Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.04.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

»ндекс производственной активности ISM в —Ўј в марте оказалс€ хуже ожиданий и составил 50,9 п. Ќапомним, что значени€ индикатора выше отметки 50 п. характеризует рост промышленной активности, ниже — снижение. Ѕолее интересным стал существенный рост ценовой компоненты индекса — данный факт еще раз заставл€ет обратить внимание на риск возникновени€ стагфл€ции.

¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара снизилс€ на 1,66 копейки, составив 25,9947 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 3,23 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€, составив пор€дка $ 1,769 млрд. Ќа рынке Forex после повышени€ в первой воловине дн€ евро закрепилс€ на новых более высоких уровн€х и не изменилс€ после выхода более слабых чем ожидалось данных об активности в производственном секторе —Ўј.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне выше отметки $ 1,336.

Ќа рынке ћЅ  в понедельник на фоне роста рублевой активности и начала нового мес€ца было зафиксировано снижение процентных ставок. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,03% годовых против 4,80% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив более 818 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 1,9 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,25% годовых, и очевидно, что можно ждать их дальнейшего снижени€ на фоне начала нового мес€ца и высокого уровн€ рублевой ликвидности. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ ситуацию на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижени€ активности инвесторов. ќколо половины сделок на рынке корпоративного долга пришлось на бумаги второго эшелона, цены которых выросли в среднем на 0,01 п.п. (при снижении цен первого и третьего эшелонов на 0,03 – 0,04 п.п.).

—егодн€ состоитс€ размещение выпуска 34007 облигаций ярославской области (первый транш 2 млрд. рублей, срок обращени€ — 3 года). — учетом текущей доходности обращающихс€ выпусков мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска на уровне 8,10 – 8,15% годовых (первый купон — 9,25 – 9,65% годовых) и рекомендуем прин€ть участие в аукционе.

Ќа рынке ќ‘« преобладала положительна€ тенденци€ в движении цен на фоне повышени€ объема сделок до 1,131 млрд. руб. ѕри этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 1 б.п. до 6,83% годовых в результате снижени€ цены на 0,02 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,61 млрд. руб., в –ѕ— — около 8,14 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. »з отдельных выпусков можно выделить: –∆ƒ-7 (около 103,7 млн. руб., +0,13 п.п.), “атфондбанк-3 (около 102,5 млн. руб., +0,04 п.п.), ¬олга“елеком-3 (около 99,1 млн. руб., -0,01 п.п.), ћќЁ— -1 (около 76,2 млн. руб., +0,02 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 346 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,217 млрд. руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 70%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-39 (около 61,1 млн. руб., -0,14 п.п.), ћосква-44 (около 52,7 млн. руб., -0,19 п.п.),  оми-7 (около 38,8 млн. руб., - 1,4 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены несколько выросли после выхода более слабых чем ожидалось данных об активности в производственном секторе в —Ўј. ƒоходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,64% годовых. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ снизилась и составл€ла пор€дка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сократилс€ до 100,6 б.п.
 
¬ ближайшее врем€ ситуаци€ на рынке UST будет находитьс€ в большой зависимости от выход€щих статистических данных по экономике —Ўј. Ќейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубл€ относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

“орговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ ( 5 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиес€ облигации г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

—тавка п€того купона облигаций 2-го выпуска ќјќ «“рубна€ ћеталлургическа€  омпани€» (“ћ ) была утверждена в размере 7,6% годовых. —тавки по 6 – 8 купонам приравниваютс€ к ставке 5 купона. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению “ћ -2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюраци€ — 1,81 года). “ретий выпуск торгуетс€ на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. — учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере пор€дка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. ¬ на- сто€щий момент эффективна€ доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составл€ет 9,67% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Ќаши рекомендации — «покупать».

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€- соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. √руппа ќ«Ќј демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ”ровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 1 0,75% годовых.

ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост вы- ручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона. ¬ насто€щий момент облигации ћќЁ—  торгуютс€ с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижени€ доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: