НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) – Рейтинговое агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу компании НЛМК с «негативного» на «стабильный», подтвердив рейтинг на уровне «ВВВ-». Основанием для рейтингового действия послужили ожидания агентства, что операционные показатели НЛМК стабилизируются в нынешнем году. Кроме того, S&P ожидает, что финансовая политика компании останется консервативной: отношение чистого долга к EBITDA не превысит 1.

ОАК (NR) вчера сообщила об источниках реструктуризации проблемной задолженности в размере 70,5 млрд руб. в течение 2010 г. Из них 21 млрд руб. компания привлечет в форме допэмиссии в пользу ВЭБа. ОАК разместит а также восьмилетние облигации на сумму 46,28 млрд руб., большую часть которых приобретут Сбербанк, ВТБ и ВЭБ, кроме того, 3,26 млрд руб. выделит компании правительство. Прояснение ситуации с источниками покрытия финансового дефицита ОАК – безусловно, позитивная новость для держателей евробондов OAK’10 (YTM11% @ 08.07.10). Мы считаем вероятность своевременного погашения выпуска высокой, учитывая повышенное внимание властей к деятельности корпорации и оказываемую ей всестороннюю поддержку.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

В надежде на улучшение ситуации с Грецией

Статистика по США оказалась нейтральной – данные по продажам транспортных средств совпали с прогнозными. Сообщения о подготавливаемом Грецией плане снижения бюджетного дефицита (путем сокращения расходов на госаппарат и повышения налогов и выпуска долговых обязательств привели к закрытию коротких позиций в евро, который подорожал до 1,36 долл./евро. В результате рынки акций завершили день повышением приблизительно на 0,5–1%. Рынок казначейских облигаций США остался низковолатильным, что обусловлено как сохранением значительной неопределенности на рисковых рынках, так и низкими инфляционными рисками. Из публикуемой сегодня в США экономической информации на рынки могут повлиять отчет по рынку труда, а также данные о непроизводственной составляющей индекса ISM.

Российские бонды опередили GEM

Кредитные спреды на рынках развивающихся стран сузились еще на 2 б.п. согласно индексу EMBI+, причем бонды российских эмитентов выглядели лучше рынка. Суверенные бумаги Russia’30 завершили день повышением цен на 50 б.п. до 114,5% от номинала, их спред к 10Y UST сузился до 150 б.п. Позитивная ценовая динамика сырьевых рынков обусловила повышенный интерес покупателей к нефтегазовым бумагам, среди которых лидерами ценового роста стали бонды Газпрома с ростом в пределах 70–100 б.п. Недавно размещенные бумаги TNK-BP’15 торговались на 3,5 п.п. выше цены размещения. Квазисуверенные банки также торговались на 50–100 б.п. выше уровней предыдущего торгового дня.

Предложение о реструктуризации выпуска KZOS’’11 привело к падению бумаг компании на 4,75 п.п. до 85% от номинала. Мы считаем, что возможность предъявить бумаги KZOS’11 к погашению по цене 90% от номинала выглядит привлекательнее, чем удержание бумаг еще на пять лет (по условиям реструктуризации).

Внутренний рынок

Рубль несколько притормозил восхождение

Восхождение рубля продолжилось, однако его темпы упали по сравнению с предыдущим днем. Стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась лишь на 4 копейки, достигнув отметки 34,68 руб., а доллар при этом отступил на уровень 29,90 руб./долл. По нашим наблюдениям, ЦБ присутствовал на торгах и купил порядка 700 млн долл. при общем объеме сделок на уровне 4,6 млрд долл. Текущие цены на нефть (выше 76 долл./барр.) благоприятны для игры на укрепление рубля в условиях перераспределения капитала в пользу валют стран, не имеющих проблем с обслуживанием бюджетного долга. Однако резкое укрепление рубля, скорее всего, будет сдерживаться регулятором, который может как сократить шаг интервенций, так и увеличить выставляемый на продажу объем рублей. Сегодня на фоне растущих цен на нефть (которые превысили 78 долл./барр.) мы ожидаем укрепления рубля к доллару в пределах 10 копеек.

