Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Несмотря на нейтральный статистический фон, базовые активы подешевели в четверг, благодаря некоторым спекулятивным и техническим факторам. Наибольшие продажи наблюдались в длинном конце, поскольку участники рынка фиксировали прибыль по позиции, направленной увеличении инверсии кривой вследствие сильного спроса на новые 30Y UST. Спрэд 2Y vs 30Y за день сократился с 14.7 до 10.6 б.п., а доходность индикативных 10Y UST выросла на 4.7 б.п. до 4.634%. Кроме того, продажи были вызваны предстоящими данными по инфляции в Японии, которые могли предвосхитить окончание эры дефляции в страны и как следствие, вызвать снижение активности крупных японских фондов, ищущих доходность на международных рынках. Вероятно, «японский» фактор продолжит оказывать давление, поскольку базовая инфляция в Японии превысила ожидания, составив 0.5%. Однако до появления данных по покупкам UST нерезидентами за февраль-март особого повода для беспокойств мы не видим. Сегодня внимание рынка переключится на данные по услугам и доверию Мичигана за февраль. Европейские рынки подешевели после повышения ставки ЕЦБ на 25 б.п. Главной причиной снижения стал не сам факт ужесточения денежной политики, а то, что обсуждалось повышение ставки на 50 б.п. В целом мы настроены оптимистично и не ожидаем значительного увеличения доходности перед выходными.

Долги Emerging Markets

Котировки суверенных еврооблигаций EM снизились по итогам торгов в четверг под давлением базовых активов. Однако мы отмечаем, что интерес к сегменту и аппетит на доходность остается высоким, рисковая премия EMBI+ сократилась на 1 б.п. до 186 б.п. Наибольшие продажи наблюдались в латиноамериканских кредитах, за исключением долгов стран-экспортеров нефти. Бонды Венесуэлы и Эквадора потеряли менее 10 б.п. по цене, и остаются интересными на фоне роста цен на черное золото. Кроме того, мы меняем рекомендацию по Эквадору с «держать» на «покупать» после того, как Латиноамериканский Резервный Фонд одобрил перечисление Эквадору кредита на $400 млн., несмотря на принятие противоречивого банковского законодательства. Частично кредит будет использован на досрочное погашение дорогостоящих глобальных облигаций 2012 года. Эквадор’30 отставал от рынка в последние дни. Небольшая вероятность исполнения путопциона по этим бумагам, низкая корреляция с остальным рынком, высокий аппетит на риск и рост цен на нефть, делают Эквадор'30 привлекательными для покупки. Ожидаем рост на 200-250 б.п. по цене. Аналогично оставляем рекомендацию на покупку Ве-несуэлы. В отношении ликвидных бумаг Бразилии занимаем выжидательную позицию, увеличиваем долю Бразилии’30 в портфеле при снижении ставок в США. Президент Филиппин Арройо, как и ожидалось, отменила чрезвычайное положение в стране, однако особенного позитива это не прибавило - буквально за час до ее решения в Маниле взорвались две бомбы, указав на сохранение напряженности. Рекомендуем воздерживаться от покупок долгов страны. Индонезия разместила два транша, 2017 и 2035 годов, на $1 млрд. каждый со средним спрэдом 250 б.п. Хотя это ниже наших ожиданий (270 б.п.), огромный спрос ($8 млрд.) позволил занять дешевле. Мы рекомендуем бумаги к покупке, доходность 7-7.375% очень привлекательна в Азии. Перед выходными значительного восстановления EM не ожидаем, но сильный приток капитала будет способствовать дальнейшему сокращению спрэдов.

Еврооблигации российских заемщиков

Утренние покупки в сегменте российских еврооблигаций сменились продажами во второй половине дня на фоне роста доходности UST. Наибольшим продажам подверглись волатильные бумаги 2018 и 2028 годов. Они снижаются уже второй день подряд, поэтому при восстановлении базовых активов они продемонстрируют наибольший подъем. Индикативные Россия’30 снижаются в рамках общего сохранения спрэда 97-100 б.п. к 10Y UST. Особых торговых идей нет, в ближайшие время суверенные бумаги будут торговаться исключительно под влиянием US Treasuries.

В корпоративном секторе активность торгов выросла на фоне незначительного снижения котировок. Наибольшие потери понес длинный Газпром, по остальным бумагам падение не превышало 30 б.п. по цене. В плюсе закрылись наиболее доходные выпуски, отражая сохраняющийся высокий аппетит инвесторов на риск. В нынешней конъюнктуре, когда единого тренда на внешнем рынке нет, рекомендуем некоторые спрэдовые стратегии, а также обращаем внимание инвесторов на первичный рынок, где планируется несколько размещений в марте. На наш взгляд, интересна покупка спрэда между короткой Сибнефтью и Газпромом, который с 19.4 б.п. в начале года до 47.8 б.п.

На первичном рынке, до конца недели Dresdner KW планирует вывести МБРР на $60 млн. под 8.875%. Как мы уже отмечали, хотя предполагаемая ставка соответствует рыночным оценкам, за низкую ликвидность можно было бы предложить более высокую премию. Смотрим также на CLN Интер РАО ЕЭС, которые интересны при ставке 7.75%. Вчера должно было начаться роадшоу 3-летних евробондов Петрокоммерцбанка (В/Ва3) на $200-250 млн. Мы оцениваем спрэд бумаг к Промсвязьбанку’10 в размере –20-25 б.п. и к Росбанку’09 (B+ по шкале Fitch) в размере 15-20 б.п. Таким образом, ожидаем ставку 7.65-7.80%. К концу марта свои ноты планирует Иркут. Компания рассчитывает на агрессивную ставку 8.5%, выше которой займ не состоится.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Главным событием вчерашнего дня стало заседание ЕЦБ по ставке, которая была повышена, как и ожидалось, на 0.25 п.п. до 2.5% годовых. Инвесторы фокусировали внимание на комментариях главы ЕЦБ Ж-К. Трише, которые, по мнению большинства экспертов, оказались ожидаемыми. Он заявил о том, что ЕЦБ готово в любой момент повысить ставку в случае необходимости в зависимости от обстоятельств, то есть от выходящих макроэкономических данных. Он также подчеркнул, что ставка остается на низком уровне и денежно-кредитная политика является стимулирующей экономический рост. ЕЦБ будет продолжать следить за данными по инфляции, которая пока еще высокая. Аналитики разошлись в интерпретации заявления Ж-К. Трише: одни заявили, что ожидались более жесткие комментарии, указывающие на дальнейший рост ставки. Другие сказали, что выступление главы ЕЦБ однозначно говорит о продолжении ужесточения денежно-кредитной политики. В результате, в настоящий момент наиболее вероятным рассматривается еще одно повышение ставки до конца первого полугодия до 2.75%, а к концу года ожидается ее значение на уровне 3% годовых. Также ЕЦБ повысил прогноз по темпам роста экономики в 2006 и 2007 годах, что также указывает на возможность дальнейшего повышения ставки.

Как бы то ни было, участники валютного рынка отреагировали на вчерашние события покупками единой валюты против доллара, которая выросла на фигуру до 1.2020. В краткосрочной перспективе, по нашему мнению, потенциал роста у единой валюты минимален, так как фактор повышения ставки до 2.75-3.00% годовых отыгран, теперь смотрим на США. На фоне падения доллара на рынке FOREX, курс рубля сегодня с утра укрепился до 27.93.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера преобладала негативная ценовая динамика на фоне невысокой торговой активности. Низкой ликвидности способствовали первичные размещения на сумму 9 млрд. руб. Как раз аукционы и стали главным событием вчерашнего дня. Общий вывод, который можно сделать из вчерашних размещений – это то, что инвесторы не охотно шли в данные выпуски, о чем свидетельствует низкий спрос на аукционах, причиной чему, по нашему мнению, является достаточно агрессивные уровни доходности, заявленные организаторами займов. Главное размещение облигаций Мосэнерго прошло по ставке купона 7.65% годовых, в точности с озвученной организатором цифрой. По такой ставке, в ближайшее время у выпуска, по нашим оценкам, отсутствует потенциал роста. После выхода на вторичку возможны распродажи бумаги со стороны участников синдиката.

Достаточно уверено себя чувствовали госбумаги, большинство которых подросло в цене, но на низких объемах. На 17 б.п. подорожали рекомендованные нами к покупке выпуски ОФЗ 46020 и 46014. Оставляем рекомендацию на покупку 30ти летнего выпуска ОФЗ 46020. В бумагах Москвы и корпоративных фишках динамика цен была разнонаправленной, изменяясь в пределах 10-15 б.п. В настоящий момент на рынок рублевых облигаций оказывают воздействие два фактора: рост доходности базовых активов и укрепление курса рубля. По нашему мнению, тот рост доходности базовых активов, который мы видели последние два дня, не является началом негативной тенденции, мы склоняемся к стабилизации доходности вблизи текущих уровней. А достаточно сильная тенденция укрепления курса рубля, по нашему мнению, является сильным фактором поддержки рублевых облигаций. Сегодня ожидаем умеренного роста цен рублевых облигаций.