Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.03.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬а1/¬¬+) – –ейтинговое агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу компании ЌЋћ  с «негативного» на «стабильный», подтвердив рейтинг на уровне «¬¬¬-». ќснованием дл€ рейтингового действи€ послужили ожидани€ агентства, что операционные показатели ЌЋћ  стабилизируютс€ в нынешнем году.  роме того, S&P ожидает, что финансова€ политика компании останетс€ консервативной: отношение чистого долга к EBITDA не превысит 1.

ќј  (NR) вчера сообщила об источниках реструктуризации проблемной задолженности в размере 70,5 млрд руб. в течение 2010 г. »з них 21 млрд руб. компани€ привлечет в форме допэмиссии в пользу ¬ЁЅа. ќј  разместит а также восьмилетние облигации на сумму 46,28 млрд руб., большую часть которых приобретут —бербанк, ¬“Ѕ и ¬ЁЅ, кроме того, 3,26 млрд руб. выделит компании правительство. ѕро€снение ситуации с источниками покрыти€ финансового дефицита ќј  – безусловно, позитивна€ новость дл€ держателей евробондов OAK’10 (YTM11% @ 08.07.10). ћы считаем веро€тность своевременного погашени€ выпуска высокой, учитыва€ повышенное внимание властей к де€тельности корпорации и оказываемую ей всестороннюю поддержку.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, Ѕашнефть-3, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

¬ надежде на улучшение ситуации с √рецией

—татистика по —Ўј оказалась нейтральной – данные по продажам транспортных средств совпали с прогнозными. —ообщени€ о подготавливаемом √рецией плане снижени€ бюджетного дефицита (путем сокращени€ расходов на госаппарат и повышени€ налогов и выпуска долговых об€зательств привели к закрытию коротких позиций в евро, который подорожал до 1,36 долл./евро. ¬ результате рынки акций завершили день повышением приблизительно на 0,5–1%. –ынок казначейских облигаций —Ўј осталс€ низковолатильным, что обусловлено как сохранением значительной неопределенности на рисковых рынках, так и низкими инфл€ционными рисками. »з публикуемой сегодн€ в —Ўј экономической информации на рынки могут повли€ть отчет по рынку труда, а также данные о непроизводственной составл€ющей индекса ISM.

–оссийские бонды опередили GEM

 редитные спреды на рынках развивающихс€ стран сузились еще на 2 б.п. согласно индексу EMBI+, причем бонды российских эмитентов выгл€дели лучше рынка. —уверенные бумаги Russia’30 завершили день повышением цен на 50 б.п. до 114,5% от номинала, их спред к 10Y UST сузилс€ до 150 б.п. ѕозитивна€ ценова€ динамика сырьевых рынков обусловила повышенный интерес покупателей к нефтегазовым бумагам, среди которых лидерами ценового роста стали бонды √азпрома с ростом в пределах 70–100 б.п. Ќедавно размещенные бумаги TNK-BP’15 торговались на 3,5 п.п. выше цены размещени€.  вазисуверенные банки также торговались на 50–100 б.п. выше уровней предыдущего торгового дн€.

ѕредложение о реструктуризации выпуска KZOS’’11 привело к падению бумаг компании на 4,75 п.п. до 85% от номинала. ћы считаем, что возможность предъ€вить бумаги KZOS’11 к погашению по цене 90% от номинала выгл€дит привлекательнее, чем удержание бумаг еще на п€ть лет (по услови€м реструктуризации).

¬нутренний рынок

–убль несколько притормозил восхождение

¬осхождение рубл€ продолжилось, однако его темпы упали по сравнению с предыдущим днем. —тоимость бивалютной корзины ÷Ѕ снизилась лишь на 4 копейки, достигнув отметки 34,68 руб., а доллар при этом отступил на уровень 29,90 руб./долл. ѕо нашим наблюдени€м, ÷Ѕ присутствовал на торгах и купил пор€дка 700 млн долл. при общем объеме сделок на уровне 4,6 млрд долл. “екущие цены на нефть (выше 76 долл./барр.) благопри€тны дл€ игры на укрепление рубл€ в услови€х перераспределени€ капитала в пользу валют стран, не имеющих проблем с обслуживанием бюджетного долга. ќднако резкое укрепление рубл€, скорее всего, будет сдерживатьс€ регул€тором, который может как сократить шаг интервенций, так и увеличить выставл€емый на продажу объем рублей. —егодн€ на фоне растущих цен на нефть (которые превысили 78 долл./барр.) мы ожидаем укреплени€ рубл€ к доллару в пределах 10 копеек.

