Стратегия внутреннего рынка

Рубль выстоял, несмотря на ухудшение глобальных настроений

На фоне глубокого падения на мировых рынках акций, интенсификации эффекта «бегства в качество», возобновившегося давления на валютных рынках восточноевропейских государств и, наконец, обвального падения цен на нефть сразу на 10.0% в понедельник вполне можно было ожидать заметного ослабления курса рубля. Но этого не произошло. Относительно доллара российская валюта снизилась примерно на 0.6%, а относительно корзины – всего на 0.4%, закрывшись на уровне 40.39 руб. В целом, активность на российском валютном рынке была низкой – оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил всего USD1.5 млрд при среднем значении за последние нескольких торговых сессий USD3.0-3.5 млрд. Ставки NDF при этом подросли на 100-150 б. п.

Свободной ликвидности для давления на рубль нет

Тот факт, что рубль не испытал значительного давления в ходе вчерашних торгов, на наш взгляд, объясняется отсутствием у банков достаточного количества рублевых ресурсов для покупки иностранной валюты. Задолженность банков перед Банком России по всем видам операций рефинансирования по-прежнему составляет около 2.9 трлн. руб. Новые средства на аукционах беззалогового кредитования предоставляются только в объемах, необходимых для рефинансирования существующих долгов. Кроме того, в понедельник банки завершали платежи по налогу на прибыль, что создало дополнительный дефицит рублей. Основным источником рублевой ликвидности в начале месяца являются бюджетные расходы. В первые недели марта осуществлять контроль над рублевой ликвидностью Банку России будет сложнее всего. В связи с этим, учитывая внешние факторы, курс рубля, скорее всего, достигнет верхней границы бивалютного коридора в ближайшие дни.

Активность на рынке рублевых облигаций минимальна

Понедельник на рынке рублевых облигаций выдался безликим. На фоне спада на мировых рынках большинство инвесторов предпочли воздержаться от активных действий. Резкое ухудшение настроений оказалось некстати для Москомзайма – в среду планируется осуществить дополнительную эмиссию годового выпуска Москва-59.

Стратегия внешнего рынка

Черный понедельник

Решение ЕС отклонить план поддержки стран Восточной Европы и сообщение о рекордных убытках крупнейшей страховой компании AIG в четвертом квартале 2008 г. на уровне USD61.7 млрд (США сразу же подготовили решение об инъекции в компанию нового капитала в объеме USD30 млрд) отправили мировые фондовые рынки в глубокий нокдаун. По итогам дня основные фондовые индексы Европы и США продемонстрировали снижение на 4-5%, что является худшим показателем с начала года. Резко упали котировки на большинстве товарных рынков. Доходности КО США по итогам дня снизились на 10-15 б. п.

Повсеместное расширение кредитных спрэдов

В таких условиях развивающиеся рынки функционировали в понедельник в условиях «бегства в качество». Наблюдалось резкое ослабление большинства национальных валют и повсеместное расширение кредитных спрэдов. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 1.01%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 23 б. п. Увеличение спрэдов СDS стран Центральной и Восточной Европы составило 15-30 б. п., пятилетние CDS на риск России расширились на 20 б. п., составив по итогам дня 785 б. п.

Сегодня продажи могут продолжаться

На российском рынке еврооблигаций большую часть дня участники рынка занимались поиском котировок на покупку. При этом сделок было отмечено немного: инвесторы пока не готовы закрывать позиции по любой цене. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились более чем на 1.5 п. п., закрывшись на уровне 87.125, доходность выпуска достигла 10.0%. Спрэды между котировкам на покупку и продажу остаются расширенными. С открытием торгов котировки на покупку выпуска Россия 30 установились на уровне 86.125. Скорее всего, сегодня настроения на продажу долговых инструментов сохранятся, и можно ожидать более существенного снижения котировок корпоративных обязательств.

Кредитные комментарии

Промсвязьбанк: предварительные результаты за 2008 г. по МСФО

Промсвязьбанк второго марта представил предварительную неаудированную отчетность за 2008 г. по МСФО, которую мы оцениваем как умеренно позитивную. Наши основные выводы приведены ниже.

• Рост продолжается. Активы за отчетный период увеличились на 58% до 462 млрд руб., кредитный портфель – на 49% до 319 млрд руб., корпоративные депозиты – на 67% до 176 млрд руб., а вклады физических лиц – на 52% до 54 млрд руб.

• Большой резерв ликвидности. По состоянию на первое января 2009 г., по оценкам банка, объем его ликвидных активов был равен 127 млрд руб. Согласно последней отчетности по РСБУ (на первое февраля), денежные средства на его счетах в Банке России составляли USD2 млрд. Мы считаем, что резерв ликвидности позволяет банку своевременно и в полной мере исполнять свои обязательства, в том числе перед нерезидентами.

• Чистый убыток в четвертом квартале обусловлен политикой резервирования. По данным отчетности, чистый убыток в октябре-декабре 2008 г. составил 1.2 млрд руб.; чистая прибыль по итогам года достигла 1.9 млрд, что соответствует ROAA на уровне 0.5% и ROAE 5.6%. Чистый убыток четвертого квартала, однако, полностью обусловлен отчислениями в резервы в размере 6.2 млрд руб. Коэффициент резервирования на конец 2008 г. вырос до 5.8% по сравнению с 3.7% за девять месяцев года и 2.4% на конец предыдущего года. Доля проблемных кредитов в кредитном портфеле составила 2.68%, что покрывается резервами более чем на 200%.

• Обширная база клиентов. Динамика депозитов Промсвязьбанка была в целом выше среднего среди частных российских банков. Рост корпоративных депозитов продолжался даже в четвертом квартале 2008 г. Объем вкладов физических лиц в рублевом выражении оставался неизменным; тем не менее, в январе этого года в отчетности по РСБУ банк отразил приток частных вкладов.

• Поддержка акционеров. В прошлом году Промсвязьбанк разместил две допэмиссии акций на 8.3 млрд руб. среди существующих акционеров, включая Commerzbank, а также привлек два субординированных кредита на общую сумму USD110 млн (USD70 млн было затем преобразовано в акционерный капитал). Таким образом, несмотря на быстрый рост активов, коэффициент Капитал/Активы остался практически неизменным: 13.1% на конец 2008 г. против 13.5% в 2007 г. По информации банка, он может рассмотреть возможность новой допэмиссии акций в этом году; кроме того, во Внешэкономбанк подана заявка на получение субординированного кредита.

Предварительная отчетность Промсвязьбанка за 2008 г. по МСФО в целом подтверждает наше мнение, что его кредитный профиль – один из лучших среди российских частных банков. Значительный резерв ликвидности позволяет Промсвязьбанку обслуживать долг и обеспечивать умеренный рост кредитного портфеля. Расширение чистой процентной маржи будет способствовать дальнейшему наращиванию резервных отчислений, что является необходимым в нынешних условиях.

Агентство S&P изменило прогноз по рейтингу ТМК на «негативный», решение нейтрально для облигаций

Рейтинговое агентство S&P второго марта пересмотрело прогноз по рейтингу ТМК на «негативный», подтвердив долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне B+. В обоснование своего решения S&P приводит факторы, уже отмеченные ранее нами, а также другими рейтинговыми агентствами, в том числе падение спроса на трубную продукцию и давление на рентабельность. В то же время, агентство S&P признает, что поддержку рентабельности должно оказать снижение цен на металлолом и более высокая степень вертикальной интеграции в производстве стали (а с нашей точки зрения – еще и более низкие цены на сырье). Согласно пресс-релизу, S&P может понизить рейтинг ТМК, если компания не сможет привлечь долгосрочное финансирование или если сокращение спроса на трубы продолжится дольше, чем прогнозируется в настоящий момент.

Оценивая перспективы ТМК на 2009 г. (см. отчет «ТМК: что выше – риски рефинансирования или доходность?» от 24 ноября 2008 г.), мы прогнозировали снижение объемов продаж труб нефтегазового сортамента на 20%, а труб промышленного назначения – на 30%. Однако фактический спад может оказаться ниже, особенно в сегменте труб промышленного назначения. По данным Федеральной службы государственной статистики, в январе российские предприятия ТМК выпустили 148 тыс. тонн труб, что на 33% меньше, чем годом ранее. Мы, однако, считаем, что сегмент нефтегазопромысловых труб будет более устойчивым в условиях экономического спада, и поскольку он традиционно отличается более высокой рентабельностью, это должно оказать поддержку общей рентабельности компании. Выпуск еврооблигаций ТМК 11 на текущих ценовых уровнях представляется справедливо оцененным относительно обязательств других российских эмитентов в секторах добывающей промышленности и металлургии (Северсталь, Evraz Group, Распадская), и мы ожидаем, что его динамика будет следовать за рынком. Мы отдаем предпочтение еврооблигациям Распадская 12 (цена 57.6, доходность 28.5%) по сравнению с ТМК 11 (цена 67.3, доходность 30%).

