Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[03.04.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций

“юменьэнерго-2: покупать под 8,1%

¬ четверг, 5 апрел€, состоитс€ размещение второго выпуска облигаций ќјќ «“юменьэерго» объемом 2,7 млрд руб. и сроком погашени€ 5 лет. ѕо выпуску предусмотрена трехлетн€€ оферта.

“юменьэнерго – распределительна€ сетева€ компани€, выделенна€ из состава –јќ ≈Ё— в ходе реформы энергохолдинга.  омпани€ обеспечивает электроснабжение в “юменском регионе, где крупнейшими потребител€ми энергии €вл€ютс€ предпри€ти€ нефтегазовой промышленности. ¬ 2006 г. их дол€ в общем объеме энергопотреблени€
достигла 83%.

¬ состав “юменьэнерго входит 12 электросетевых компаний, а сетевое хоз€йство включает линии электропередач общей прот€женностью свыше 38 тыс. км.

ѕередача электроэнергии регулируетс€ тарифами по принципу «затраты плюс». ¬ насто€щее врем€ разрабатываетс€ нова€ система тарифообразовани€, в основу которой будет положен принцип справедливого возврата на капитал.  роме того, “юменьэнерго должна стать одной из 12 межрегиональных распределительных сетевых компаний и в качестве таковой получит право взимать плату за подключение к сети, что поможет ей финансировать инвестиционную программу.

 апитальные затраты на ближайшие четыре года запланированы на уровне 35 млрд. руб.

¬ насто€щий момент 100% акций “юменьэнерго принадлежит –јќ ≈Ё—, в дальнейшем будет проведена допэмисси€, однако государственный контроль над распределительной компанией сохранитс€.

–еформирование “юменьэнерго завершилось в середине 2005 г., поэтому финансовые показатели за 2006 и 2005 гг. несопоставимы.

ќсновные финансовые показатели в 2006 г.
�� ¬ыручка – 24,2 млрд руб.
�� јктивы – 3,7 млрд руб.
�� —обственный капитал –30,7 млрд руб.
�� ƒолг – 1,1 млрд руб.
�� EBIT – 2,4 млрд руб.

‘инансовое состо€ние “юменьэнерго характеризуетс€ как устойчивое, а долгова€ нагрузка как умеренна€. ƒостаточно высока€ рентабельность по EBIT – около 10%, говорит о том, что в тариф “юменьэнерго включена значительна€ инвестиционна€ составл€юща€.

ћы считаем, что выпуск “юменьэнерго, так же, как и последние размещени€ электроэнергетических компаний, привлечет повышенное внимание инвесторов.

Ќа наш взгл€д, справедлива€ доходность “юменьэнерго-2 находитс€ в диапазоне 8,0-8,2%. Ётот уровень предполагает небольшую премию к выпуску ћќЁ— -1 и полностью учитывает сильные стороны “юменьэнерго, в частности, стратегическую важность компании в обеспечении электроэнергией крупнейшей нефтегазовой провинции, неопределенность, св€занную с реформированием ћ–—  а также отражает кредитное качество компании.

—ахатранснефтегаз-1 нова€ цель

ѕервый выпуск облигаций —ахатранснефтегаз, газовой и газотранспортной естественной монополии, действующей в –еспублике —аха, достиг нашей промежуточной цели 11%.

¬ насто€щее врем€ справедлива€ доходность —ахатранснефтегаз-1’09 находитс€ на уровне 10,5%. ћы считаем, что —ахатранснефтегаз-1’09 сохран€ет потенциал роста и рекомендуем покупать бумагу с целью 10,5%.

—ледует отметить, что сложивша€с€ цена не отражает важную особенность эмитента, а именно, естественномонопольный характер его де€тельности в якутии и жизненную важность дл€ региона. Ќа сегодн€шний день ни одна компани€, опирающа€с€ на поддержку сильного акционера в лице федеральных или региональных органов власти, не торгуетс€ выше 9,0%. Ќесмотр€ на то что способность эмитента генерировать прибыль будет ограничена высокой социальной значимостью обеспечени€ региона газом, мы считаем риски неплатежеспособности компании низкими.

—одружество-1 долгожданный рост

¬ыпуск —одружество-1’09 наконец порадовал держателей ростом котировок.

ѕосле начала вторичного обращени€ цена облигаций опустилась ниже номинала и доходность —одружество-109 долгое врем€ находилась на неоправданно высоком дл€ эмитента уровне – 11% и выше. ћы рекомендовали приобретать бумаги с целью 10,5%. —ейчас, когда выпуск торгуетс€ под 10,8%, мы сохран€ем рекомендацию ѕокупать и нашу цель на уровне 10,5%.

ѕозитивный новостной фон, в частности, завершение строительства глубоководного морского аграрного терминала и скорый его пуск в эксплуатацию, а также увеличение капитала на 44 млн долл., которое положительно скажетс€ на структуре пассивов, способствуют снижению неопределенности относительно того, будут ли выдержаны сроки реализации соевого проекта в  алининграде. ”спешный и своевременный его запуск €вл€етс€ ключевым фактором роста стоимости долговых об€зательств компании.

—одружество’09 обладает серьезным потенциалом к росту, который будет реализован в случае улучшени€ операционных показателей, так как ввод в эксплуатацию комплекса по переработке сои в  алининграде приведет почти к двукратному росту выручки уже в 2007 г., в то врем€ как брем€ финансировани€ капитальных затрат – дело прошлого

 арусель –переводим с ѕокупать на ƒержать

ќблигации сети гипермаркетов « арусель», которые мы неоднократно рекомендовали к покупке ввиду очевидных перспектив поглощени€ этой сети группой X5, торговались вчера с доходностью 8,66% к оферте через 18 мес.

Ќапомним, что наша цель по этой бумаге была установлена на уровне 8,5%, поэтому сегодн€ мы понижаем нашу рекомендацию по выпуску с ѕокупать до ƒержать.

ѕо нашему мнению, выпуск  арусель-1 будет обладать некоторым апсайдом и после достижени€ уровн€ 8,5%, однако он, веро€тнее всего, будет реализован, только когда сделка по покупке  арусели станет реальностью

»стори€ —алавата показательна дл€ »нтербрю-2

“от факт, что перспективы сделки по покупке —алаватнефтеоргсинтеза √азпромом стали реальными, снизил в последнее врем€ доходность облигаций —алават-2 с уровн€ выше 8% до 7,7% годовых.

Ёто дает основани€ за€вить, что по совершенно аналогичным причинам выпуск »нтербрю-2 должен торговатьс€ с доходностью не выше 7,75%. Ќапомним, что лидер российской пивоваренной отрасли, компани€ —ан»нтербрю, практически на 100% принадлежит одному из крупнейших пивоваров мира, InBev. ћы считаем, что с точки зрени€ финансовой устойчивости и, в особенности, стандартов корпоративного управлени€, это по крайней мере не хуже, чем собственность √азпрома.

ѕомимо этого, сама по себе компани€ —ан»нтербрю не уступает по финансовым показател€м —алавату, хот€ и меньше его по масштабу бизнеса. Ќекоторые показатели за 6ћ2006 года:
• ¬ыручка – 505 млн долл. (1390 млн. у —алавата);
• ћаржа EBITDA – 23,7%;
• ƒолг/EBITDA – 1,2х без учета займа от InBev и 3х с его учетом
(ƒолг/EBIT 3.7х у —алавата).
• Ќаличие аудированной (BDO Unicon) отчетности по –—Ѕ” и
отсутствие аудита у —алавата.

—оответственно, мы считаем, что при нынешней рыночной конъюнктуре выпуск »нтербрю-2 привлекателен дл€ покупки до уровн€ 7,75%. ћы рекомендуем инвесторам не опасатьс€ планирующихс€ размещений »нтербрю-3 и -4, поскольку интерес к этим бумагам будет очень велик и аукционы только подогреют торговлю наход€щимис€ в обращении облигаци€ми.

–ынок еврооблигаций

—уверенные еврооблигации

ќчередна€ порци€ статистики, опубликованна€ вчера в —Ўј, ещЄ раз подтвердила наличие инфл€ционного давлени€ на американскую экономику. ќднако рынок в€ло отреагировал на новости, и доходность 10- летних казначейских облигаций осталась на прежнем уровне 4,64%. Ќа Emerging Markets активность вчера была близка к минимальной, что, с одной стороны, можно объ€снить желанием инвесторов про€вл€ть осторожность ввиду неопределенность относительно дальнейшего движени€ Treasuries, с другой – праздничной неделей в большинстве стран. “аким образом, спред по совокупному индексу EMBI+ вчера осталс€ неизменным на уровне 166бп. —егодн€ активность на развивающихс€ рынках, скорее всего, также будет невысокой. –оссийские суверенные еврооблигации вчера тоже оставались стабильными. –осси€ ’30 (5,66%) торговалась в течение дн€ около 113,5% со спредом 102-103бп к US10Y.

 орпоративный сектор

¬ корпоративном сегменте вчера ситуаци€ мало отличалась от п€тничной. Ќа фоне невысокой активности было отмечено незначительное снижение котировок и предложение в бумагах с «длинной» дюрацией. ѕовышенным спросом пользуютс€ банковские облигации, которые традиционно торгуютс€ с премией к выпускам эмитентов нефинансового сектора, имеющим такие же кредитные рейтинги.

–екомендации:
- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. — фундаментальной точки зрени€, факт снижени€ чистого долга –‘ и отсутствие первичного предложени€ в суверенных бондах дает основание ожидать снижени€ их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. ¬ насто€щее врем€ на наш взгл€д, российские суверенные облигации €вл€ютс€ недооцененными рынком.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: