Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. После достижения 2-летнего максимума по доходности инвесторы в казначейские бумаги взяли паузу. Базовый индекс потребительских расходов, наиболее предпочтительный для ФРС инфляционный индикатор, вырос в феврале на 0.1%, совпав с ожиданиями и оказавшись ниже январского уровня. Тем самым участники рынка вновь получили повод для спекуляций о низких инфляционных ожиданиях. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.82%, доходность 10-летних - на 1 б.п. до 4.85%.

В то же время, мы отмечаем, что чикагский индекс менеджеров по закупкам (60.4 п., прогноз 57 п.) и мичиганский индекс потребительского доверия (88.9 п., прогноз 86.9 п.) оказались проигнорированными рынком. Мы полагаем, что дополнительные сигналы об устойчивости экономики повышают шансы на более агрессивную политику ФРС, в связи с чем мы ожидаем продолжения роста доходностей Treasuries до 4.9% в ближайшей перспективе. Подобной динамике на текущей неделе могут способствовать ожидаемые сегодня данные по индексу деловой активности в промышленности и традиционно публикуемая в первую неделю месяца статистика по рынку труда.

Развивающиеся рынки. Отсутствие нового негатива в базовых активах позволило перевести дух инвесторам в развивающиеся рынки. Бразилия-40 торговалась на уровне предыдущего закрытия 128.35% (YTM 6.85%), при этом суверенный спрэд оставался стабильным на отметке 232 б.п. Спрэды венесуэльских и турецких бумаг сократились на 9 б.п. и 2 б.п. соответственно.

Российский сегмент. Поведение российского сегмента четко отражало динамику базовых активов. Россия-30 выросла на 34 б.п. до 109.75-109.875% (YTM 5.92%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 107 б.п. В корпоративных еврооблигациях активность была невысокой, и коррекция вслед за суверенными выпусками наблюдалась в длинных евробондах. Газпром-20 вырос на 44 б.п. до 104.75-105.25% (YTM 6.04%), Газпром-34 и Северсталь-14 – на 13 б.п. до 123.125-123.687% (YTM 6.74%) и 107.961-108.211% (YTM 7.85%).

Мы полагаем, что в ближайшее время ситуация в российском сегменте не претерпит существенных изменений. Мы не видим оснований для того, чтобы российские евробонды выглядели лучше рынка, поэтому суверенный спрэд будет находиться вблизи 110 б.п. В корпоративных бумагах мы рекомендуем искать инвестиционные возможности в коротких бумагах, их которых мы выделяем Ситроникс-09 и Абсолют-банк-09.

РОССИЙСКИ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу рынок рублевых облигаций не смог вновь проигнорировать внешний негативный фон в лице растущих доходностей Treasuries, и в голубых фишках преобладало умеренное снижение котировок. В частности, продажи наблюдались в выпусках ФСК (потеряли в цене 0-25 б.п. по последней сделке), Лукойла (-8 б.п.), РЖД-7 (-20 б.п.), Мгор-38 (-15 б.п.), а также в длинных ОФЗ 46018 (-10 б.п.).

На фоне снижения в голубых фишках присутствовал спрос в среднесрочных сериях второго эшелона: ЮТК-2 (+17 б.п.), ЮТК-4 (+19 б.п.), НижГорОбл-2 (+26 б.п.), Ленэнерго (+29 б.п). В отношении Ленэнерго в пятницу появилась достаточно позитивная с точки зрения кредитного профиля компании новость: Совет директоров компании принял решение продать на аукционе 12.5% акций Петербургской Генерирующей Компании, оставшихся на балансе Ленэнерго после реорганизации, за 2.7 млрд. рублей. Вырученные средства планируется направить на сокращение долговой нагрузки – погашение кредитов, ранее взятых на выкуп акций дочерних компаний в ходе реорганизации. По состоянию на 01.10.2005 общий объем долга эмитента составлял около 8.5 млрд. рублей – погашение долгов на 2.7 млрд. означает сокращение кредитного портфеля почти на треть. Мы полагаем, что текущая доходность Ленэнерго (8.84% к погашению в апреле 2007) является довольно привлекательной – в то же время, потенциал ее снижения ограничивается отсутствием достаточной финансовой истории по эмитенту в его новом статусе сетевой компании. Скорее всего, можно ожидать роста интереса к долгам компании после выхода отчетности за год и первый квартал.

На этой неделе на первичном рынке ожидается определенное оживление: общий объем корпоративных выпусков должен составить около 4 млрд. рублей. В частности, во вторник размещается выпуск Башкирэнерго-2 на 1.5 млрд. рублей и облигации Сувар-Казань на 900 млн. руб.

Башкирэнерго – одна из крупнейших энергетических компаний в стране, по масштабам деятельности близкая к ОАО «Татэнерго». Кроме того, обе компании проходят реформирование по особой схеме, сохраняя производственную целостность – без выделения компаний по видам деятельности. При близких масштабах бизнеса, Башкирэнерго значительно уступает Татэнерго по рентабельности (норма чистой прибыли за 3 кв. 2005 – 1%, против 6% у Татэнерго) и показателям долговой нагрузки, что должно найти отражение в определенной премии в доходности. Облигации Татэнерго по состоянию на 31.03.2005 торговались с доходностью 7.92% при дюрации около 2 лет. Мы полагаем, что справедливый уровень для выпуска Башкирэнерго-2 (к оферте на 3 года), с учетом разницы в дюрации и премии за кредитное качество к Татэнерго, складывается на уровне 8.4% - 8.7% годовых.

По выпуску Сувар-Казань ориентир доходности организатора – 13%-13.5% к годовой оферте, что представляется нам справедливым уровнем.