Рублевые облигации

Согласно сообщениям в СМИ первый зампред ЦБ РФ вчера рассказал о том, что ЦБ планирует постепенно сокращать свои валютные интервенции (в этом году на треть), доведя их до минимума к 2010 году, когда должны сократиться положительное сальдо торгового баланса и как следствие, необходимость во вмешательстве ЦБ. Не оценивая целосоообразность подобных действий, стоит отметь, что основным приоритетом в деятельности ЦБ в этом случае останется борьба с инфляцией и вероятность укрепления рубля в случаях выхода «плохих» данных по инфляции становится более высокой. Согласно предварительным прогнозам представителя ЦБ рост цен за март должен составить 0.7% (против 0.8% за март прошлого года). Валютный рынок пока демонстрирует довольно спокойное поведение, ставки NDF за последнее время немного снизились на отрезке кривой в полгода и 1 год и составляют 5.30%-5.34%.

Кредитный комментарий - Северсталь

Вчера Северсталь (B1/ВВ-/ВВ-) опубликовала результаты 2006 года по МСФО. Выручка составила $12.4 млрд., повысившись на 7.3% по сравнению с 2005 годом (с учетом предполагаемых результатов всех подразделений, входивших в состав компании в 2006 году), показатель EBITDA составил $3.0 млрд., снизившись на 2.2% по сравнению с показателями 2005 года (pro forma). Показатель EBITDA оказался под давлением в связи с повышением затрат на сырье, энергоносители и электроэнергию и оплату труда, а также из-за слабых показателей добывающего сектора. Кроме того, негативное влияние на динамику EBITDA оказало повышение коммерческих и административных, а также сбытовых затрат. Хотя показатель EBITDA снизился по сравнению с 2005 годом, результаты второго полугодия в тоже время 2006 несколько улучшились по сравнению с первым полугодием.

Показатель FCF за 2006 год оказался отрицательным, однако долговая нагрузка компании значительно не изменилась (что произошло в первую очередь за счет допэмисии акций в конце года), несмотря на консолидацию итальянской Lucchini - соотношение Долг/EBITDA составило около 1х при общей величине долга в $3 млрд. и является достаточно низким показателем.

Прогнозы компании на 2007 год в целом являются положительными. Менеджмент отметил, что I квартал 2007 года был удачным для компании в связи с благоприятной ценовой конъюнктурой в январе и феврале. Кроме того, Северсталь объявила о продаже Lucchini Sidermeccanica группе SINPAR SpA, которая принадлежит семье Луччини (Lucchini), за $287 млн. Компания пояснила, что Lucchini Sidermeccanica была непрофильным бизнесом.

В целом, результаты за 2006 год примерно соответствуют прогнозам, и мы положительно оцениваем кредитный профиль Северстали. Котировки Северсталь-14 вчера были на уровне 7.6% YTM.