Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.09.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Американские индексы в четверг торговались разнонаправленно. S&P500 потерял 1,19%, Dow Jones снизился на 1,03%. Лучше рынка смотрелись компании, предоставляющие коммунальные услуги (-0,60%), на такую же величину снизились компании сектора Потребительские товары. В аутсайдерах финансовый сектор (-2,26%). Бразильский Bovespa вырос на 2,87%.

Европейские индексы завершили первый день осени смешанной динамикой. FUTSEE 100 прибавил 0,45%, DAX опустился на 0,94%, французский CAC 40 повысился на 0,28%.

Драгоценные металлы показывают умеренно позитивную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1829,13. Серебро подросло до $41,6475. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 43,92.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet прибавил 0,14%; Brent потерял 0,49%. Сегодня контракт на Light Sweet торгуются на уровне $88,77 (-0,18%); фьючерс на нефть марки Brent стоит $114,1 (-0,17%). Спред между Brent и Light Sweet сузился до $25,33.

Как мы и предполагали, на рынке российских еврооблигаций преобладала боковая динамика. Котировки суверенных бумаг России почти не изменились за день, тогда как в корпоративном секторе продолжились небольшие покупки.

Сегодня на ход торгов могут повлиять цены производителей в Еврозоне за месяц (13:00), данные по рынку труда за месяц в США (16:30), внеочередное общее собрание акционеров "Газпром нефтехим Салавата", заседание совета директоров "РусГидро", публикация финансовых результатов ТМК по МСФО за 1 полугодие 2011 года.

Новости и статистика

Россия

Международные резервы РФ за неделю с 19 по 26 августа 2011 года сократились на $2,2 млрд. c $544,0 млрд. до $541,8 млрд., сообщает Центральный банк РФ. Предыдущее понижение золотовалютных резервов было зафиксировано 8 июня и составило $600 млн. C начала 2011 года резервы увеличились на $62 млрд. или на 13%.

США

Администрация США снизила прогноз по объему бюджетного дефицита в 2011 году на 20% до $1,316 трлн. По обновленному прогнозу, бюджетный дефицит будет равен 8,8% ВВП США (ранее 10,9%).

По данным Министерства труда, количество привычных обращений з пособиями по безработице за неделю, закончившуюся 28 августа 2011 года сократилось на 12 тыс. человек и составило 409 тыс. чел.

Индекс деловой активности в промышленности США (ISM Index) за август 2011 года снизился с 50,9 до 50,6 пунктов, хотя ожидалось более значительное падения показателя до 48,5 пунктов.

Европа

Уровень безработицы во Франции во 2-ом квартале 2011 года снизился с 9,7% до 9,6%, в то время как аналитики ожидали, что он составит 9,7%. Правительство Франции обещало снизить безработицу ниже 9% к концу 2011 года. Мы считаем, что за оставшиеся 4 месяца это вряд ли удастся сделать, учитывая рост безработицы в Еврозоне.

Новости эмитентов

Чистая прибыль Транскредитбанка в первом полугодии 2011 года выросла на 11,6% до 3,1 млрд рублей по МСФО. Объем активов увеличился на 9,2% с конца 2010 года до 426,9 млрд рублей. Объем выданных кредитов за первый пол года увеличился на 37,6% до 297 млрд рублей. Доля просрочки в кредитном портфеле снизилась до 2,9% с уровня 3,6%. Совокупные обязательства ТКБ выросли на 9,3% и достигли 396,4 млрд рублей. Собственные средства банка за полугодие повысились на 8,3% и составили 30,5 млрд. рублей.

Вышедшая отчётность соответствует ожиданиям участников рынка, и с учетом справедливой стоимости рублевых облигаций на вторичном рынке мы не прогнозируем движения бумаг в ближайшей перспективе.

Согласно отчету по МСФО за первое полугодие ТМК завершила полугодие 2011 года с чистой прибылью по МСФО в $258 млн., при этом ожидалась чистая прибыль в размере $210 млн. Выручка подросла 38% - до $3,55 млрд, при прогнозе $3,38 млрд), а EBITDA – на 51%, до $625 млн, что так же выше прогноза на $31 млн. Долг компании во 2 кв. 2011 года практически не изменился и составил $4,02 млрд. Чистый долг компании сократился до $3,84 млрд., а за счет значительно роста показателя EBITDA, коэффициент чистый долг/EBITDA сократился с 3,9 до 3,3.

Мы отмечаем сильные результаты компании за первые 6 месяцев 2011 года, вышедшие значительно выше ожиданий участников рынка.

Сейчас на рынке евробондов обращается один выпуск компании с погашением в 2018 году. За последние несколько недель спрэд к кривой доходности Евраза до 80 б.п. в то время как в среднем за год этот показатель составлял 30 б.п. Учитывая опубликованную отчетность мы полагаем, что справедливое значение спрэда между выпусками ТМК и Евраза должно составлять около 50 б.п. Таким образом, в среднесрочной перспективе доходность ТМК-18 может снизится на 30 б.п., а цена вырасти на 1,2-1,5%. Однако, в условиях высокой неопределенности относительно дальнейшего тренда на рынке, покупка ТМК-18 сейчас мы расцениваем как инвестицию с очень высоким уровнем риска.

Российские еврооблигации

Как мы отметили, суверенные евробонды России завершили день на уровнях закрытия среды. Россия-30 по-прежнему стоит около 119,85% от номинала, YTM – 4,05%. Доходность treasures, тем временем, вчера вновь сильно снизилась на фоне слабых данных по рынку труда. Так, доходность UST-10 снизилась почти на 10 б.п. до 2,13%, в результате чего индикативный спрэд доходности Россия-30-UST-10 расширился до 192 б.п.

Тем не менее, большинство бумаг корпоративного сектора завершили день ростом. Вновь основной интерес у инвесторов вызвали выпуски с отдаленными сроками погашения: в лидерах роста оказался ВТБ-35, который вырос почти на 1,0%. ТНК-BP-20 и Газпром-34 выросли на 0,6%, а МТС-20 прибавил около 0,7%. Лидерами банковского сектора стали бумаги Альфа-банка и РСХБ. Так, РСХБ-16 и РСХБ-21 выросли на 0,5%, РСХБ-17 и РСХБ-18 прибавили около 0,4%. В бумагах Альфа-банка наибольший рост показали выпуски Альфа-банк-15, прибавивший 0,6%, а также Альфа-банк-21, который вырос на 0,4%. Также возник спрос и на сильно перепроданный Ренессанс Капитал-16, который за день вырос на 0,7%. Совкомфлот-17 вырос на 0,4%, как и Евраз-18. Около 0,3% прибавили «короткий» Номос-банк-13 и ТМК-18. Рост в облигациях Лукойла составил от 0,15% до 0,2%, на столько же увеличилась и цена Новатэк-16.

Небольшая часть выпусков завершила день снижением, например, Газпром-14 снизился на 0,05%, а выпуск ТКС-банк-14 потерял за день почти 0,9% что стало самым сильным падением среди евробондов вчера.

На утро пятницы на рынках складывается умеренно негативный фон: нефть Brent теряет порядка 0,3% и торгуется на уровне 113$/баррель, в небольшом минусе и фьючерсы на американские индексы. Выпуск Россия-30 снижается на 0,1%. Сегодня мы ожидаем, что большинство российских евробондов закроется в «минусе». Впрочем, настроения инвесторов во многом определятся после публикации данных по безработице и числу созданных мест вне сельского хозяйства.

Облигации зарубежных стран

Разнонаправленно завершились торги на рынке еврооблигаций Украины. В суверенных бумагах преобладали продажи, выпуск Украина-21 снизился на 0,23%, YTM – 7,38%. В то же время, большинство евробондов корпоративного сектора завершило день ростом. Лидерами торгов оказались бумаги Приватбанка, в частности, Прватбанк-16 вырос почти на 1,0%, а Приватбанк-15 прибавил 0,4%. Также в районе 0,4% ростом завершили день бумаги Метинвест-15 и МХП-15. Бумаги Ощадбанка и Феррэкспо выросли на 0,2%, Мрия-16 прибавил 0,27%, а Авангард-15 – около 0,1%.

Снижением котировок завершился день в суверенных бумагах Белоруссии. Средняя цена обоих выпусков снизилась примерно на 0,2%. Доходность к погашению Беларусь-15 достигла уровня в 14,4%, а доходность Беларусь-18 выросла до 12,9%.

Позитивная динамика преобладала вчера на долговом рынке Европы. Ростом завершили день облигации как стран со стабильной ситуаций в госфинансах, так и стран PIIGS. Например, Италия-21 вырос на 0,24%, YTM – 4,89%, Греция-20 вырос на 0,2%, YTM – 16,96%, а Португалия-20 вырос на 1,9%, YTM – 9,59%.

Торговые идеи на рынке евробондов

Среди евробондов нефтегазовых компаний потенциал роста есть в выпусках Новатэк-16 и Газпром-19. Спрэд между выпуском Новатэк-16 и Газпром-15 расширился до 77 б.п. в то время как в среднем за последний год это значение составляло 20 б.п. Выпуск Газпром-19 торгуется с премией к собственной кривой доходности на уровне 20 б.п.

По-прежнему интерес представляют выпуски РСХБ-13 и оба выпуска РСХБ-14, которые торгуются с премией к кривой доходности Сбербанка в районе 70 б.п., что абсолютно необоснованно, ни одинаковым рейтингом эмитентов, ни их системной значимостью для экономики страны. Кроме того, на «среднем» и «длинном» конце кривой доходности выпуски РСХБ и Сбербанка торгуются без премии.

В банковском секторе мы также рекомендуем обратить внимание на евробонд Промсвязьбанк-14, который торгуется со спрэдом к кривой доходности Альфа-банка в районе 80 б.п. В случае сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры мы ожидаем сокращение спрэд на 20-30 б.п.

Также рекомендуем обратить внимание ан выпуски РЖД, в частности в выпуске РЖД-31, номинированном в фунтах, сохраняется значительный потенциал снижения доходности. Основной причиной этого должно стать сокращение спрэда между РЖД-31 и государственными облигациями Великобритании, который расширился до расширился до 440 б.п. Мы ждем сокращения спрэда доходности в выпуске РЖД-31 до 380-350 б.п., при этом потенциал роста цены составляет около 2-2,5%.

По-прежнему интересной инвестицией является покупка выпуска Синек-15, который уже давно предлагает самую высокую доходность среди бумаг с рейтингом инвестиционной категории. Спрэд к суверенной кривой доходности составляет порядка 255 б.п., что является чрезмерно высоким показателем. Ожидаем сужение спрэда в ближайшее время на 15-20 б.п.

В качестве защитного инструмента из надежного «второго эшелона» можно порекомендовать еврооблигации ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ»-15. Несмотря на значительное падение цен в большинстве еврооблигаций, выпуск ЛенСпецСМУ-15 можно назвать «тихой гаванью», т.к. рыночный негатив его практически никак не затронул, и цена осталась на прежнем уровне. Мы полагаем, что в выпуске остается потенциал роста цены, т.к. существует высокая вероятность повышения кредитный рейтинг эмитента в ближайшие полгода-год на одну ступень до уровня «В+». Справедливая доходность выпуска находится на уровне 5,8-6,0%, это соответствует цене 109,2-109,7% от номинала. Потенциал роста цены в ближайший месяц может составить 1,1-1,6%.

Среди еврооблигаций Украины наиболее перепроданным оказался выпуск Авангард-15 (крупнейший производитель куриных яиц и яичных продуктов на Украине). Спрэд к суверенной кривой Украины с начала августа расширился до 770 б.п., в то время как среднее значение за год составляет порядка 500 б.п. Сейчас выпуск торгуется под одну из самых высоких доходностей среди российских и украинских евробондов – 13,7% годовых, что никак не соотносится с его кредитным профилем. Так, чистый долг/EBITDA по итогам 6 мес. 2011 года составил 0,6. Доля долга в активах – всего 23,3%. Мы рекомендуем покупать бумагу Авангард-15 с потенциалом роста цены на 3-4%.

Цена евробондов Белоруссии находится на минимальных с начала года уровнях, что создает неплохую возможность для роста в ближайшем будущем. В среднесрочной перспективе, мы ожидаем рост котировок в выпусках Беларусь-15 и Беларусь-18 на 9-11% до 91-92% от номинала.

Среди корпоративного сектора Казахстана интересной идеей является покупка евробондов Казкоммерцбанк-18. Сейчас выпуск торгуется с доходностью 10,5%, что дает спрэд к собственной кривой доходности на уровне 60 б.п. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе указанный дисбаланс исчезнет, и котировки вырастут до уровня 98-99% от номинала.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок сегодня скорее всего покажет как и вчера нейтральную динамику торгов. Основная причина это отсутствие негатива для падения и драйверов для роста, плюс не высокая торговая активность, в связи со значительным выводом с рынка иностранного капитала. Негатив, показанный вчера американскими торговыми площадками, на фоне очень слабой статистики по занятости, не перекинулся на рынки развивающихся стран, которые закрылись в плюсе. Однако фьючерсы на американские индексы и цены commodities сейчас на утро пятницы снижаются, что не окажет поддержку рынку. Рубль опять начал понемногу ослаблять свои позиции к бивалютной корзине, при этом ставки на межбанке показали резкое снижение и вернулись на свои среднемесячные значения. Рублевая ликвидность пока остается стабильной, однако не дотягивает до комфортного уровня в 1 трлн. рублей. Сегодня ожидаем предложение статистики по рынку труда в США, возможно она может развернуть рынки вниз.

Объем рублевой ликвидности на утро пятницы - 840,9 млрд рублей.

В пятницу как мы и ожидали, рынок российских облигаций двигался в боковом тренде под воздействием разнонаправленных факторов, описанных нами во вчерашнем обзоре, при этом торговая активность оставалась на приемлемом уровне. Напомним вчера выходили негативные данные по ВВП Германии, занятости в США, деловой активности в ряде стран Европы. Количество выросших облигаций немного уступило падающим при этом динамика роста и падения была практически равна, на уровне 50 б.п. лучше рынка. В основном продавали бумаги второго эшелона, а покупали выпуски качественного перового на коротких участках кривой. Если смотреть по секторам то лучше торговались выпуски банков и электроэнергетики а в минус ушли выпуски сырьевых компаний и телекомов.

Из наиболее ликвидных бумаг лучше подросли выпуски Транскредитбанка (100 б.п.) и Мосэнерго (80 б.п.) а вот в минус ушли облигации Альянс НК-(1,8 «фигуры» ) и Русала (1,4 «фигуры» )

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В связи с позитивом на мировых площадках после конференции в пятницу в США, мы ожидаем в течение недели плавный рост котировок бумаг, однако волатильность все еще высока, и рост в любой момент может обернуться просадкой по всему спектру долгового рынка. Однако некоторые существенные просадки в ликвидных выпусках показывают настолько интересные премии даже к текущему рынку, что мы рекомендуем обратить на них внимание. Торговые идеи обновляются ежедневно, т.к. бумаги очень сильно двигаются каждый день, и потенциалы меняются порой ежечасно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов