Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком; давление на рынок со стороны проблемных стран;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars, Татфондбанк);

Корп. руб. обл. – по мере достижения докризисных уровней по доходности бумагами I эшелона рекомендуем постепенно сокращать позиции по длинным выпускам; в высокорискованном сегменте интересны выпуски, эмитентам которых оказывается поддержка: Свободный Сокол, Аптечная сеть 36’6, Севкабель, ГАЗ, Су-155 и пр.

Комментарий: Итоги круглого стола S&P

2 февраля Агентство S&P провело круглый стол, где обсуждалась текущая ситуация в мировой банковской системе и ее влияние на банки России и СНГ. Ниже мы приводим ключевые идеи, озвученные в презентациях управляющего директора S&P(Париж) Скотт Буджи и заместителя директора S&P (Москва) Елены Романовой.

Оценка текущего состояния

• Рецессия 2008-2009 гг. – самая тяжелая за последние 40 лет, при этом, самое худшее с точки зрения спада производства уже позади.

• Низкие цены на сырьевые товары поддерживают потребление.

• Комплексные государственные антикризисные меры помогают банкам и экономике в целом.

• Снижение ставки рефинансирования центральными банками и вливание ликвидности сделало заемные средства более доступными и облегчило обслуживание долгов для заемщиков.

• За счет низкой стоимости фондирования и прибыли от операций с ценными бумагами банки компенсируют убытки по «токсичным» долгам.

Прогноз на 2010 – 2011 гг.

• Последствием рецессии будет ослабление кредитного качества компаний и экономик. Тем не мене денежные потоки и выручка компаний стабилизируется. После падения в прошлом году в 2010 г. ожидается рост ВВП США на 1,8%, Еврозоны на 0,6%, России на 2,5%.

• Кредитование частных лиц и компаний будет восстанавливаться и стимулировать рост экономики.

• Риск ускорения инфляции – низкий ввиду депрессивного состояния производственного сектора, невысоких цен на нефть, взвешенной монетарной политики властей.

• Безработица в 2010 г. продолжит расти, в США прогноз - 10,3% (против 5,8% в 2008 г.), в Еврозоне - 10,7% (против 7,6% в 2008 г.). Высокая безработица не способствует улучшение кредитных портфелей банков, сдерживает потребление и рост производства. Высокая безработица будет ограничивать развитие розничного банковского бизнеса.

• Потери банков по невозвратным кредитам в 2010-2011 гг. будут продолжать расти на 1,5% - 2,5% в год.

• Необходимость стимулирующих и поддерживающих мер не позволит сократить дефицит госбюджета Еврозоны. Госдолг будет продолжать расти вплоть до 2013 г. Государство будет постепенно сокращать меры господдержки и усиливать регулирование финансовых организаций.

• По мере улучшения экономики Еврозаны ставка рефинансирования ЕЦБ будет постепенно повышаться (возможно в 2010 г. поднятие на 50 б.п.)

• В краткосрочной перспективе прибыль европейских банков будут оставаться ниже средних показателей прошлого десятилетия. Рост прибыльности будут ограничивать: низкие темпы роста кредитования, высокие отчисления на покрытие рисков, снижение доходности корпоративных облигаций, необходимость поддержания увеличенной подушки ликвидности, отказ от доходных рисковых операций.

• Увеличение капитала и рост доходности от торговых операций компенсируют негативное влияние убытков на кредитного качества банков.

• Создание подушек ликвидности и сокращение высоко рисковых активов будут стимулировать рост спроса на ликвидные инструменты качественных эмитентов.

• В ближайшие 12 месяцев рейтинги некоторых европейских банков понизятся, а к концу 2010 г. появятся условия для их стабилизации.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности госбумаг США вчера практически не изменились вопреки активному росту рынков акций. Впрочем, сегодняшняя статистика, если окажется благоприятной, может продавить котировки госбумаг США вниз. Также сегодня будут объявлены параметры новых размещений treasuries на следующей неделе.

В результате во вторник доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,64%, UST’30 – осталась на уровне 4,56% годовых.

Вчера инвесторы с позитивом восприняли отчеты таких компаний, как Whirlpool, Lexmark International, Emerson Electric, News Corp., благодаря чему спрос на рисковые активы снова увеличился. Кроме того, объем предстоящих продаж домов в США в декабре вырос на 1,0% в месячном исчислении после падения показателя месяцем ранее на 16,4%.

Вчерашнее выступление экс-председателя ФРС Пола Волкера не внесло ясности, в каком виде «закон о банках» будет претворен в жизнь - вчера П.Волкер лишь убеждал Сенат усилить регулирование финансовых институтов.

Сегодня Казначейство опубликует график размещений госбумаг на следующую неделю. Ожидается, что инвесторам будет предложено $40 млрд. UST’2, $25 млрд. UST’10 и $16 млрд. UST’30.

Заставляет несколько задуматься заявление Moody’s Investors Service, что рейтинг США на уровне ААА будет оставаться под давлением пока не будут приняты меры по уменьшению дефицита бюджета. Напомним, дефицит бюджета в 2010 г. составит рекордные $1,56 трлн. или 10,6% ВВП, превысив таким образом цифру в 9,9% ВВП в 2009 г. В 2011 г. дефицит бюджета должен сократиться до 8,3% ВВП.

Сегодня при позитивных данных по рынку труда за январь и индексу деловой активности в секторе услуг можно ожидать роста доходностей UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки госбумаг развивающихся стран вчера продолжили двигаться в боковике. Впрочем, сегодня мы не исключаем роста котировок благодаря оптимизму на рынках США и товарных рынках, а также снижению напряженности по Греции.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 2 б.п. - до 5,41% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 177 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом увеличился на 4 б.п. – до 309 б.п.

На оптимизме по восстановлению экономики США, товарные рынки вчера закрылись существенным ростом, что благоприятно для сырьевых стан ЕМ. Однако несколько подкосили рост нефтяных котировок данные API, который сообщил, что запасы нефти в США на прошлой неделе выросли на 4,7 млн. барр. - до 330,4 млн. барр. Сегодня выйдет официальный отчет Минэнерго США.

Что касается Греции, то небезызвестный Н.Рубини сообщил, что ожидает поддержки проблемной страны со стороны ЕС или МВФ.

На наш взгляд, пока источником беспокойств для инвесторов остается Китай – 2 крупнейших китайских банка – Bank of China и Industrial and Commercial Bank of China - во второй половине января 2010 г. стали отзывать выданные кредиты в рамках решения властей по борьбе с перегревом экономики.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов во вторник заметных событий не происходило – рынок продолжил двигаться в боковом диапазоне. При этом, низкие доходности по бондам компенсируются существенной валютной ликвидностью. Впрочем, в качестве альтернативы коротким выпускам (до 1 года) вполне можно рассматривать валютные депозиты.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ продолжает двигаться вслед за ставками NDF, которые вчера по годовому контракту закрепились ниже 6% годовых. На фоне роста нефтяных цен стоит ожидать укрепления рубля и дальнейшего снижения NDF. На первичном рынке Минфин сегодня, похоже, решил объявить выходной.

Стоимость годового контракта NDF вчера снизилась до 5,87%. Вслед за NDF стали подтягиваться и доходности ОФЗ – кривая рублевых госбумаг вчера снизилась в среднем на 10 б.п.

Сегодня, если данные Минэнерго США не обрушат цены на нефть, мы вполне можем наблюдать дальнейшее укрепление рубля по итогам торгового дня и снижения стоимости валютного хеджирования, что благоприятно отразится на котировках ОФЗ при отсутствии новых размещений Минфина.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера внешний фон способствовал покупкам рублевых облигаций – доходности по I эшелону в среднем снизились на 10 б.п. Бумаги торгуются при узких спрэдах bid/offer при высокой активности торгов в «стаканах». Поддерживает рынок и объем свободной рублевой ликвидности, который снова достиг 1 трлн. руб. при однодневных ставках на МБК 3% - 4%.

По завершении налоговых платежей в конце января на текущий момент снова наблюдается рост рублевой ликвидности – объем остатков на счетах в ЦБ и депозитов снова достиг 1 трлн. руб. На этом фоне однодневный MosPrime закрылся ниже 4% годовых, достигнув 3,94%. Ближайшие налоговые выплаты будут проходить только в середине февраля, в результате чего в ближайшее время проблем с ликвидностью не предвидится.

На этом фоне РЖД вчера закрыли книгу заявок по 23 выпуску облигаций с большей переподпиской, установив купон на уровне 9% годовых. Сегодня на форвардном рынке выпуск уже торгуется по цене на уровне 100,8 – 100,95. Размещение РЖД показало, что благодаря избыточной ликвидности инвесторы готовы идти даже в длинные 5-летние бумаги в погоне за более высокой доходностью. Таким образом, можно ожидать, что ближайшие размещения 2 выпусков РСХБ и ГЛОБЭКСа пройдут «на ура».