Внешний информационный фон носил, в итоге, как представляется, позитивный характер для котировок индикативных американских "трежериз".

С одной стороны, полагаем, вновь обозначили себя неблагоприятные для цен качественных низкодоходных активов растущие инфляционные опасения рынка. Они отразились, как представляется, в комментариях члена исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель. "С учетом прогнозов по инфляции, мне представляется, что мы можем постепенно двигаться по направлению к нейтральному уровню ставки, если поступающие данные будут подтверждать наши прогнозы. Я хочу предостеречь от слишком активного снижения, то есть от снижения ставок уже до стимулирующего уровня", - отметила госпожа Шнабель.

В то же время, макроэкономическая статистика, как представляется, усилила прогнозы снижения ставки ФРС в декабре 2024 г. и в 2025 г. на фоне снижения продаж новостроек в США (окт.: 610 тыс.; сен.: 738 тыс.; прогн.: 730 тыс.) до двухлетнего минимума.

Поддержку низкодоходным, высококачественным активам оказало, полагаем, и осложнение геополитического информационного фона. Отмечаем, в частности, с одной стороны, заключение перемирия между ливанским движением "Хезболла" и Израилем и заявление руководства ХАМАС о готовности к мирным переговорам и, с другой стороны, обострение вооруженного противостояния в Сирии.

Внутриэкономический информационный фон носил, как представляется, сдерживал инвестиционную активность.

Решение Банка России с 28 ноября и до конца 2024 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках т.н. "зеркалирования" регулярных операций Минфина России по бюджетному правилу носит, полагаем, неблагоприятный характер для курса рубля и российского финансового рынка.

Вопреки доминирующему мнению, скупка рублей на валютном рынке, полагаем, фактически способствует снижению рыночной ликвидности, росту рублевых ставок, оценочных рисков и, в итоге, бегству в "качество", то есть активизации инвестиций в доллар, юань и евро, роль которых в качестве инструмента платежа и обмена возрастает. Такие валютные интервенции российских регуляторов, как показывает практика, поддерживают доллар, не рубль, рынок это учитывает вне зависимости от объемов таких операций.

Прогнозный диапазон курса доллара США на конец 2024 г. и середину 2025 г. на этом фоне, учитывая, помимо последних решений и оценок регулятора, также традиционную инертность курса рубля и наличие неблагоприятного внешнеполитического информационного фона, повышен с 95 – 105 руб. до 105 -115 руб. за единицу американской валюты.

С учетом обозначенных ранее внешне- и внутриэкономических оценок прогнозный диапазон курса CNY/RUB на конец первого полугодия 2025 г. повышен, в рамках указанного пересмотра, до 15,5 – 16,5 руб. за юань против 14,5 – 15,5 руб. ранее. Попрежнему закладываем в наши базовые оценки восстановление курса рубля по итогам 2025 г., однако, целевой диапазон скорректирован с повышением до 95-105 руб. за доллар США против 85 – 95 руб. за единицу американской валюты ранее. Прогнозный диапазон курса CNYRUB на конец следующего года составляет 15,3 – 16,3 руб. за юань против 13,8 – 14,8 руб. за юань ранее.

В перспективе 2026 – 2029 гг. по-прежнему в рамках базового сценария закладываем в наши расчеты курс рубля к CNY в 14,5 – 15,8 руб. за единицу валюты КНР.

Справедливый уровень российской потребительской инфляции – учитывая 25% - ную оценочную, согласно данным ведущих аналитических рыночных структур, долю импорта в потребительской корзине учитывая также ожидаемое нами повышение ключевой ставки ЦБ в конце 2024 - начале 2025 г. до 23% - 25%, что формирует, полагаем, кредитные и деловые риски и способствует формированию тенденции перемещения издержек на конечных потребителей, вновь повышен, с 15% -17% до 16% - 18%.

По-прежнему, с учетом предполагаемого усиления нерыночных, регуляторных факторов, влияющих на данную статистику, ожидаем ускорения инфляции до указанных уровней несколько позднее, в I пг. 2025 г.

При этом, полагаем, что Банк России сейчас ограничен в потенциале роста ключевой ставки. Вновь отмечаем, что, по данным последнего опросного мониторинга предприятий ЦБ, индекс условий банковского кредитования в РФ в сентябре составил -46,36 пт. Это значение близко к историческому минимуму. Предыдущих минимальные значения данного показателя, равнялись -37,4, -52,05, -34,4 и 39,5 пт., и были достигнуты в 2022 – 2023 гг., 2015 г. и 2008 – 2009 гг. Исторически данный индикатор не находился ниже отметки в -30 пунктов дольше шести месяцев. Декабрь 2024 г., при неизменности политики и прогнозов ЦБ, будет уже шестым месяцем, когда этот показатель остается ниже указанной отметки. Учитывая относительно стабильную, как представляется, структуру и основные драйверы экономики РФ в последние десятилетия, регуляторы близки сейчас, полагаем, к выходу на "неисследованную территорию", что чревато формированием значительных дополнительных рисков при принятии решений в области денежно кредитной политики.

На этом фоне противодействие ужесточению кредитных условий – прямое и косвенное – на рынке растет.

Высокая ставка ЦБ РФ ограничивает инвестиционные возможности бизнеса и приводит к росту расходов федерального бюджета, заявил глава Счетной палаты Борис Ковальчук в ходе рассмотрения бюджета на 2025-2027 годы в Совете Федерации. Полагаем, что в обозначенных выше условиях – учитывая также последние комментарии Президента РФ Владимира Путина, посвященные проблемам, связанным с динамикой кредитования – Банк России в своей политике усилит в рамках регулирования кредитно – инфляционных тенденций, акцент на мерах не связанных с изменением ключевой ставки.

Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец 2024 г. повышена, составляет 21% - 23% против 20% - 23% ранее. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. на данный момент не изменилась, составляет 22%-24%.

Полагаем, динамика рынка ОФЗ уже отражает в ценах с существенным запасом возможное, по нашему мнению, обозначенное выше ускорение инфляции.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 21,20%-21,7% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в ноябре и декабре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 18,9% - 19,6% годовых.