Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[03.04.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов ¬ышедший вчера отчет по индексу промышленной активности в силу своей неоднозначности не сумел раскачать рынок Treasuries. ’от€ сам индекс снизилс€ сильнее ожиданий (на 1.4 до 50.9 п., прогноз 51.4 п.), его ценова€ составл€юща€ достигла 7- мес€чного максимума 65.5 п. “аким образом, инвесторы по-прежнему наход€тс€ в замешательстве относительно превалирующих рисков с точки зрени€ высока€ инфл€ци€- замедление экономики. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.59%, 10-летних не изменилась, оставшись на уровне 4.64%.

¬ то же врем€, мы обращаем внимание на вчерашнее выступление главы ‘–Ѕ —ент- Ћуиса ѕула, в котором он за€вил, что существуют высокие барьеры дл€ снижени€ ставки даже в случае некоторого ослаблени€ экономики, если при этом инфл€ци€ будет сохран€тьс€ на текущих уровн€х. ƒействительно, если с точки зрени€ экономического роста сигналы не однозначны, то инфл€ци€, суд€ по всем последним данным, пока не дает поводов наде€тьс€ на ее снижение до комфортных уровней (1-2%). ¬ этой св€зи мы по- прежнему ожидаем длительного цикла сохранени€ ставки на текущем уровне и не исключаем роста доходностей UST как эффект переоценки текущих ожиданий.

–азвивающиес€ рынки —табилизаци€ базовых активов и конъюнктура сырьевых рынков по-прежнему способствует восстановлению аппетитов на развивающийс€ риск, в св€зи с чем спрэд EMBIG закрылс€ в 3 б.п. от исторического минимума 167 б.п. —прэды Ѕразилии и “урции сократились на 2 б.п., ћексики и ¬енесуэлы на 3 б.п. и 4 б.п. соответственно.  онфликт парламентского большинства и президента на ”краине пошел по наихудшему сценарию. —егодн€ с утра вступил в силу указ о роспуске ¬ерховной –ады, что означает также роспуск кабинета министров. Ќезадолго до этого ѕарламент успел прин€ть р€д законов, преп€тствующих новым выборам, и направил запрос в  онституционный суд о законности роспуска. —тоит отметить, что силовые органы подчин€ютс€ разным силам – ћ¬ƒ премьер-министру януковичу, министерство обороны – ёщенко.  ак дальше будут развиватьс€ событи€ пока не €сно, но теперь очевидно, что президент готов к противосто€нию. ј поскольку от эскалации €вно выигрывает главный противник януковича ёли€ “имошенко, конфликт имеет все шансы серьезно зат€нутьс€. —ейчас ”краина-13 стоит примерно на 50 б.п. ниже вчерашнего закрыти€ – в районе 107.8-108%.

–оссийский сегмент ¬ российских бумагах ситуаци€ остаетс€ неизменной: –осси€-30 торговалась на уровне 113.5-113.615% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним базовым активам осталс€ без изменений на уровне 100 б.п. ¬ корпоративном секторе отмечались небольшое снижение бумаг —еверстали-14 (-12 б.п.) после опубликовани€ отчетности за 2006 год, согласно которой, чита€ прибыль упала на 30%, а чиста€ рентабельность с 16% до 9.5%. ¬ остальном рынок торговалс€ не очень активно, и котировки большинства бумаг не изменились.

–оссийский долговой рынок

јпрель на долговом рынке началс€ в услови€х несколько поубавившегос€ оптимизма: по итогам вчерашних торгов в котировальных листах заметно прибавилось оттенков красного. ѕохоже, среди участников рынка усиливаютс€ опасени€ относительно того, что в апреле денежный рынок вр€д ли продолжит баловать избыточной ликвидностью. ’от€ размеры остатков на счетах сохран€ютс€ довольно значительными (на сегодн€шнее утро 818.2 млрд. руб.), ставки ћЅ  совсем не такие комфортные как могли бы быть в первых числах мес€ца – 3.5% - 4%. »сход€ из этого, приоритетными действи€ми станов€тс€: осторожна€ фиксаци€ прибыли в длинной дюрации и поиск недооцененных выпусков во втором-третьем эшелоне. ѕродажи госбумаг сдвинули вниз котировки выпусков 46018 и 46020 на 5 б.п. и 16 б.п. соответственно., что касаетс€ среднесрочной дюрации, то здесь какого-либо движени€ в котировках отмечено не было.

¬ корпоративном сегменте среди лидеров роста можно отметить бумаги ѕ€терочка-2 (+ 26 б.п. по последней сделке), привлекательность которых существенно выросла после аукциона по второму выпуску ћагнита.  роме того, продолжаетс€ рост облигаций  арусели (+15 б.п.). ¬ целом же, котировки варьировались в диапазоне -10 б.п. + 10 б.п., при этом хуже рынка оказались бумаги Ћукойл-4 (+19 б.п.).

Ќа сегодн€ запланировано два аукциона: по третьему выпуску —евкабель-‘инанс объемом 1.5 млрд. руб. (нашу оценку справедливой доходности мы представили сегодн€ в нашем новом обзоре «ћонитор первичного рынка») и по первому траншу облигаций ярославской области на сумму 1 млрд. руб.

ѕервичное предложение не такое уж и значительное, чтобы выступить существенным ограничителем торговой активности, в свете этого, мы полагаем, что «роль первой скрипки» вновь будет за денежным рынком. „то касаетс€ внешней конъюнктуры, она сохран€етс€ достаточно ровной без каких-либо очевидных угроз.

— сегодн€шнего дн€ вторичные торги начинаютс€ по облигаци€м Ћенэнерго-2 и “√ -6, мы достаточно консервативно настроены относительно возможного роста бумаг в краткосрочной перспективе. ¬о-первых, оба выпуска размещались достаточно агрессивно, без премии ко вторичному рынку с доходностью адекватной их кредитному качеству.  роме того, в ситуации Ћенэнерго мы даже не исключаем некоторого снижени€ котировок на фоне очевидного роста долговой нагрузки компании – до конца года инветорам будет предложен третий выпуск облигаций объемом 3 млрд. руб.

“орговые идеи
–ублевые облигации

Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
ƒикси - ћы сохран€ем наш оптимистичный взгл€д по облигаци€м ƒикси и рекомендуем бумаги к спекул€тивной покупке. —праведливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текуща€ доходность бумаг завышена.
Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).
“ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
“ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на инансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
»нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности до 12.2% и рекомендуем облигации к ѕќ ”ѕ ≈.
ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к ѕќ≈ ѕ ≈ на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
 арусель – несмотр€ на заметный рост в последнее врем€, на наш взгл€д, остаетс€ привлекательной дл€ ѕќ ”ѕ ». “екущий спрэд  арусели к ќ‘« сохран€ет существенную премию к аналогичному спрэду ѕ€терочки (275 б.п. против 220 б.п.)

¬алютные облигации

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
ћежпромбанк-10 и —оюз-10: потенциал снижени€ доходности 20-30 б.п. ћы полагаем, что выпуски банков с рейтингами ¬1/¬ должны торговатьс€ в одном диапазоне 9-9.1% (—лавинвест, Ѕанк —пЅ), при этом некотора€ разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае ћежпромбанка и поддержкой сильного акционера «Ѕазовый Ёлемент» в случае —оюза.
Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: