Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Изменение финансового климата в Еврозоне не позволило перевести дух инвесторам в казначейские бумаги. Решение о повышении ставки ЕЦБ на 25 б.п. до 2.5%сопровождалось словами Трише о возросших инфляционных рисках, что подняло планку ожиданий к концу года по ставке до 3%. Кроме того, впервые с 2000 года Банк Японии, крупнейший держатель Treasuries, может повысить ставку на своем мартовском заседании. Сокращение дифференциала ставок создает опасения относительно возможного снижения интереса к долларовым бумагам, что к тому же подогревается рекордными объемами заимствований со стороны Казначейства для финансирования дефицита. В какой степени реализуются подобные страхи, покажет время, однако, очевидно, что ФРС будет вынуждена со своей стороны предпринимать соответствующие действия для поддержки национальной валюты и сохранения аппетитов к американским активам. Дополнительные тревоги доставляет инвесторам рынок труда. Несмотря на то, что еженедельное количество обращений за пособиями оказалось выше ожиданий (294 тыс. против 285 тыс.), уровень ниже 300 тыс. говорит участникам рынка о его позитивном состоянии. В результате доходность 10-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.63%, доходность 30-летних – на 5 б.п. до 4.61%. Мы сохраняем пессимистические оценки перспектив рынка Treasuries, ожидая продолжения роста доходностей. Сегодня порцию негатива могут добавить индикаторы деловой активности в секторе услуг и мичиганский индекс потребительского доверия.

Развивающиеся рынки Опасения глобального роста процентных ставок в различной степени повлияли на развивающиеся рынки. Так спрэд Бразилии не изменился, а спрэд мексиканских бумаг расширился на 1 б.п. В то же время, турецкие и венесуэльские бумаги сократили спрэд на 4 б.п. и 6 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сузился на 1 б.п. до 183 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации не смогли противостоять росту доходностей базовых активов. Россия-30 снизилась на 50 б.п. до 112.188-112.43% (YTM 5.61%), при этом спрэд сохранился на уровне 98 б.п. Динамика корпоративных выпусков мало отличалась от поведения суверенных бумаг. Газпром-34 снизился на 89 б.п. до 128.793-129.043% (YTM 6.39%), Газпром-13 - на 31 б.п. до 120.444-120.744% (YTM 5.95%). Однако менее существенное падение относительно базовых активов позволило спрэду индекса RUBI сузиться на 1 б.п. до 189 б.п. Мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промстройбанка-15, а также рекомендуем удерживать длинные позиции в Ситрониксе -09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В четверг основные события в рублевых облигациях происходили на первичном сегменте, где размещалось 4 корпоративных выпуска объемом более 9 млрд. рублей. На этом фоне вторичный рынок практически замер: активность участников свелась к эпизодическим сделкам во втором эшелоне и некоторых голубых фишках, при этом цены по большинству бумаг остались на уровне предыдущего закрытия. В корпоративном сегменте относительно активно торговались длинные серии второго эшелона - Пятерочка-2 (+1 б.п.) и Русснефть (-1 б.п.), а также Газпром-5 (+6 б.п. по последней сделке). В субфедеральных бумагах на общем фоне выделялись облигации Мособласти, в которых наблюдались продажи: 4 и 5 выпуск по цене последней сделки подешевели в пределах 17-21 б.п.

Наиболее интересные события с точки зрения возможного эффекта на настроения инвесторов в рублевые долги происходили вчера во второй половине дня. Повышение ставки ЕЦБ до 2.5%, как и ожидалось, дало новый стимул роста курсу евро, выросшего почти на 1 цент до 1.202-1.203 долл. Как следствие, сегодня после одного дня паузы рубль продолжил укрепление: курс доллара опустился еще на 8 копеек до 27.92 руб., что потенциально должно было бы позитивно сказаться на настроениях инвесторов в рублевые облигации. В то же время, вместе с падением доллара, довольно существенное снижение вчера наблюдалось в базовых активах, а вслед за ними – и в российских еврооблигациях.

Учитывая наличие таких противоречивых факторов, мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на недооцененных выпусках второго-третьего эшелонов. В частности, на коротком и среднем отрезках дюрации интересно смотрятся выпуски Мидлэнда, Санвэя, Группы Нитол, ЮТК-2 и ЮТК-4, на более длинном – облигации ритэйлеров: обоих выпусков Пятерочки и Магнита.