Стратегия внутреннего рынка

Покупки валюты Банком России продолжаются

Несмотря на негативные настроения, вновь преобладавшие на мировых фондовых рынках в пятницу, курс рубля возобновил укрепление к бивалютной корзине, а Банк России участвовал в торгах, сдерживая рост курса. По нашим оценкам, объем покупок валюты регулятором мог составить не менее USD1.5 млрд. По итогам дня оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра превысил USD4.0 млрд. К закрытию сессии курс рубля к корзине укрепился до 35.30 против 35.50 днем ранее. Покупка центральным банком очередной порции валюты, очевидно, способствовала улучшению ситуации с рублевой ликвидностью. По состоянию на второе ноября сальдо по операциям регулятора с банками повысилось до 7.3 млрд руб., тогда как на начало 30 октября показатель был отрицательным на уровне -80.6 млрд руб. Таким образом, ставки денежного рынка с началом нового месяца, скорее всего, могут опуститься ниже 6.0%.

Низкая активность на рынке облигаций в пятницу

В пятницу котировки на рынке рублевых облигаций немного подросли после значительного снижения в первой половине недели. В сегменте государственных облигаций котировки практически не изменились. Наибольшая активность была отмечена в выпуске ОФЗ 26202, стоимость которого к закрытию рынка составила 110.5 (8.93%). Ближайший аукцион по продаже ОФЗ (двухлетние облигации в объеме 10 млрд руб.) состоится 11 ноября. Инвестиционная активность в сегменте негосударственных обязательств в пятницу оставалась на низком уровне. Вместе с тем, отметим, что по итогам дня котировки биржевых облигаций ЮТК подросли до 100.40, а котировки Сибметинвеста повысились с 98.30 до 98.60.

ГУК поддержит рынок уже на этой неделе

Несмотря на выходной день в середине недели, она обещает быть интересной. С одной стороны, на настроения участников рынка могут существенно повлиять внешние факторы (в среду ожидается решение ФРС США по ключевой ставке, а в пятницу будет опубликован очередной отчет по американскому рынку труда). С другой стороны, на этой неделе поддержку котировкам негосударственных облигаций может оказать государственная управляющая компания (ГУК), которая начнет вложение средств расширенного инвестиционного портфеля. Объем потенциальных инвестиций в негосударственные инструменты со стороны ГУК может быть оценен на уровне 180 млрд руб., из которых половина может быть вложена до конца года. Напомним, что в расширенный портфель ГУК могут приобретаться ценные бумаги, рейтинг которых уступает суверенному не более чем на одну ступень. Критериям ГУК отвечают и новые рублевые облигации Росбанка (BB+/Baa3/BBB+), биржевое размещение которых в объеме 10 млрд руб. состоится третьего ноября. Инс трумент имеет купонную ставку на уровне 12.0% (оферта через 1.5 года).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Правительство уменьшает объем программы поддержки банковского капитала первого уровня на 2010 г., причин для беспокойства нет

Премьер-министр В. Путин 30 октября сообщил, что правительство приняло решение снизить объем программы по поддержке банковского капитала первого уровня с 250 млрд руб. до 100 млрд руб.; остальные 150 млрд руб. будут направлены в антикризисный фонд. Мы не считаем, что это решение представляет угрозу для нашего относительно оптимистичного сценария развития российской банковской системы в 2010 г. Пока все крупнейшие банки заявляли, что не планируют участвовать в этой программе, полагаясь на собственные возможности генерации капитала и поддержку со стороны существующих акционеров.

Схема увеличения капитала первого уровня была разработана в первом полугодии 2009 г., когда ситуация с качеством активов была намного менее ясной, чем сейчас. На наш взгляд, в настоящее время крупнейшие частные банки имеют вполне приемлемый уровень достаточности капитала. Кредитные портфели банков по состоянию на первое октября покрываются резервами на 8.6% (по РСБУ), и мы ожидаем, что в мае-августе 2010 г. этот показатель достигнет пикового уровня в 12-14%, скорее всего, за счет внутренних источников, т. е. в первую очередь – прибыли. Таким образом, решение правительства, о котором объявил г-н Путин, представляется нам логичным. Мы также отмечаем, что если ситуация снова ухудшится, государство сможет оперативно расширить программу рекапитализации, поскольку необходимое законодательство уже принято.

Государственные гарантии по долгам Казаньоргсинтеза – ничего нового

На состоявшемся в минувшую пятницу заседании правительственной комиссии под председательством первого вице-премьера И. Шувалова было одобрено выделение компании Казаньоргсинтез государственных гарантий на сумму 10 млрд руб. для привлечения нового банковского кредита. Кроме того, дополнительные госгарантии на 7.5 млрд руб. выделяются группе ТАИФ, основному акционеру Казаньоргсинтеза. Насколько мы понимаем и как подтверждается в сегодняшних публикациях в газетах «Коммерсант» и «Ведомости», группе ТАИФ гарантии предоставляются при условии дальнейшего кредитования Казаньоргсинтеза в соответствующем размере (предоставление гарантий одному заемщику на сумму свыше 10 млрд руб. не допускается). Если дело обстоит именно таким образом, то новая схема ничем не отличается от той, что ранее обсуждалась в правительстве, представителями компании и участниками рынка. Однако решение Сбербанка о реструктуризации задо лженности (а значит, и возможное предложение Казаньоргсинтеза о реструктуризации облигаций) по-прежнему зависит от подписания нового контракта на поставку этана с Газпромом или связанными с ним структурами (СИБУР Холдингом). Сообщение, на наш взгляд, не окажет воздействия на котировки долговых инструментов Казаньоргсинтеза.

Справедливая стоимость облигаций эмитента после реструктуризации задолженности, бесспорно, будет зависеть от условий реструктуризации (процентных ставок и графика погашения, включая – весьма вероятно – отсрочку купонных платежей и амортизацию). После реструктуризации долга мы бы дисконтировали денежные потоки по новым обязательствам по ставке 14%. Если допустить, что процентная ставка по заимствованиям Казаньоргсинтеза окажется не ниже согласованной с инвесторами в облигации компании Нижнекамскнефтехим (12%), то даже в случае продления срока обращения на восемь лет котировки нового инструмента должны составлять 90% от номинала, тогда как сейчас бумаги предлагаются по ценам ниже 80%. Данное допущение, однако, предусматривает отсутствие отсроченных купонов (на наш взгляд, это весьма смелое предположение). Оценки справедливой стоимости, к сожалению, чувствительны к конкретному графику выплат.

Отметим, что в пятницу Казаньоргсинтез также полностью выплатил очередной купонный платеж.