Агентство S&P поместило рейтинги компаний Уралсвязьинформ и ЮТК в список на пересмотр с возможностью понижения

Рейтинговое агентство S&P вчера поместило рейтинги компаний Уралсвязьинформ и ЮТК в список на пересмотр с негативным прогнозом из-за слабой ликвидности. В случае Уралсвязьинформа агентство обеспокоено тем, что компания может погасить седьмой выпуск облигаций на сумму 3 млрд руб. за счет остатков денежных средств и краткосрочных кредитных линий, что существенно ухудшит ее финансовую гибкость. S&P предполагает вывести рейтинги Уралсвязьинформа из списка на пересмотр в ближайшие два месяца; рейтинг может быть понижен до уровня В+, если оператор погасит облигации за счет имеющихся денежных средств.

ЮТК (B+) предстоит погасить большой объем долговых обязательств. По информации, полученной агентством S&P от компании, в настоящее время ЮТК не имеет достаточных денежных средств и неиспользованных кредитных линий для погашения долга в полном объеме, но предполагает получить поддержку от государственных банков. Мы также считаем, что государство продолжит оказывать помощь всем региональным операторам связи. Предполагаемая поддержка со стороны госбанков остается ключевым фактором для кредитного профиля региональных телекоммуникационных компаний. Даже если агентство S&P примет решение понизить рейтинги Уралсвязьинформа и ЮТК, их облигации по-прежнему будут приниматься к операциям РЕПО с Банком России, и мы не ожидаем негативной реакции котировок. По нашему мнению, на текущих ценовых уровнях короткие облигации региональных операторов связи с доходностью ниже 20% не являются привлекательными.

СИБУР Холдинг повышает загрузку мощностей

СИБУР Холдинг объявил о возобновлении производства на большинстве своих нефтехимических предприятий, остановленных в ноябре-декабре 2008 г. из-за низкого спроса и падения цен. По словам генерального директора холдинга г-на Конова, к концу 2008 г. спрос на некоторые виды продукции сократился на 70%. В текущем году СИБУР Холдинг не ожидает восстановления спроса на нефтехимическую продукцию в полной мере, и мощности некоторых предприятий будут загружены не полностью (уровень их использования будет увеличиваться в зависимости от рыночных условий). Сейчас возобновили работу и загружены на 100% мощности по производству бутанола и этилгексанола на предприятии Сибур-Нефтехим (ранее коэффициент загрузки составлял 60%), стирола на ОАО «Пластик» (ранее производство было остановлено), бутилкаучука на заводе Тольяттикаучук (ранее производство было остановлено) и полиэтилена низкой плотности и полипропилена на Томскнефтехиме. Выпуск каучука на предприятии в Красноярске возобновится в марте.

Возобновление работы нефтехимических предприятий свидетельствует о позитивных изменениях в динамике цен и спроса на их продукцию. Первые признаки восстановления спроса на химическую продукцию могут означать, что ситуация в текущем году окажется лучше, чем ожидалось. Российские нефтехимические компании сократили выпуск в ноябре-декабре прошлого года на 20-40% и прогнозировали, что ситуация улучшится лишь во второй половине 2009 г. В декабре прошлого года руководство СИБУР Холдинга заявило о возможном сокращении производства на 30-40% в 2009 г. Девальвация рубля может сыграть на руку отечественным компаниям, которые могут заменить часть импорта продукцией российского производства. В 2008 г. импорт химической продукции в Россию превысил USD35 млрд.

Данные по добыче нефти в России в феврале

Согласно предварительным данным, опубликованным вчера агентством Reuters, объем добычи нефти и конденсата в России в феврале составил 9 683 тыс. баррелей в сутки, снизившись на 0.5% к предыдущему месяцу на 0.7% к сопоставимому периоду прошлого года. Среди российских «голубых фишек» ЛУКОЙЛ сохранил самый высокий темп роста в годовом сопоставлении (3.7%), достигнув добычи в 1 859 тыс. баррелей в сутки, что на 1.3% выше показателя января. Уровень добычи ТНК-ВР Холдинга почти не изменился по сравнению с февралем прошлого года, стабилизировавшись на уровне 1 358 тыс. баррелей в сутки (рост на 0.1% в годовом сопоставлении, но снижение на 0.2% в месячном сопоставлении). Все прочие «голубые фишки» показали снижение добычи к февралю прошлого года. Газпромнефть продемонстрировала самую слабую в группе динамику добычи в годовом сопоставлении, снизив производство на 6.6% до 692 тыс. баррелей в сутки (1.1%-ное снижение к январю). Роснефть показала самую низкую динамику в месячном сопоставлении, сократив добычу на 2.4% к январю до 2 117 тыс. баррелей в сутки (2%-ное уменьшение к февралю прошлого года). Объем добычи Сургутнефтегаза и Татнефти снизился к аналогичному периоду прошлого года на 3.6% (до 1 191 тыс. баррелей в сутки) и 2.1% (до 521 тыс. баррелей в сутки) соответственно. Тем не менее, Татнефть смогла увеличить добычу на 0.3% к предыдущему месяцу.

Сравнение суммарного объема добычи за два месяца не является репрезентативным, поскольку прошлый год был високосным. Однако в январе-феврале добыча нефти и конденсата снизилась на 2.1% в годовом сопоставлении до 78.46 млн тонн. В то время как ЛУКОЙЛ показал 1.3%-ный годовой прирост добычи до 14.93 млн тонн, добыча у всех других компаний сократилась. Объем добычи Газпромнефти уменьшился на 7.9% до 5.63 млн тонн, Сургутнефтегаза – на 4.4% до 9.73 млн тонн, Татнефти – на 2.7% до 4.21 млн тонн, Роснефти – на 2.3% до 17.33 млн тонн и ТНК-ВР Холдинга – на 1.6% до 10.98 млн тонн. Мы прогнозируем снижение объема добычи нефти и конденсата в России в текущем году на 0.8% в баррелях в сутки (1.1% в тоннах).

Данные по добыче газа в России в феврале

Объем добычи газа в феврале снизился на 18.1% в годовом сопоставлении до 47.5 млрд кубометров, сообщает агентство Reuters. При пересчете на среднесуточный показатель для обеспечения сопоставимости данных с високосным 2008 г. добыча снизилась на 15.2% до 1.7 млрд кубометров в сутки. Добыча газа Газпромом сократилась на 3.5% к январю и на 16.1% к аналогичному периоду прошлого года до 1.42 млрд кубометров в сутки, а показатель НОВАТЭКа – возрос на 3.8% к январю до 96 млн кубометров в сутки (рост в годовом сопоставлении на 14.3%). Среди нефтяных компаний только ТНК-ВР Холдинг продемонстрировал рост добычи в годовом сопоставлении (на 4.2% до 33 млн кубометров в сутки), а в месячном сопоставлении все компании сократили добычу. Показатель Сургутнефтегаза снизился на 7.2% к февралю 2008 г. до 37 млн кубометров в сутки, а объем добычи Роснефти и ЛУКОЙЛа составил по 24 млн кубометров в сутки, что на 34.6% и 41.5% ниже, чем годом ранее, соответственно. Добыча Газпрома за два месяца 2009г. сократилась в годовом сопоставлении на 15.8% до 85.13 млрд кубометров, а у НОВАТЭКа – увеличилась на 10.2% до 5.58 млрд кубометров.

Хотя результаты Газпрома разочаровывают, мы полагаем, что они главным образом обусловлены высокими ценами на газ в Европе, динамика которых отражает динамику цен на нефть и корзину нефтепродуктов с лагом от трех до девяти месяцев. Мы думаем, что прежде чем увеличивать закупки газа для пополнения его запасов в газовых хранилищах европейские потребители Газпрома ожидают значительного снижения цен на газ во втором-третьем квартале текущего года. Кроме того, мы полагаем, что некоторые европейские производители электроэнергии переключились на использование мазута вместо газа как более дешевого источника энергии в настоящий момент. Тем не менее, на наш взгляд, все эти явления временны и добыча газа Газпромом должна существенно увеличиться к середине года. Мы прогнозируем в текущем году для Газпрома снижение добычи газа на 2% в годовом сопоставлении, а для НОВАТЭКа – рост на 6.1%.

Экономика

Россия: объем национальных фондов на первое марта составил USD220 млрд

По информации Министерства финансов, по состоянию на первое марта 2009 г. объем Резервного фонда составил USD136.3 млрд, практически не изменившись по сравнению с показателем на первое февраля (USD137.3 млрд). Объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) на первое марта равен USD83.9 млрд, или 2 995.5 млрд руб. (USD84.5 млрд на первое февраля). Из них с октября прошлого года на депозиты во Внешэкономбанк перечислено 417 млрд руб., в том числе 17 млрд руб., или около USD0.5 млрд – в январе- феврале 2009 г. Суммарный объем национальных фондов на первое марта составил USD220 млрд.

Нефтегазовые поступления в размере USD5.7 млрд (179.1 млрд руб.), полученные в январе, были направлены на формирование нефтегазового трансферта и будут использованы для финансирования бюджетных расходов. В настоящее время объем нефтегазового трансферта составляет 423 млрд руб. (USD14.4 млрд); в соответствии с Бюджетным кодексом, совокупный объем нефтегазового трансферта должен составить 2.5 трлн. руб. (около USD72 млрд). Динамика нефтегазовых поступлений, резко сократившихся в последнее время, позволяет предполагать, что в текущем году они в полном объеме будут направляться на обеспечение нефтегазового трансферта, и национальные фонды в 2009 г., скорее всего, не увеличатся (в отсутствие колебаний валютного курса).