Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[03.03.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера торговая активность на вторичном рынке рублевых облигаций продолжила снижаться. Дневные обороты сектора негосударственного долга вчера составили 5,2 млрд. рублей по сравнению с 8,4 млрд. рублей днем ранее. Стоимость наиболее активно торговавшихся облигаций сектора в среднем снизилась на 0,1%.
Снижение интереса инвесторов к вторичным торгам было вызвано довольно высоким предложением новых облигаций на первичном рынке. Напомним, что вчера на ММВБ было проведено четыре аукциона по размещению облигаций на сумму 9 млрд. рублей. Мы полагаем, что вчерашние аукционы прошли достаточно удачно для инвесторов, т.к. практически все эмитенты для размещения своих облигаций были вынуждены предложить премию по доходности относительно вторичного рынка.

МЗ им Серова. Сегодня на внутреннем долговом рынке состоится размещение еще одной металлургической компании. На первичный рынок выйдет Металлургический комбинат имени Серова с предложением своих облигаций на сумму 2 млрд. рублей. МЗ им. Серова предприятие черной металлургии, осуществляющее полный металлургический цикл и выпускающее более 200 марок стали. Металлургический завод имени Серова входит в состав металлургического комплекса Группы «УГМК», второго по величине производителя цветных металлов РФ и пятого – на мировом рынке меди. Доля «УГМК» на рынке черной металлургии невелика. По итогам 2005 года холдинг произвел около 505 тыс. тонн стального проката - менее 1% от совокупного объема российского производства стали. В соответствии с предоставленной эмитентом отчетностью по РСБУ за 9 месяцев 2005 года, выручка предприятия за данный период выросла на 16,7%, составив 5,6 млрд. рублей. Операционная прибыль за тот же период составила 863,9 млн. рублей, что на 9,8% ниже, чем по итогам 9 месяцев 2004 года. Показатели рентабельности МЗ им. Серова, значительно ниже среднеотраслевых. Мы полагаем, что более низкая рентабельность завода вызвана применением трансфертного ценообразования внутри «УГМК», используемого для перераспределения прибыли между предприятиями группы. Операционная рентабельность по итогам трех кварталов 2005 года составила 15,4%, что ниже чем по итогам 2004 году. Рентабельность по EBITDA – 16,9% (19,5%). Снижение рентабельности в 2005 году объясняется ростом цен на сырье, в то время как цены на сталь демонстрировали противоположную динамику. Несмотря на более низкие показатели рентабельности МЗ, чем у других сталелитейных комбинатов РФ, мы полагаем, что в рамках обслуживания и погашения долговых обязательств, это не должно сильно повлиять на кредитоспособность эмитента. Долговая нагрузка МЗ за девять месяцев 2005 года выросла более чем в пять раз, достигнув 1,5 млрд. рублей. Однако в относительных величинах, долговая нагрузка эмитента пока находится на достаточно низком уровне. Практически 70% обязательств представлено долгосрочными кредитами, а совокупный объем задолженности не превышает 32% от активов. Показатель EBITDA более чем в 19 раз выше процентных платежей, что отражает высокую способность эмитента обслуживать свои обязательства. Таким образом, кредитное качество эмитента не вызывает у нас серьезных опасений. К тому же, завод будет восприниматься инвесторами как аффилированная структура крупного металлургического холдинга «УГМК». На этом фоне, мы полагаем, что доходность данных облигаций на аукционе определится на уровне 9,0 – 9,5% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

US-TREASURIES. Вчера котировки на рынке казначейских обязательств продолжили снижаться. По итогам дня доходность 2-х летних облигаций составили 4,73% годовых (+3 б.п. к вчерашним уровням), доходность 5-летних us-treasuries составляет 4,68% годовых (+6 б.п.), 10-летних – 4,64%(+5 б.п.), 30-летних – 4,62% (+6 б.п.).
Вчерашнее поведение рынка в основном определялось европейскими событиями. В частности, повышением учетной ставки ЕЦБ. Как и ожидалось ранее, вчера ЕЦБ повысил учетную ставку на 25 пунктов до 2,5%. Хотя, действия европейского банка были ожидаемыми, негатива на долговые рынки добавил комментарий президента европейского ЦБ Жана-Клода Трише. На пресс-конференции по итогам заседания Трише заявил о повышении рисков инфляции. Вчерашнее заявление главы ЕЦБ инвесторы интерпретировали как намек на более агрессивное повышение учетной ставки. Напомним, что ранее средние ожидания участников рынка сводились к следующему повышению ставки не ранее июня. Однако, в результате вчерашних комментариев, рынок пересмотрел свои ожидания, полагая, что очередное повышение ставки может состояться уже в мае. Также вчера был повышен ожидаемый уровень ставки на конец года до 3%.

Рост ставок на американском и европейском долговых рынках, активизировал продажи более рискованных облигаций EMERGING MARKETS. В результате долговые рынки стран с развивающимися экономиками вчера снижались. Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+, рассчитываемый инвестиционным банком J.P. Morgan, снизился на 0,29%, его спрэд сократился на 1 б.п. до 186 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия снизился 0,34%, а его спрэд сохранился на уровне 97 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112,25 /112,38 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к десятилетним облигациям США вырос на 3 б.п. до 101 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

БМ-Банк

Надеждинский металлургический завод

Россия

Контакт-центр