¬ облигаци€х покупательский бум

”частники все больше ориентируютс€ на ставки рыночного –≈ѕќ, а не ставки ÷Ѕ. ѕокупки на рынке рублевых облигаций вчера продолжились на фоне благопри€тной конъюнктуры на смежных рынках (акций и евробондов). ќсновной причиной повышенной покупательской активности €вл€етс€ стабильна€ ситуаци€ на денежном рынке, при которой ставки однодневного –≈ѕќ наход€тс€ вблизи 4% годовых уже более мес€ца. »збыток рублевой ликвидности позвол€ет инвесторам при определении свей стоимости фондировани€ все больше ориентироватьс€ на ставки –≈ѕќ на междилерском рынке, а не в ÷Ѕ. ¬ насто€щий момент бумаги первого эшелона торгуютс€ со спредом к ставкам –≈ѕќ в размере более 300 б.п., что вдвое больше докризисных значений.

»нвесторы став€т на дальнейшее снижение доходностей. Ќаибольший ценовой рост показали длинные выпуски –—’Ѕ-3 (YTP8,52%), –∆ƒ-23 (YTP8,55%) и ј»∆ -11 (YTW9,25%), которые подорожали на 75–85 б.п. “акже рост котировок был отмечен в выпусках –∆ƒ, купон которых прив€зан к ставке –≈ѕќ ÷Ѕ. Ќапример, цена спроса бумаг –∆ƒ-18 находитс€ около 109% от номинала, что на 4 п.п. выше уровн€, на котором они котировались в момент выхода нашего отчета “ѕочти арбитражна€ возможность на рынке облигаций”, опубликованном 25 €нвар€.

ћосква может пользоватьс€ высоким спросом. ќблигации ћ√ор-56, €вл€ющиес€ наиболее ликвидными из длинных бумаг эмитента, подорожали на 50 б.п., их доходность снизилась до YTW8,1%. ¬ св€зи с этим не исключено, что на сегодн€шнем аукционе по размещению бумаг выпуска ћ√ор-49 доходность составит пор€дка YTW8,2%.

ќблигации —ибметинвеста в лидерах роста во втором эшелоне. ѕо ценовой динамике бумаги второго эшелона не уступали высококачественным облигаци€м, продемонстрировав рост котировок в среднем на 50 б.п. ¬ лидерах ценового роста оказались длинные бумаги —ибметинвеста, подорожавшие на 2 п.п. до 109,5% от номинала. “акже довольно агрессивные покупки прошли в выпусках Ѕашнефти, ћечел-4, јкрон-3, что привело к росту их цен на 50–80 б.п. Ѕольшие обороты прошли в бумагах Ћ—–-2 на уровне YTW13,7%.

”спешное размещение “атфондбанка

¬ ходе аукциона по размещению выпуска “атфондбанк-6 номиналом 2 млрд руб. спрос превысил предложение и составил 3,2 млрд руб. ѕри этом ставка купона была определена на уровне 11,2% годовых, что на 50 б.п. ниже. Ќа форвардном рынке новые бумаги котировались по цене 100,5% от номинала. ћы считаем, что бумаги “атфондбанка вполне могут уйти на уровень YTW10%. Ќа наш взгл€д, основные кредитные риски эмитента компенсируютс€ надзором со стороны ÷Ѕ, который позвол€ет банку обращатьс€ в ÷Ѕ как к источнику ликвидности последней инстанции.

Ќова€ ставка купона якутскэнерго-2

Ќова€ ставка по выпуску якутскэнерго-2 номиналом 1,2 млрд руб. была установлена на уровне 10,3% годовых (это на 7 п.п. ниже ставки текущего купона), что соответствует доходности YTM10,72% к погашению в марте 2010 г. ”читыва€ кредитный рейтинг эмитента на уровне «BB» по шкале Fitch (который обусловлен главным образом наличием –јќ Ё— ¬остока в составе акционера с долей 47,4%), мы считаем, что определенна€ ставка купона привлекательна дл€ риска эмитента и рекомендуем выпуск к покупке.  роме того, в сегменте бумаг с рейтингом «BB» практически не осталось выпусков, имеющих двузначную доходность. Ѕумаги якутскэнерго-2 включены в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

ƒенежный рынок

–ост интереса к фондированию в ÷Ѕ

¬чера банки выбрали все из предложенных ÷Ѕ в виде п€тинедельных беззалоговых кредитов 10 млрд руб. “акого спроса на средства ÷Ѕ не наблюдалось с конца €нвар€. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ вчера также значительно вырос – до 58 млрд руб. против 5,3 млрд руб. на предыдущей сессии, а спрос превысил предложение. — другой стороны, ћинистерство финансов вчера не смогло разместить временно свободные бюджетные средства на депозитах в отсутствие за€вок. —егодн€ банки получат размещенные вчера и позавчера кредиты ÷Ѕ; также им предстоит вернуть ÷Ѕ 21 млрд руб., поэтому в итоге отток средств из банковской системы составит 9 млрд руб. —тавки межбанковского кредитовани€ остаютс€ низкими, и мы не ожидаем изменени€ ситуации, так как уровень ликвидности остаетс€ довольно высоким. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime вчера снизилась на 7 б.п. до 3,79%.

ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ уменьшились на 1,3 млрд руб. до 477,9 млрд руб. ƒепозиты банков выросли на 58,8 млрд руб. и составили 527,9 млрд руб.

¬чера рубль укрепл€лс€: бивалютна€ корзина ÷Ѕ подешевела до 34,73 руб., что на две копейки ниже официальной границы плавающего валютного коридора. ¬ысокие цены на нефть поддерживают рубль; мы ожидаем, что его курс сегодн€ останетс€ сильным – азиатские рынки торгуютс€ в зеленой зоне, а цены на сырье по-прежнему высоки.

 орпоративные событи€

Ѕанк ћосквы размещает п€тилетние еврооблигации

Ќедавно банк ћосквы – вслед за ¬“Ѕ – объ€вил о размещении новых п€тилетних еврооблигаций.  ак предполагаетс€, объем размещени€ составит около 1 млрд долл. —делка будет проведена на текущей неделе.

Ѕанк ћосквы занимает п€тое место в российской банковской системе по активам и остаетс€ под контролем московского правительства, которое пр€мо и косвенно владеет 66,4% голосующих акций компании. ћенеджменту банка принадлежит 23,1% акций, остальное – фонду GCM Russia Opportunities и миноритарным акционерам.

ќценка BKMOSC’15. ѕо нашему мнению, размещаемые облигации будут оценены с положительным спредом к выпущенным недавно еврооблигаци€м VTB’15, которые в насто€щий момент котируютс€ с доходностью 6,5% к погашению. —корее всего, Ѕанк ћосквы предложит ориентир доходности на уровне чуть ниже 7%. ћы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в размещении выпуска, поскольку российские корпоративные еврооблигации, включа€ банковские, все еще дешевы с точки зрени€ кредитных спредов по сравнению с докризисным периодом. ≈сли облигации BKMOSC’15 будут размещены с доходностью на уровне приблизительно 7%, их спред к кривой казначейских облигаций —Ўј составит около 470 б.п., тогда как в 2007 г. спред мог составл€ть приблизительно 300 б.п. — другой стороны, разница в статусе требует спреда в размере 50 б.п. к облигаци€м ¬“Ѕ – это действительно квазисуверенный банк, тогда как Ѕанк ћосквы подвержен рискам, св€занным с политической ситуацией в столице.

√руппа Ћ—– ((NR/B3/B-). «аключен новый контракт с государством

 онтракт на строительство объемом 1,995 млрд руб. √руппа Ћ—– заключила с государством контракт на строительство на сумму 1,995 млрд руб. —рок исполнени€ контракта – до конца 2010 г. ’от€ объем контракта и незначителен (по сравнению с госконтрактами объемом 22 млрд руб., заключенными Ћ—– летом 2009 г.), данное событие позитивно дл€ кредитного профил€ компании, так как подтверждает готовность государства продолжать сотрудничество с Ћ—–, что особенно важно в насто€щее врем€, когда спрос на недвижимость со стороны прочих участников рынка €вл€етс€ невысоким.

¬ыпуск √руппа Ћ—–-2 привлекателен. ¬ феврале Ћ—– успешно прошла оферту по выпуску √руппа Ћ—–-2. ¬ насто€щий момент включенный в список –≈ѕќ ÷Ѕ выпуск √руппа Ћ—–-2 торгуетс€ выше номинала с доходностью пор€дка 13,4% к оферте в феврале 2011 г., что, на наш взгл€д, €вл€етс€ привлекательным уровнем. ѕодробнее с нашим мнением о кредитном профиле √руппы Ћ—– можно ознакомитьс€ в специальном обзоре «√руппа Ћ—– – привлекательна€ доходность при приемлемом уровне риска» от 4 феврал€ 2010 г.

ћ–  —¬я«№»Ќ¬≈—“ј. ѕовышение рейтингов по шкале Fitch

Fitch повысил рейтинги р€да компаний ћ–  —в€зьинвеста. –ейтинги ÷ентр“елекома, —еверо-«ападного “елекома, ¬олга“елекома и —ибирьтелекома повышены до уровн€ «¬¬» (прогноз по рейтингам «стабильный»), ”ралсв€зьинформа – до уровн€ «¬¬-», рейтинг ƒальсв€зи подтвержден на уровне «¬¬-», прогноз по рейтингу обеих компаний – «позитивный».

¬ целом, Fitch отмечает существенно улучшившуюс€ ликвидность у операторов св€зи, сильные финансовые показатели и низкий левередж. –ейтинговое агентство указывает на то, что компании ћ–  сохран€ют значительный потенциал усилени€ синергии в случае успешного завершени€ —в€зьинвестом процесса реорганизации с объединением всех ћ–  под эгидой –остелекома. ¬ облигаци€х ћ–  ликвидность крайне низка€, и в насто€щий момент мы не видим в них привлекательных инвестиционных возможностей.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: