Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы. Как мы и ожидали, перед сегодняшними данными по занятости базовые активы не показали больших изменений, торгуясь в краткосрочном боковом диапазоне 4.55-4.57% по доходности 10Y UST. Снижение производительности США было нейтрализовано снижением еженедельного числа обращений за пособиями по безработице. От повышательной коррекции после снижения рынок сдерживал большой объем новых размещений на следующей неделе (около $48 млрд.). Между тем, ожидания как минимум еще одного повышения ставки Fed Funds оказывают давление на передний конец кривой UST, в результате чего он загибается, образуя инверсию. Если рынок труда подтвердит сохраняющуюся силу американской экономики (ожидается 250 тыс.), а большое количество новых рабочих мест вызовет инфляционные опасения, то мы можем увидеть движение 10Y UST к 4.60%. Кроме того, рынок также ждет данных по потребительскому доверию, заводским заказам и индексу ISM США в сфере услуг. Если все эти отчеты покажут единый результат, то совокупное влияние на рынок может оказаться существенным. Короткие немецкие бонды продолжили торговаться в минусе, несмотря на то, что ЕЦБ сохранил ставку на прежнем уровне 2.25%. Вероятно, инвесторы отреагировали на фразу Трише о том, что ожидания новых повышений являются оправданными. По-прежнему рекомендуем продавать короткие немецкие бонды против длинных Gilts.

Долги Emerging Markets. Как мы и прогнозировали, высокодоходные еврооблигации EM продолжают свою консолидацию на фоне снижения базовых активов после сильного роста в январе, сохраняя исторически низкие спрэды (213 б.п. по индексу EMBI+). Доходность 10Y UST находится в пределах 4.55-4.57%, однако в случае ее роста до 4.65%, вероятность глубокой коррекции EM возрастает, поскольку именно на этих уровнях наблюдалось падение высокодоходных рынков в марте прошлого года. Однако год назад технические параметры EM выглядели более предпочтительно, поэтому коррекция может начаться и раньше. Частично это проявилось во вчерашней динамике бразильских еврооблигаций, которые являются своеобразным benchmark для сегмента. В ближайшее время Верховный Суд страны должен выдать окончательный результат расследования по коррупции, и инвесторы опасаются, что в нем будет упоминаться имя президента Лулы да Сильва. Рост политических опасений стал поводом для небольшой фиксации, индикативные Бразилия’40 подешевели на 0.38 п.п. до 128.875%. Мы считаем, что эти активы сегодня не очень интересны, рекомендуем тактический переход в более доходные бумаги 2023 года. Кредиты с высокой бэтой, т.е. слабокоррелированные с общим рынком будут торговаться лучше. Вчера Эквадор’30 вырос на 0.75 до 97.75% после введения аудита государственной задолженности. Правительство заявило, что аудит не станет препятствием в обслуживании долгов. Аналогично, очень сильную динамику показывает Аргентина. Рекомендуем к покупке ее долларовые облигации Boden12 и Pars. Литва доразместилась на 400 млн. евро со спрэдом всего 5 б.п. к средним свопам, дешевле чем Италия (7.7 б.п.). Приостановка приватизации турецкой Tupras не привела к продажам, однако в ближайшее время не рекомендуем наращивать вложения в турецкие еврооблигации.

Еврооблигации российских заемщиков. Как мы ожидали, вчера в сегменте российских еврооблигаций преобладали умеренно-позитивные настроения на фоне восстановления латиноамериканских долгов в среду вечером. Однако позитивные изменения были минимальными, в суверенном секторе с ростом закрылись лишь бумаги Россия’18 и Минфин’6 (который мы вчера рекомендовали к покупке), а спрэд России’30 к 10Y UST остался на уровне 113 б.п. и поводов для его сокращения в ближайшее время мы не видим. На наш взгляд, в суверенной кривой интересными могут быть бумаги 2018 года, поскольку их спрэд к России’28 находится ниже среднего уровня за последние 2 года. Ожидаем расширение с текущего значения 33.7 б.п. до 50 б.п. Стопы ставить на 22 б.п.

В корпоративном сегменте наши основные рекомендации продолжают работать. Покупка Газпрома’20 вчера принесла инвесторам еще 84.9% годовых, а длинных металлургов – в среднем 53.9% годовых. Мы считаем, что вложения в еврооблигации металлургических компаний по-прежнему оправданы, рекомендуем наращивать долю длинного Евразхолдинга. В банковском секторе лидировали LPN Промстройбанка, которые мы по-прежнему считаем интересными. Ралли Импэкса прервалось на фиксацию. Новый виток их роста, вероятно, будет связан с тем, какие рейтинги присвоят банку S&P и Fitch после его покупки группой Райффайзен.

После вчерашней презентации стали известны детали предстоящего в феврале размещения 2-летних CLN Миракс-Групп. Бумаги на $100 млн. с годовым пут-опционом будут иметь купон около 9.5%. Рисков дефолта в годовом горизонте мы не ощущаем. Хотя вторичный рынок этих бумаг, скорее всего, будет низколиквидным, высокий купон может быть интересен инвесторам, предпочитающим держать бумагу до погашения, поскольку 9.5% в валюте это выше любого банковского депозита.

Валютный рынок

Вчера на валютном рынке присутствовала высокая волатильность на фоне выхода макроэкономических данных, заседания ЕЦБ по ставке и заявления главы ЦРУ. Главным событием стало заседание ЕЦБ по ставке, которая как и ожидалось осталась на прежнем уровне 2.25% годовых. Комментарий Ж-К. Трише сильно не изменился, он по- прежнему указывает на растущие инфляционные риски и на динамичное развитие экономики еврозоны. Ключевым стало слово «бдительность» по отношению к инфляционным рискам. Есть основания ожидать повышения ставки в еврозоне в марте. Валютный рынок практически не отреагировал на это событие, так как уже до этого вероятность повышения ставки в марте оценивалась как высокая.

В США были опубликованы данные по рынку труда, из которых отметим сильное снижение производительности труда (0.6%) в 4м квартале 2005 года на фоне роста стоимости рабочей силы. Это может привести к усилению инфляционных рисков. Но все же инвесторы хотят дождаться сегодняшних данных по занятости, которые в совокупности со вчерашними данными могут существенно повысить вероятность дальнейшего повышения ставки ФРС на мартовском заседании. Пара евро/долл торговалась возле уровня 1.2050, но вечером появилось заявление главы ЦРУ по поводу существования угрозы террористической атаки на США со стороны Аль-Каеды, что привело к падению доллара с 1.2050 до 1.2110. Сегодня следим за статистикой по занятости в США (Non-Farm Payrolls). В случае выхода данных на уровне и выше ожиданий (250 тыс. новых рабочих мест), есть вероятность роста доллара.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций вчера наблюдалась консолидация ценовых уровней. ОФЗ на фоне низкой торговой активности закрылись практически в нулях. Аналогичная ситуация была и в столичных облигациях. Достаточно высокие объемы прошли в корпоративных фишках, где наблюдался баланс спроса и предложения. Вчерашнее размещение выпуска облигаций Виктории-Финанс прошло очень удачно, доходность к полуторагодовой оферте составила 10.14% годовых. Такие результаты указали на возобновившийся спрос в секторе розничной торговли, который казалось бы снизился в последнее время, в частности после не совсем удачных размещений облигаций розничных сетей в декабре прошлого года.

Сегодня мы не ожидаем изменения тенденции вторичного рынка рублевых облигаций, умеренные ставки денежного рынка и неопределенность динамики внешнего долгового и валютного рынков заставят инвесторов снизить активность и проводить торги на текущих уровнях. Ждем важных данных по занятости в США.