МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год в четверг снизился на 2 б.п. – до 1,24%; стоимость хеджирования процентного риска вчера незначительно увеличилась – до 34,1 б.п., однако по-прежнему остается на докризисных уровнях. TED-спред вчера немного расширился до 19,0 б.п., однако по-прежнему не намного превышает минимальное значение последнего года, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Рубль в течение вчерашнего дня незначительно ослабевал по отношению к доллару, однако при этом укрепился к евро. По итогам торгов стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 4,0 коп. – до 36,24 руб. Отметим, что на горизонте 3-6 мес. участники рынка по-прежнему ожидают умеренное ослабление рубля: котировки беспоставочных фьючерсов на рубль на соответствующий срок колеблются в диапазоне 30,8-31,4 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в среду снизился на 14 б.п. – до 10,4%. Объявленное Банком России понижение ставки рефинансирования на 50 б.п. с 30 сентября – до 10,0% – будет способствовать сохранению тенденции на понижение стоимости заимствования на межбанковском рынке в ближайшие недели. Мы полагаем, что диапазон значений трехмесячной ставки MOSPRIME в перспективе 7-14 днем может составить 10,2-10,7%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Башнефть выкупит акции пяти предприятий БашТЭКа у АФК Система, разместив для этого облигации на 50 млрд руб – позитивно для кредитного профиля Системы

Новость: АФК Система вчера опубликовала несколько сообщений, касающихся активов Башкирского ТЭК:

• В конце сентября совет директоров АФК Система принял решение о продаже Башнефти принадлежащих корпорации контрольных пакетов акций Уфанефтехим, Новойл, Уфаоргсинтез, Уфимский НПЗ и Башкирнефтепродукт. Данное решение будет вынесено для утверждения на внеочередное общее собрание акционеров, которое назначено на 16 ноября (дата закрытия реестра - 5 октября). Согласно заявлению основного акционера АФК Система Владимира Евтушенкова, решение о продаже Башнефти контрольных пакетов акций пяти предприятий башкирского ТЭК - один из первых шагов по созданию вертикально-интегрированной нефтяной компании, в которой Башнефть» будет играть роль управляющей структуры.

• Совет директоров Башнефти принял решение о размещении трёх серий 7-летних облигаций общим объемом 50 млрд руб. с возможностью досрочного погашения. Средства будут направлены на приобретение у АФК Система контрольных пакетов акций пяти предприятий башкирского ТЭК

• Корпорация направила публичную оферту миноритарным акционерам Башнефти, установив цену выкупа одной акции в 286,5 руб (9,5 долл). Срок принятия оферты составляет 80 дней. Интерфакс сообщил со ссылкой на неназванного представителя корпорации, что обязательства по оферте оставшихся пяти предприятий БашТЭКа будут выполнены либо самой АФК, либо позже - Башнефтью. Скорее всего это будет сделано до конца текущего года

• АФК Система снизила свою долю в Башнефти с 55,67% до 50,9%, в ОАО "Система-Инвест" - с 65% до 19,99%. Согласно сообщению корпорации, снижение доли владения в обеих компаниях связано с условиями привлечения финансирования на покупку контрольных долей в компаниях башкирского ТЭК в апреле 2009 года. Сделка по продаже доли в Система-Инвесте предусматривает опцию обратного выкупа

Комментарий: В целом решение о продаже контрольных пакетов акций пяти предприятий башкирского ТЭК Башнефти не стало для нас сюрпризом. При объявлении финансовых результатов АФК Система за 2кв09 компания заявила, что планирует консолидировать все активы на базе Башнефти, а также перевести на уровень самих башкирских компаний долг, привлеченный на покупку активов. С учетом средств, потраченных на приобретение миноритарных пакетов акций предприятий Башкирского ТЭК в 2005 г. в размере 600 млн долл, размер долга составляет 2,6 млрд долл. При этом общий долг корпоративного центра АФК Система (включая долг Система-Инвест) на конец 2кв09, по нашей оценке, составил 5,0 млрд долл. Таким образом, выкуп пакетов акций пяти компаний Башнефтью (в случае, если цена выкупа будет равна объему эмиссии облигаций) позволит снизить размер долга холдинговой структуры на треть до 3,4 млрд долл.

Мы отмечаем, что планируемый объем размещения облигаций Башнефтью примерно соответствует текущей рыночной стоимости пакетов акций АФК Система в пяти предприятиях ТЭКа (1,69 млрд долл или 51,8 млрд руб по текущему курсу).

Объявленная цена выкупа акций у миноритариев Башнефти составляет 9,55 долл за акцию по текущему курсу, что на 29% ниже цены закрытия акций на РТС в последний день торгов (16 сентября), но на 3,5% выше средневзвешенной цены на РТС за шесть месяцев, предшествующих дате направления оферты. Всего на выкуп акций у миноритариев корпорации необходимо потратить 650 млн долл. При этом, пакет Системы-Инвест в Башнефти составляет (25%). По данным Интерфакса, крупными миноритариями Башнефти являются Prosperity Capital Management с долей 10%, Объединенная нефтяная группа (2,2%), а также правительству Республики Башкортостан в лице ОАО "Региональный фонд" (1,2%). По сообщениям СМИ, фонд Prosperity не намерен продавать свой пакет в Башнефти по предложенной цене – в этом случае сумма, необходимая для выкупа миноритарев, может быть ниже примерно на 160 млн долл.

В целом, снижение долга на уровне корпоративного центра – безусловно позитивная новость с точки зрения кредитного профиля Системы: торгующийся выпуск Система-2 (доходность 13.5%), на наш взгляд, выглядит привлекательно с точки зрения потенциала сужения премии к кривой МТС.