В облигациях покупательский бум

Участники все больше ориентируются на ставки рыночного РЕПО, а не ставки ЦБ. Покупки на рынке рублевых облигаций вчера продолжились на фоне благоприятной конъюнктуры на смежных рынках (акций и евробондов). Основной причиной повышенной покупательской активности является стабильная ситуация на денежном рынке, при которой ставки однодневного РЕПО находятся вблизи 4% годовых уже более месяца. Избыток рублевой ликвидности позволяет инвесторам при определении свей стоимости фондирования все больше ориентироваться на ставки РЕПО на междилерском рынке, а не в ЦБ. В настоящий момент бумаги первого эшелона торгуются со спредом к ставкам РЕПО в размере более 300 б.п., что вдвое больше докризисных значений.

Инвесторы ставят на дальнейшее снижение доходностей. Наибольший ценовой рост показали длинные выпуски РСХБ-3 (YTP8,52%), РЖД-23 (YTP8,55%) и АИЖК-11 (YTW9,25%), которые подорожали на 75–85 б.п. Также рост котировок был отмечен в выпусках РЖД, купон которых привязан к ставке РЕПО ЦБ. Например, цена спроса бумаг РЖД-18 находится около 109% от номинала, что на 4 п.п. выше уровня, на котором они котировались в момент выхода нашего отчета “Почти арбитражная возможность на рынке облигаций”, опубликованном 25 января.

Москва может пользоваться высоким спросом. Облигации МГор-56, являющиеся наиболее ликвидными из длинных бумаг эмитента, подорожали на 50 б.п., их доходность снизилась до YTW8,1%. В связи с этим не исключено, что на сегодняшнем аукционе по размещению бумаг выпуска МГор-49 доходность составит порядка YTW8,2%.

Облигации Сибметинвеста в лидерах роста во втором эшелоне. По ценовой динамике бумаги второго эшелона не уступали высококачественным облигациям, продемонстрировав рост котировок в среднем на 50 б.п. В лидерах ценового роста оказались длинные бумаги Сибметинвеста, подорожавшие на 2 п.п. до 109,5% от номинала. Также довольно агрессивные покупки прошли в выпусках Башнефти, Мечел-4, Акрон-3, что привело к росту их цен на 50–80 б.п. Большие обороты прошли в бумагах ЛСР-2 на уровне YTW13,7%.

Успешное размещение Татфондбанка

В ходе аукциона по размещению выпуска Татфондбанк-6 номиналом 2 млрд руб. спрос превысил предложение и составил 3,2 млрд руб. При этом ставка купона была определена на уровне 11,2% годовых, что на 50 б.п. ниже. На форвардном рынке новые бумаги котировались по цене 100,5% от номинала. Мы считаем, что бумаги Татфондбанка вполне могут уйти на уровень YTW10%. На наш взгляд, основные кредитные риски эмитента компенсируются надзором со стороны ЦБ, который позволяет банку обращаться в ЦБ как к источнику ликвидности последней инстанции.

Новая ставка купона Якутскэнерго-2

Новая ставка по выпуску Якутскэнерго-2 номиналом 1,2 млрд руб. была установлена на уровне 10,3% годовых (это на 7 п.п. ниже ставки текущего купона), что соответствует доходности YTM10,72% к погашению в марте 2010 г. Учитывая кредитный рейтинг эмитента на уровне «BB» по шкале Fitch (который обусловлен главным образом наличием РАО ЭС Востока в составе акционера с долей 47,4%), мы считаем, что определенная ставка купона привлекательна для риска эмитента и рекомендуем выпуск к покупке. Кроме того, в сегменте бумаг с рейтингом «BB» практически не осталось выпусков, имеющих двузначную доходность. Бумаги Якутскэнерго-2 включены в список РЕПО ЦБ.

Денежный рынок

Рост интереса к фондированию в ЦБ

Вчера банки выбрали все из предложенных ЦБ в виде пятинедельных беззалоговых кредитов 10 млрд руб. Такого спроса на средства ЦБ не наблюдалось с конца января. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования вчера также значительно вырос – до 58 млрд руб. против 5,3 млрд руб. на предыдущей сессии, а спрос превысил предложение. С другой стороны, Министерство финансов вчера не смогло разместить временно свободные бюджетные средства на депозитах в отсутствие заявок. Сегодня банки получат размещенные вчера и позавчера кредиты ЦБ; также им предстоит вернуть ЦБ 21 млрд руб., поэтому в итоге отток средств из банковской системы составит 9 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования остаются низкими, и мы не ожидаем изменения ситуации, так как уровень ликвидности остается довольно высоким. Индикативная однодневная ставка MosPrime вчера снизилась на 7 б.п. до 3,79%.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ уменьшились на 1,3 млрд руб. до 477,9 млрд руб. Депозиты банков выросли на 58,8 млрд руб. и составили 527,9 млрд руб.

