Экономика

Индекс производственной активности ISM в США в марте оказался хуже ожиданий и составил 50,9 п. Напомним, что значения индикатора выше отметки 50 п. характеризует рост промышленной активности, ниже — снижение. Более интересным стал существенный рост ценовой компоненты индекса — данный факт еще раз заставляет обратить внимание на риск возникновения стагфляции.

Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился на 1,66 копейки, составив 25,9947 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,23 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, составив порядка $ 1,769 млрд. На рынке Forex после повышения в первой воловине дня евро закрепился на новых более высоких уровнях и не изменился после выхода более слабых чем ожидалось данных об активности в производственном секторе США. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше отметки $ 1,336.

На рынке МБК в понедельник на фоне роста рублевой активности и начала нового месяца было зафиксировано снижение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,03% годовых против 4,80% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизились, составив более 818 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 1,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,25% годовых, и очевидно, что можно ждать их дальнейшего снижения на фоне начала нового месяца и высокого уровня рублевой ликвидности. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая ситуацию на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижения активности инвесторов. Около половины сделок на рынке корпоративного долга пришлось на бумаги второго эшелона, цены которых выросли в среднем на 0,01 п.п. (при снижении цен первого и третьего эшелонов на 0,03 – 0,04 п.п.).

Сегодня состоится размещение выпуска 34007 облигаций Ярославской области (первый транш 2 млрд. рублей, срок обращения — 3 года). С учетом текущей доходности обращающихся выпусков мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска на уровне 8,10 – 8,15% годовых (первый купон — 9,25 – 9,65% годовых) и рекомендуем принять участие в аукционе.

На рынке ОФЗ преобладала положительная тенденция в движении цен на фоне повышения объема сделок до 1,131 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 1 б.п. до 6,83% годовых в результате снижения цены на 0,02 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,61 млрд. руб., в РПС — около 8,14 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. Из отдельных выпусков можно выделить: РЖД-7 (около 103,7 млн. руб., +0,13 п.п.), Татфондбанк-3 (около 102,5 млн. руб., +0,04 п.п.), ВолгаТелеком-3 (около 99,1 млн. руб., -0,01 п.п.), МОЭСК-1 (около 76,2 млн. руб., +0,02 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 346 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,217 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 70%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-39 (около 61,1 млн. руб., -0,14 п.п.), Москва-44 (около 52,7 млн. руб., -0,19 п.п.), Коми-7 (около 38,8 млн. руб., - 1,4 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли после выхода более слабых чем ожидалось данных об активности в производственном секторе в США. Доходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,64% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась и составляла порядка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сократился до 100,6 б.п.
 
В ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Нейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутся основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».