Накануне аукционов по продаже Москва-49 (объем 20 млрд.руб., дюрация 5.6 лет) и ОФЗ 25073 (объем 10 млрд. руб., дюрация 2.25 года) на рынке облигаций сложилась благоприятная конъюнктура. На фоне падения ставок NDF 1 и 2 марта на 25-40 б.п., значительно снизились доходности ликвидных выпусков ОФЗ, Москвы и многих других бумаг первого и второго эшелона.

Мы считаем, что в такой ситуации размещение облигаций Москвы 49-ой серии пройдет с большой переподпиской, а доходность составит 8.25-8.3%%, что, конечно же, удовлетворит Москомзайм, который на прошлой неделе назвал справедливой доходность в диапазоне 8.6-8.65%%. Мы рекомендуем инвесторам покупать эти бумаги на данных уровнях.

Аукцион ОФЗ 25073 также должен пройти успешно, если Минфин не отсечет заявки ниже рынка. По нашим оценкам, текущая доходность размещаемого выпуска ОФЗ составляет 6.7-6.8%. В этом диапазоне и должна сложиться средневзвешенная доходность на аукционе. Участие в размещении Москва-49 нам кажется более привлекательным, чем в ОФЗ (см. наш комментарий от 26.02.2010).

Необходимо отметить, что в настоящее время кривая NDF находится вблизи минимальных значений за последние 3 года, и примерно соответствует уровням, наблюдавшимся в первой половине 2007 года. В то время на рынке наблюдались очень низкие краткосрочные ставки (1%-2% на overnight) и устойчивые ожидания укрепления рубля. Сейчас рынок NDF находится в похожих условиях, однако, по нашему мнению, в связи с изменением курсовой политики Банка России неопределенность на валютном рынке значительно выше, чем в 2007 году. ЦБ может в любой момент изменить параметры проводимых плановых интервенций или плавающего валютного коридора, что с большой вероятностью увеличит волатильность стоимости бивалютной корзины.

Поэтому в настоящее время существуют значительные риски того, что ставки NDF могут не удержаться на столь низких уровнях и произойдет их умеренное повышение. Скорее всего, это не приведет к значительной коррекции на рынке рублевых облигаций, так как внутренние факторы (высокая рублевая ликвидность и снижение ставок ЦБ) сейчас сильнее внешних. Однако, по нашему мнению, фактор поддержки рынка облигаций со стороны рынка NDF в большей степени исчерпан, и дальнейшее снижение доходности возможно только за счет смягчения процентной политики Банка России.