Вчера рубль укреплялся: бивалютная корзина ЦБ подешевела до 34,73 руб., что на две копейки ниже официальной границы плавающего валютного коридора. Высокие цены на нефть поддерживают рубль; мы ожидаем, что его курс сегодня останется сильным – азиатские рынки торгуются в зеленой зоне, а цены на сырье по-прежнему высоки.

Корпоративные события

Банк Москвы размещает пятилетние еврооблигации

Недавно банк Москвы – вслед за ВТБ – объявил о размещении новых пятилетних еврооблигаций. Как предполагается, объем размещения составит около 1 млрд долл. Сделка будет проведена на текущей неделе.

Банк Москвы занимает пятое место в российской банковской системе по активам и остается под контролем московского правительства, которое прямо и косвенно владеет 66,4% голосующих акций компании. Менеджменту банка принадлежит 23,1% акций, остальное – фонду GCM Russia Opportunities и миноритарным акционерам.

Оценка BKMOSC’15. По нашему мнению, размещаемые облигации будут оценены с положительным спредом к выпущенным недавно еврооблигациям VTB’15, которые в настоящий момент котируются с доходностью 6,5% к погашению. Скорее всего, Банк Москвы предложит ориентир доходности на уровне чуть ниже 7%. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении выпуска, поскольку российские корпоративные еврооблигации, включая банковские, все еще дешевы с точки зрения кредитных спредов по сравнению с докризисным периодом. Если облигации BKMOSC’15 будут размещены с доходностью на уровне приблизительно 7%, их спред к кривой казначейских облигаций США составит около 470 б.п., тогда как в 2007 г. спред мог составлять приблизительно 300 б.п. С другой стороны, разница в статусе требует спреда в размере 50 б.п. к облигациям ВТБ – это действительно квазисуверенный банк, тогда как Банк Москвы подвержен рискам, связанным с политической ситуацией в столице.

Группа ЛСР ((NR/B3/B-). Заключен новый контракт с государством

Контракт на строительство объемом 1,995 млрд руб. Группа ЛСР заключила с государством контракт на строительство на сумму 1,995 млрд руб. Срок исполнения контракта – до конца 2010 г. Хотя объем контракта и незначителен (по сравнению с госконтрактами объемом 22 млрд руб., заключенными ЛСР летом 2009 г.), данное событие позитивно для кредитного профиля компании, так как подтверждает готовность государства продолжать сотрудничество с ЛСР, что особенно важно в настоящее время, когда спрос на недвижимость со стороны прочих участников рынка является невысоким.

Выпуск Группа ЛСР-2 привлекателен. В феврале ЛСР успешно прошла оферту по выпуску Группа ЛСР-2. В настоящий момент включенный в список РЕПО ЦБ выпуск Группа ЛСР-2 торгуется выше номинала с доходностью порядка 13,4% к оферте в феврале 2011 г., что, на наш взгляд, является привлекательным уровнем. Подробнее с нашим мнением о кредитном профиле Группы ЛСР можно ознакомиться в специальном обзоре «Группа ЛСР – привлекательная доходность при приемлемом уровне риска» от 4 февраля 2010 г.

МРК СВЯЗЬИНВЕСТА. Повышение рейтингов по шкале Fitch

Fitch повысил рейтинги ряда компаний МРК Связьинвеста. Рейтинги ЦентрТелекома, Северо-Западного Телекома, ВолгаТелекома и Сибирьтелекома повышены до уровня «ВВ» (прогноз по рейтингам «стабильный»), Уралсвязьинформа – до уровня «ВВ-», рейтинг Дальсвязи подтвержден на уровне «ВВ-», прогноз по рейтингу обеих компаний – «позитивный».

В целом, Fitch отмечает существенно улучшившуюся ликвидность у операторов связи, сильные финансовые показатели и низкий левередж. Рейтинговое агентство указывает на то, что компании МРК сохраняют значительный потенциал усиления синергии в случае успешного завершения Связьинвестом процесса реорганизации с объединением всех МРК под эгидой Ростелекома. В облигациях МРК ликвидность крайне низкая, и в настоящий момент мы не видим в них привлекательных инвестиционных возможностей.