Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.04.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Опубликованные вчера «смешанные» данные по экономике в США не оказали заметного влияния на котировки US Treasuries. Вечером выступил один из членов ФРС, У.Пул, который в очередной раз упомянул об инфляционных рисках. Однако, рынок проигнорировал и это. По итогам дня доходность 10-летних UST осталась на уровне 4.64%. Сегодня в США выйдет статистика по рынку недвижимости. В секторе Emerging Markets активности крайне мало. Спрэд EMBI+ вчера не изменился (166бп). Возможно, инвесторы ждут результатов размещения еврооблигаций PDVSA (ВВ-, государственная нефтяная компания Венесуэлы) или статистики по рынку труда США. Кроме того, во многих латиноамериканских странах текущая неделя - короткая (в связи с Пасхой).

Выпуск Russia 30 (YTM 5.65%) по-прежнему торгуется на уровне 113 ½ - 113 9/16 (101-102бп к UST). Котировки за вчерашний день не изменились, равно как и спрэд EMBI+ Russia (99 бп). В государственных облигациях Ukraine 16 (YTM 6.38%) мы видели небольшое снижение котировок (-1/8). Сегодня продажи могут усилиться в связи с обострением политического кризиса и объявленным роспуском Верховной Рады. На первичный рынок выходит дебютный выпуск FRN VTB Europe (Ваа2/ВВВ, бывший Московский Народный Банк). Ориентиры по 2-летнему выпуску - 3mLIBOR + 70-75 бп. Для сравнения? MOSNAR 09 FRN с погашением в октябре 2009 г. сейчас торгуется с доходностью 3mLIBOR+75 бп.

Рынок рублевых облигаций

На рынке рублевых облигаций вчера не произошло ничего примечательного. Активность участников чуть снизилась. Несмотря на по-прежнему благоприятную ситуацию на денежном рынке, инвесторы, вероятно, решили взять паузу после достаточно продолжительного роста котировок.

Котировки ОФЗ и выпусков первого эшелона вчера практически не изменились. Среди облигаций второго эшелона спросом пользовались выпуски АвтоВАЗ-3 (+8бп; YTP 6.61%), МОЭСК-1 (+2бп; YTM 7.95%) и Пятерочка-2 (+12бп; YTM 8.35%). Насколько мы понимаем, интерес ко 2-му выпуску Пятерочки был спровоцирован успехом размещения облигаций Магнит-2 (которые, кстати, выходят сегодня на вторичные торги). Принимая во внимание навес новых размещений от Х5, мы бы рекомендовали воздержаться от покупок этих «лидеров продуктовой розницы» и сместить интерес в более доходные выпуски представителей этого сегмента. Так, например, облигации Марты и Матрицы торгуются с доходностью более 20% годовых. Спрэд этих выпусков к «лидерам», на наш взгляд, слишком широк, учитывая действие такого фактора? как высокий аппетит к поглощениям в секторе и оценки стоимости розничных компаний на уровне EV/EBITDA 10x и выше. Мы продолжаем считать, что небольшие и фундаментально слабые представители продуктовой розницы рано или поздно будут вовлечены в сделки по слияниям/поглощениям с позитивными «кредитными» последствиями. Для менее агрессивных инвесторов, психологически не готовых заходить в выпуски с доходностью более 20%, мы рекомендуем облигации АЛПИ-1 (YTP 11.09%), Виктория-1 (YTM 10.70%), Монетка-1 (YTP 12.79%), Патэрсон-1 (YTP 10.34%), ДИКСИ (YTM 11.50%). Примерно на 20бп вчера выросли котировки облигаций РусьБанк-1 (YTM 9.34%). Чуть более короткий РусьБанк-2 торгуется с доходностью около 9.71%. В данном случае присутствие в списке А1 «оценивается» рынком почти в 40бп. Сохраняется диспропорция между НПО Сатурн-1 (YTM 8.57%) и НПО Сатурн-2 (YTP 8.43%). Напомним, что выпуски имеют одинаковую дюрацию.

Вчера были объявлены купоны по выпуску Дикая Орхидея-1 (YTP 11.64%). Ставка купона на ближайшие полгода была установлена на уровне 10.7% (ранее 11.3%). Сейчас выпуск торгуется около номинала, таким образом, доходность к новой оферте составляет около 11.16%. На наш взгляд, выпуск интересен, учитывая, что недавно компания привлекла в капитал около USD50 млн. от европейских фондов прямых инвестиций.

Появился уточненный price-talk по новому выпуску Банк Зенит-4 (3 млрд. рублей, годовая оферта). Банк рассчитывает на купон 8.3-8.5%, что соответствует доходности на уровне 8.47%-8.68% (CCS+325бп). При этом выпуск Банк Зенит-2 с погашением через 2 года торгуется с доходностью 8.53% (CCS+270бп) и выглядит совсем неинтересно. Однако, привлекательнее всего смотрится выпуск еврооблигаций банка - ZENIT 09 (8.65%; MS+365бп). Помимо выпуска Магнит-2 (YTM 8.33%), сегодня на вторичные торги выходят облигации Ленэнерго-2 (YTM 8.66%) и ТГК-6 (7.60%).

МАИР (NR): комментарий к размещению

Завтра состоится размещение третьего облигационного займа компании МАИР объемом 2 млрд. руб. и сроком на 2 года. Эмитентом выступает SPV - ООО «МаирИнвест». Среди поручителей - две торговые и одна операционная компания группы.

МАИР представляет собой промышленную группу, основными бизнесами которой являются 1) сбор и переработка лома черных металлов и 2) производство чугуна, литой заготовки и железных порошков. Сбор и переработку лома осуществляют 15 компаний-вторметов, производственная база которых насчитывает 270 производственных площадок, в основном в России и в Украине. Основная часть площадок находится в собственности группы. Владельцем компании является Виктор Макушин - Президент группы МАИР. На наш взгляд, среди основных недостатков кредитного профиля компании - высокий уровень конкуренции на рынке лома, фрагментированность этого рынка и слабая степень вертикальной интеграции МАИРа, объясняющие низкую операционную рентабельность. Кроме того, для компании характерны достаточно высокая долговая нагрузка, а также низкий уровень финансовой прозрачности (аудированная консолидированная отчетность отсутствует, часть прибыли аккумулируется в оффшорной трейдинговой компании).

В то же время, мы полагаем, что МАИР имеет неплохие перспективы развития бизнеса. Во-первых, в ближайшие 2-3 года мы ожидаем роста внутреннего спроса на лом со стороны российских производителей в связи с очень большим объемом вводимых новых электросталеплавильных мощностей (основное сырье для которых - лом). Во-вторых, обладая обширной «розничной» сетью площадок по сбору лома и связанными с этим преимуществами, МАИР в перспективе может увеличить рыночную долю за счет постепенного вытеснения мелких игроков (и, соответственно, увеличить маржу). В-третьих, достаточно перспективным нам кажется проект МАИРа по модернизации Сулинского металлургического завода. С помощью сравнительно небольших инвестиций (около USD100-120 млн.) МАИР планирует превратить эту производственную площадку в полноценный металлургический завод мощностью выплавки стали более 1 млн. тонн. Это позволит МАИРу значительно увеличить степень интегрированности бизнеса и повысить рентабельность. В то же время, большие инвестиционные аппетиты не позволяют надеяться на снижение долговой нагрузки компании в ближайшие 2-3 года.

Мы предполагаем, что МАИР реализует более взвешенную финансовую политику по сравнению с МАКСИ- Групп (НСММЗ), поэтому считаем его более сильным заемщиком. Вместе с тем, МАИР, на наш взгляд, выглядит немного слабее компании Амурметалл. Справедливую доходность за кредитный риск МАИРа мы оцениваем на уровне 11.0%, что чуть ниже доходности обращающихся облигаций компании и ориентиров организаторов по новому выпуску (11.3-11.5%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: