Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.03.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

DOW JONES НИЖЕ 7000. ДАЛЕКО ЛИ ДО ДНА?

Индекс Dow Jones рухнул вчера на 4.24%, пройдя «как по маслу» через многие технические «уровни поддержки» и открыв тем самым широкое поле для спекуляций относительно того, где теперь находится очередное «дно рынка». Причин для такого падения вчера можно было найти сколько угодно: у AIG гигантские убытки (правительство США вновь выручает), Уоррен Баффет умеренно-пессимистичен в письме к акционерам своей Berkeshire Hathaway, а воспринимавшийся ранее как крепкий и хорошо капитализированный банк HSBC тоже не удержался и обратился к инвесторам за значительной инъекцией капитала. Ну а с другой стороны, как можно было думать, что столь крупный банк «изолирован» от проблем с плохими активами и резким замедлением мировой экономики?

Все больше компаний сообщают о сокращении дивидендов: например, вчера International Paper (крупнейший в мире производитель бумаги) и PNC Financial Services (активы 139 млрд. долл.) объявили о снижении выплат акционерам на 90% и 85%, соответственно. Осознание инвесторами того факта, что в результате кризиса следует ожидать существенного снижения корпоративных прибылей и дивидендных выплат, является сейчас одним из камней, тянущих рынки вниз.

Опубликованная вчера статистика серьезного внимания инвесторов не привлекла. В январе доходы американских домохозяйств неожиданно выросли, однако, похоже, что этот эффект обеспечили субсидии со стороны государства. Расходы домохозяйств также выросли в январе больше, чем ожидалось, вероятно, на волне рождественских скидок. Кстати, норма сбережения достигла 5%, чего не наблюдалось с 1995 года. Лучше ожиданий оказался и производственный индекс ISM (35.8). Однако напомним, что любое его значение ниже 50 пунктов говорит о снижении активности.

На этом фоне вчера существенно выросло количество покупателей US Treasuries, которых не останавливают страхи относительно гигантской эмиссии американского госдолга: доходность 10-летних нот снизилась вчера на 15бп до 2.86%. Кстати, похоже, что дипломатическая работа Хилари Клинтон в Китае не прошла даром: сегодня агентство Bloomberg пишет со ссылкой на главного аналитика китайского Минфина о том, что надежнее US Treasuries пока ничего нет.

EMERGING MARKETS ВЧЕРА ПРОДАВАЛИ

Котировки основных бенчмарков на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера заметно просели. В среднем, цены по длинным бумагам упали на 1-2пп. Спрэд EMBI+ расширился до 672бп (+23бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 9.94%) вчера опустился ниже 88пп – это примерно на 1-1.5пп ниже по сравнению с уровнем закрытия пятницы). Спрэд по 5-летним российским CDS достиг 784бп (+19бп). Активность в корпоративном секторе невысока: вслед за суверенными облигациями припали цены длинных бумаг, однако в коротких выпусках спрос по-прежнему есть.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

СПРОС НА ВАЛЮТУ УСИЛИЛСЯ ПОСЛЕ ЗАВЕРШЕНИЯ НАЛОГОВЫХ ВЫПЛАТ

Вчера был последний день налоговых выплат (налог на прибыль), поэтому закономерно, что сегодня утром остатки банков на счетах в ЦБ снизились (-42 млрд. рублей). Вместе с тем, сколько-нибудь серьезных затруднений в плане рублевой ликвидности вчера не было: утром ставки overnight немного выросли по сравнению с пятницей, коснувшись 12%, однако уже днем вернулись на уровень 10-11%. На 3-месячном беззалоговом аукционе банки заняли у ЦБ 14.3 млрд. руб. (средневзвешенная ставка 16.17%), при этом спрос превысил предложения примерно в 4 раза.

Курс бивалютной корзины вчера вырос до 40.40 руб. (+10 копеек). Сегодня утром рубль продолжил терять позиции – стоимость корзины превысила 40.50.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: КБ РЕНКАП

На долговом рынке без перемен. Наибольшим спросом пользуются короткие выпуски (с дюрацией до полугода), входящие в Ломбардный список. Такие бумаги инвесторы готовы покупать и с доходностью на уровне 14%.

Впрочем, вхождение в различные «списки» не дает 100%-ной гарантии ценовой стабильности. Например, вчера мы обратили внимание, что несколько усилились продажи в выпусках коммерческого банка Ренессанс Капитал (самые доходные бумаги из списка репо ЦБ): котировки облигаций 2-й и 3-й серий просели на несколько процентных пунктов, а их доходность составляет 120-150%. Обращаем внимание на то, что сегодня предстоит выплата купона по 1-му выпуску. Если все пройдет гладко, то, на наш взгляд, интерес к этим бумагам может вырасти.

S&P подтвердило рейтинги СЗТ и ЦТК, может снизить рейтинги ЮТК и УРСИ

Вчера агентство Standard & Poor’s произвело несколько рейтинговых действий в отношении МРК Связьинвеста. Похоже, что это произошло по итогам регулярного пересмотра портфеля рейтингов операторов фиксированной связи.

S&P пригрозило снижением рейтингов двум компаниям – УРСИ (ВВ-) и ЮТК (В). По мнению агентства, ликвидная позиция этих эмитентов недостаточно прочна. Иначе говоря, краткосрочный долг не полностью покрывается денежными ресурсами и/или подтвержденными кредитными линиями.

На наш взгляд, в данном случае у держателей облигаций УРСИ и ЮТК нет серьезного повода для беспокойства. Рейтинговое агентство просто осторожничает. Мы уверены, что в случае необходимости государственные (ВТБ, Сбербанк и др.) и даже частные банки предоставят «дочкам» Связьинвеста необходимое рефинансирование. И не столько потому, что это представители крупной госкорпорации, а сколько в силу того, что это крепкие заемщики с кредитной точки зрения. В текущей ситуации последнее – большая редкость, поэтому банки теоретически должны конкурировать за бизнес с этой группой заемщиков.

Телекомы – один из наиболее устойчивых к кризису секторов экономики. Это связано с низкой эластичностью спроса на услуги связи, большим запасом в показателях операционной маржи и значительной гибкостью в рамках инвестиционного бюджета (все «дочки» Связьинвеста резко сократили капзатраты). Кроме того, телекомы достаточно эффективно могут контролировать оборотный капитал: в отличие от некоторых других регулируемых локальных монополий, они очень быстро могут отключать большинство потребителей за неплатежи.

На наш взгляд, различия в индивидуальных кредитных характеристиках «дочек» Связьинвеста в значительной степени сглаживаются за счет того, что все они – части одной группы. Ниже представлены ключевые финансовые показатели этих компаний, а также «карта доходностей» их облигаций. Практически все бумаги телекомов Связьинвеста входят в Ломбардный список ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: