидаем небольшое снижение европейских облигаций перед 5 апреля.

Активность торгов в сегменте emerging debts остается низкой из-за религиозных праздников в ряде государств, а также в свете неопределенности развития событий на Ближнем Востоке и состояния американской экономики. Все это, как минимум, не увеличивает желания рисковать, поэтому в ближайшие дни инвесторы, скорее всего, будут склонны к закрытию длинных позиций и частичному переходы в более надежные активы. В частности вчера мы наблюдали небольшое снижение котировок глобальных облигаций Турции, Украины и Эквадора. В целом спрэд EMBI+ не изменился с 166 б.п., но произошло это благодаря перераспределению вложений. Кризисная ситуация на Украине пока не привела к существенному расширению спрэда, но конфликт, между сторонниками Ющенко и парламентом Януковича, похоже, может затянуться, что негативно отразится на внешних долгах страны. Турецкие активы испытывают давление от роста цен на нефть, поскольку дефицит текущего счета страны продолжает увеличиваться. Дорогая нефть оказывает поддержку только Венесуэле, все еще предлагающей в длинном конце премию порядка 250 б.п. над US Treasuries, тогда как те же долги России и Мексики торгуются дорого из-за высокой доходности базовых активов. Эквадор также не может воспользоваться высокими ценами на сырье, поскольку непонятная внутренняя политика перевешивает положительные прогнозы от роста доходов. Основной тезис сводится к тому, что правительство Эквадора имеет возможность, но не хочет платить по долгам, поэтому рассуждения о размере этой возможности бессмысленны. В частности, вчера министр экономики страны Рикардо Патино заявил, что к 2011 году доля бюджетных расходов на обслуживание долга будет сокращено с 28% до 11.8%. Позитивно торговались рекомендованные нами азиатские еврооблигации Индонезии и Филиппин, которые торгуются хуже рынка с начала года, но теперь стали восстанавливаться благодаря хорошим техническим параметрам. В целом мы отмечаем сохранение интереса к суверенным еврооблигациям, но в сегмент приходят все более долгосрочные игроки, которые не склонны к резким действиям. Поэтому мы не ожидаем активных распродаж, но также маловероятно увеличение длинных позиций. В этой ситуации лучше всего сохранять позиции в кредитах с рейтингом «ВВ», к которым, кроме латиноамериканских бумаг можно добавить Филиппины.

Российские суверенные еврооблигации закрылись в небольшом минусе из-за инфляционных опасений в США и связанных с ними ростом доходности базовых активов. Тем не менее, в относительном измерении рынок стоит на месте, т.е. спрэд EMBI+ по России уже неделю колеблется около 100 б.п. В корпоративном секторе активность приближается к нулю, большинство бумаг закрылись с минимальными и, как правило, негативными изменениями. Небольшим исключением стал спрос на длинные бумаги Северстали, которые прибавили вцене четверть фигуры. Инвесторы позитивно отреагировали на продажу итальянской компанией Lucchini, которая на 70% принадлежит Северстали, подразделения Lucchini Sidermaccanica за 215 млн. евро. Однако мы сомневаемся в продолжении подъема бумаг в текущей конъюнктуре, к тому же пока непонятно, на что пойдут вырученные средства и что они могут улучшить в самой Северстали. Более вероятна фиксация прибыли в ее нотах. На первичном рынке ожидается размещение 2-летних FRN VTB Europe (Ваа2/ВВВ) с ожидаемым ориентиром Libor + 70-75 б.п. На наш взгляд, российское подразделение ВТБ могло бы занять дешевле в силу более высокого рейтинга по шкале S&P и Fitch (FRN ВТБ с погашением в 2008 году в декабре были размещены под Libor + 60 б.п.). Однако у российского банка уже много долгов с плавающей ставкой с близким сроком погашения.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций в целом преобладали разнонаправленные движения. Среди подросших в цене «фишек» можно выделить – Лукойл 3 (+1 б.п.), Газпром А8 (+2 б.п.), РЖД 07 (+10 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+1 б.п. и +2 б.п. соответственно) и ГидроОГК 1 (+2 б.п.). Исключением стали бумаги Газпром А4 (-7 б.п.). Второй эшелон также отметился разнонаправленными движениями. Причем, стоит заметить, что определенной тенденции не сложилось. Котировки ОФЗ в понедельник также не отличились. Продажи присутствовали в коротких и длинных ОФЗ, выделить можно следующие бумаги - ОФЗ 46018 (-5 б.п.), ОФЗ ОФЗ 46017 (-2 б.п.), ОФЗ 25058 (-8 б.п.). В то же время подросли в цене средние ОФЗ – 25059 (+4 б.п.), 46003 (+9 б.п.), ОФЗ 46002 (+4 б.п.) и др. Отметим, что все движения проходили на фоне невысокой торговой активности. А это говорит о том, что на фоне общей неопределенности, инвесторы не хотят торопиться и ожидают более «яркого» сигнала к покупкам или продажам.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится плавным ростом. Ставки МБК снизились и держатся на уровне порядка 4% годовых. Это событие, в свою очередь, должно поспособствовать возобновлению покупок в секторе длинных ОФЗ и ликвидных бумаг корпоративного сектора. Кроме того, котировки еврооблигаций подросли в понедельник. А это означает, что покупкам на рынке внутреннего долга сегодня будет способствовать еще и позитивный внешний фон.

Также сегодня состоится размещение очередного облигационного займа Ярославской области, 34007 с амортизацией долга. Объем займа составляет 3.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается несколько займов эмитента, но позиционировать заем 34007, мы будем относительно самого ликвидного – 34006. Его дюрация составляет приблизительно 2.56 в годах. Среднее значение спрэда, с начала 2007 года, между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 180-182 б.п. Таким образом, справедливую доходность Ярославской области, 34007, мы оцениваем порядка 7.95-7.97% годовых. Эмитент может пойти на предоставление премии, которая скорее всего, не превысит 5 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: