Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Укрепление рубля продолжается

Характер торгов на российском валютном рынке во вторник не изменился. Медленное укрепление рубля к бивалютной корзине продолжилось, несмотря на сопротивление Банка России, который, очевидно, приобретал валюту при приближении курса к уровню 34.70. По нашим оценкам, регулятор пополнил резервы на USD700-800 млн, а затем позволил рублю укрепиться относительно корзины до 34.67. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3.8 млрд, что почти в 1.5 раза превышает показатель предыдущего дня. Ставки NDF снизились еще на 10-15 б. п., а годовая ставка NDF составила на конец дня 5.20-5.30%. Стабильно благоприятный внешний фон, скорее всего, обусловит дальнейшее укрепление рубля и пополнение ликвидности банковской системы за счет покупок валюты Банком России.

И снова ралли с акцентом на долгосрочные выпуски

Рублевый рынок облигаций вчера вновь функционировал в режиме ралли. Котировки большинства выпусков первого эшелона прибавили около 0.3-0.5 п. п. Динамику лучше рынка продемонстрировали долгосрочные облигации. Так, выпуск РЖД-23 прибавил в цене около 0.8 п. п., закрывшись на уровне 102.8 (доходность 8.46%). За месяц с начала размещения доходность этого инструмента снизилась почти на 70 б. п. Котировки выпуска Сибметинвест-1 по итогам дня повысились почти на 2 п. п., достигнув отметки 109.40 (доходность 11.15%). Также отметим рост котировок долгосрочных выпусков АИЖК-10 и АИЖК-11 почти на 1 п. п. (доходность 9.10%). Свидетельством высоких аппетитов участников рынка к риску стали результаты аукциона по размещению облигаций Татфондбанка в объеме 2 млрд руб. Ставка купона на первый год обращения выпуска была установлена на уровне 11.20%, тогда как первоначальный ориентир организаторов составлял 11.5-12.0%.

От 16.0% на год к 8.0% на семь лет

Также продолжились покупки облигаций Москвы. Котировки выпуска Москва-56 с погашением в сентябре 2016 г. закрылись на уровне 97.20 (доходность 8.08%). Таким образом, становится очевидным, что озвученные Москомзаймом неделей ранее ориентиры доходности на аукционе по размещению выпуска Москва-49 в объеме 20 млрд руб. (погашение в июне 2017 г.) на уровне 8.60-8.65% на текущий момент не являются актуальными. На наш взгляд, даже если Москомзайм пойдет на предоставление премии участникам рынка на сегодняшнем аукционе, доходность в результате сложится не выше 8.20-8.30%. Отметим также, что 15 марта состоится погашение выпуска Москва-59 в объеме 15 млрд руб. Напомним, что при размещении этого инструмента на аукционе 18 февраля 2009 г. доходность достигла 16.03%.

Долгосрочные ОФЗ по-прежнему интересны

Рост котировок был отмечен и в сегменте государственных облигаций, где динамику лучше рынка продемонстрировали долгосрочные выпуски ОФЗ 46021 и ОФЗ 46018, прибавившие в цене 0.5 п. п. и 1.0 п. п. соответственно. На наш взгляд, долгосрочные выпуски ОФЗ сохраняют свою привлекательность. Так, если премия между облигациями Москвы и ОФЗ для кратко- и среднесрочных инструментов достигает 100 б. п., то на длинном участке кривой она в последнее время не превышает 50 б. п. Сегодня Министерство финансов предложит участникам рынка выпуск ОФЗ 25073 с погашением в августе 2012 г. в объеме 10 млрд руб. Его доходность при размещении неделей ранее составила 6.88%, а по итогам закрытия торгов накануне – 6.69%. Вполне вероятно, что по итогам аукциона доходность ОФЗ 25073 сложится на уровне 6.60-6.65%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Совет директоров ОАК утвердил план реструктуризации долговых обязательств

Совет директоров ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация» (ОАК) вчера утвердил программу урегулирования финансового дефицита (согласно пресс-релизу, его величина составила 70.5 млрд руб.). Как мы понимаем, этот показатель включает средства, необходимые для выплаты банковских кредитов и покрытия убытков ряда дочерних предприятий ОАК.

За счет средств, направленных на увеличение уставного капитала, кредиторам будет выплачено 24.2 млрд руб. из 70.5 млрд руб. Напомним, что в декабре 2009 г. правительство перераспределило бюджетные средства таким образом, что Внешэкономбанку будет выделено 21 млрд руб., которые он направит в капитал ОАК, тогда как государство напрямую приобретет акции компании на сумму 10.7 млрд руб.

Оставшаяся часть обязательств в размере 46.3 млрд руб. будет реструктурирована путем выпуска облигаций ОАК с государственной гарантией; процентные выплаты по ним будут полностью субсидироваться Министерством финансов. Как мы полагаем, схема по сути будет предусматривать обмен долгов перед банками (крупнейшими кредиторами ОАК являются Сбербанк, ВТБ и Внешэкономбанк) на облигации с госгарантией.

Подобное решение проблемы в очередной раз свидетельствует об очень существенной поддержке ОАК со стороны государства. В пресс-релизе компании прямо не сказано, будут ли направленные в собственный капитал средства использоваться для погашения выпуска CLN. Тем не менее, мы полагаем, что держатели CLN вряд ли столкнутся с проблемами, когда в июле наступит срок погашения нот ОАК на USD200 млн.

Evraz Group снова получает право разработки Межегейского угольного месторождения

Компания Evraz Group вчера стала победителем аукциона на право освоения Межегейского месторождения угля, предложив лишь 950 млн руб. за участок с запасами твердого коксующегося угля в размере 213 млн тонн. Единственным конкурентом Evraz Group на торгах была Северсталь (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 20 января 2010 г.). По заявлению главы Evraz Group А. Фролова, за счет Межегейского месторождения компания планирует обеспечить потребности своих сталелитейных предприятий в высококачественном твердом коксующемся угле после истощения запасов категории «Ж» на участках, разрабатываемых в настоящее время; оставшиеся объемы угля будут реализовываться на рынке. Принимая во внимание долгосрочный характер проекта, по словам г-на Фролова, он не потребует существенных капиталовложений в предстоящие два года. На наш взгляд, лицензия на разработку Межегейского месторождения дешево обошлась Evraz Group – по цене всего 4.5 руб. за тонну запасов, или 5.6% от суммы, которую компания согласилась выплатить в 2008 г., что мы считаем позитивным. Выгоды компании могут оказаться существенными, если конъюнктура рынка коксующегося угля продолжит улучшаться. В случае очередного ухудшения ситуации на рынке Evraz Group может вновь отказаться от лицензии. В 2008 г. компания оценивала объем инвестиций, необходимый для разработки Межегейского месторождения, в USD1.5 млрд, следовательно, на определенном этапе проект может потребовать значительных капиталовложений.

Агентство S&P изменило прогноз по рейтингу НЛМК на «стабильный»

Агентство S&P вчера пересмотрело прогноз по рейтингу НЛМК по долгосрочным обязательствам в иностранной валюте BBB- с «негативного» на «стабильный» и повысило рейтинг по национальной шкале с ruAA+ до ruAAA. Агентство справедливо отмечает сильный баланс НЛМК, низкую долговую нагрузку, низкие затраты и высокий коэффициент загрузки мощностей. В качестве одной из сильных сторон компании S&P также называет частичную вертикальную интеграцию. Вместе с тем, следует помнить, что НЛМК оставался единственным крупнейшим российским производителем стали без интеграции в сегмент коксующегося угля. На фоне существенного повышения цен на коксующийся уголь в последнее время это может несколько ослабить преимущества НЛМК перед другими российскими производителями в области затрат. Мы согласны, что компания заслуживает рейтинга инвестиционного уровня, принимая во внимание высокую эффективность ее основной деятельности и рациональн ое управление финансами. Тем не менее, разница в пять пунктов между рейтингами НЛМК (BBB-) и Evraz Group (B) представляется нам чрезмерной – главным образом потому, что, на наш взгляд, S&P недооценивает Evraz Group.

По сообщениям прессы, Северсталь выкупила 20% акций компании Lucchini у семьи Луккини

Издание Steel Business Briefing сообщило со ссылкой на журнал Il Mondo, что семья Луккини исполнила свой опцион на продажу 20%-ной доли в компании Luccini Северстали. По имеющейся информации, Северсталь заплатила EUR100 млн (USD135 млн), что на EUR60 млн ниже цены исполнения опциона в EUR160 млн. Стороны пришли к соглашению до наступления даты исполнения опциона 20 апреля. Северсталь не представила официальных комментариев по этому вопросу.

Следует отметить, что ни в одном из официальных документов Северсталь ранее не раскрывала информацию о существовании подобного опциона. Однако итальянские СМИ достаточно активно обсуждали возможность того, что намерение Северстали продать Lucchini связано с нежеланием исполнять опцион и приобретать оставшиеся 20% акций у семьи Луккини по согласованным ранее высоким оценкам. Ранее Северсталь подтвердила информацию о возможной продаже итальянского актива. В качестве потенциальных покупателей СМИ называли ArcelorMittal, Baosteel и Metinvest. На основе цены, уплаченной семье Луккини, стоимость компании Lucchini можно оценить в USD675 млн. В последнее время новостей о процессе продажи Lucchini не поступало. Если после выкупа пакета семьи Луккини Северсталь решит не продавать компанию, этот факт будет весьма негативным для Северстали, поскольку будет означать, что она вновь заплатила за убыточный актив. В противном случае (если Lucchini все же будет продана) приобретен ие данного пакета носит промежуточный характер и, соответственно, должно быть расценено как нейтральное для кредитного качества компании событие. Мы ожидаем, что Северсталь представит дополнительную информацию о ситуации с Lucchini девятого марта во время телеконференции, посвященной публикации отчетности за 2009 г.

ЭКОНОМИКА

Экономическая статистика отражает лишь незначительное улучшение состояния реального сектора в феврале

Согласно сообщению РЖД от второго марта, в феврале 2010 г. объем погрузки в России увеличился на 11% относительно аналогичного периода 2009 г. до 88.4 млн тонн, тогда как в январе рост показателя составил 17%. Столь существенное повышение объема погрузки объясняется в основном эффектом низкой базы. Относительно января рост составил 1%. В январе снижение объема погрузки частично связано с невысокой экономической активностью, низкими температурами и длительными новогодними праздниками. Однако незначительный рост объема погрузки в феврале в большей степени может объясняться отсутствием заметного роста промышленного производства.

На этой неделе были опубликованы данные по индексу менеджеров по снабжению в производственном секторе (PMI), значение которого составило 50.2, что свидетельствует об улучшении ситуации по сравнению с прошлым месяцем. Данный показатель демонстрирует лишь незначительную позитивную динамику, однако объемы новых заказов и выпуска конечной продукции показали существенный рост, а темпы повышения спроса и цен на сырьевые товары оказались самыми высокими с 2008 г. Снижение уровня занятости, по нашему мнению, связано с тем, что в прошлом году региональные власти неформально договаривались с работодателями не сокращать работников, однако в текущем году новые соглашения не достигнуты.

Все эти показатели демонстрируют лишь незначительные изменения и подтверждают наше мнение о том, что промышленное производство не достигло стадии стабильного роста, поэтому для улучшения ситуации в реальном секторе дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики было бы желательным. Таким образом, мы полагаем, что если инфляция останется на приемлемом уровне, Банк России может понизить ключевые ставки еще на 75 б. п. к середине года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: