Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.09.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Понедельник начинается в субботу: неактивные торги

Если обратиться к объему торгов корпоративного сектора, можно подумать, что кто-то проторговал всю активность в выходные. Вчера в РПС и основном режиме было совершено сделок на 6.4 млрд руб., что гораздо ниже среднемесячных значений.

В секторе ОФЗ основной оборот прошел по двум выпускам: ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020 – с бумагами прошло сделок на 290 и 284 млн руб. соответственно. По итогам дня доходность первого выпуска составила 8.05 %, второго – 8.82 %. Даже с учетом традиционного window dressing конца месяца, наблюдаемого в пятницу, рост доходности по инструментам в рамках одного дня впечатляет: 36 и 29 б. п. соответственно.

В корпоративном секторе обороты сосредоточились в голубых фишках и проходили на фоне относительно небольшого количества сделок, за исключением традиционно ликвидного Газпрома-А4 (8.67 %), по которому прошло 65 сделок суммарным оборотом 271 млн руб. Выпуск подорожал на 0.09 %. По РЖД-6 (8.67 %) на обороте в 222 млн руб. было совершено всего 4 сделки (доходность выросла на 3 б. п.), оборот по двум сделкам с РСХБ-7 составил 497 млн руб., МТС 03 (9.06 %) упал на 0.29 % (+18 б. п.) с оборотом 408 млн руб. Кривая была малоактивна – длинный конец кривой робко отступил за 12 %: АИЖК-10 (11.96 %), АИЖК-11 (11.93 %).

Знаменательным событием также стало объявление «заочного» технического дефолта СЗЛК Финанс. В нашем вчерашнем daily мы не исключали такую возможность.

Оферта МИК

Вчера была исполнена оферта по дебютному выпуску Московской инвестиционной компании объемом 500 млн руб. Купон по выпуску был повышен до 15 % (+180 б. п.), но эмитенту пришлось выкупить порядка 45 % выпуска – в рынке осталось чуть более 273 млн руб. номинального объема.

Лимитированное РЕПО: начало положено

Вчера состоялся первый проведенный в рамках лимитов аукцион РЕПО с ЦБ. В первую сессию выделенный лимит в 150 млрд руб. был выбран практически полностью – банки заняли более 149 млрд. Всего за две сессии было привлечено 157 млрд руб. В итоге на денежном рынке шестой день подряд наблюдается нехватка ликвидности, при том что налоговые платежи прошли. Ставки Mosprime (6.67 % o/n и 7.83 % для трехмесячной ставки) вчера были ниже пятничных уровней, но все еще далеки от идеала.

Напомним, что вчера начали действовать новые нормативы отчислений в ФОР, которые, по оценкам г-на Улюкаева (середина августа с. г.), не должны привести к снижению ликвидности ввиду увеличения коэффициента усреднения.

Глобальные рынки

Новый Свет закрыт

Торговые площадки в США были закрыты в связи с празднованием Дня труда.

Соответственно, рынок не получил очередной порции статистики. Негативные статистические данные приходили из Европы. Так, по информации Банка Англии, в июле коммерческие банки страны дали согласие на открытие всего 33 тыс. ипотечных кредитов, что является минимумом за 9 лет, а стоимость жилой недвижимости снизилась на 5.3 %. Таким образом, в Великобритании наблюдается очень похожий на американский сценарий – снижение цен на недвижимость негативно влияет на экономику в целом. Вероятнее всего, ЦБ Великобритании оставит ключевую ставку неизменной на уровне 5 %.

Негативной новостью корпоративного сектора стало понижение S&P рейтинга компании BPс уровня «АА+» до «АА». Агентства в качестве причин рейтингового действия среди прочего выделили проблемы с ТНК-BP.

Сегодня в США ожидается выход ISM Manufacturing – согласно прогнозам, индекс останется ниже 50 пунктов, что продолжит свидетельствовать о слабости промышленного сектора США. Если же данные выйдут хуже ожиданий (49.9 пт.), мы можем увидеть очередную волну «бегства в качество».

Еврооблигации: ни шатко, ни валко

Важнейшим внешнеполитическим событием вчерашнего дня стало экстренное заседание ЕС по поводу кризиса на Кавказе. В основном лидеры стран ЕС высказывались за продолжение взвешенного диалога с Россией, что является крайне позитивным фактором после спекуляций о возможных санкциях ЕС в отношении РФ до заседания.

Тем не менее, котировки Russia’30 не отреагировали на событие и остались на прежних уровнях по доходности (цена упала на 0.02 %). Суверенный спрэд остался на уровне 192 б. п. В корпоративном секторе не наблюдалось четко выраженной динамики ввиду низкой активности торгов. Большинство выпусков осталось на уровнях предыдущего дня. Немного выросли выпуски РСХБ: RSHB'17 (89.16 %/0.03 %/8.054 %/0 б. п.), немного упали бумаги Сбербанка: Sber'13 (98.50 %/-0.07 %/6.855 %/2 б. п.).

В нефинансовом секторе активнее всех вела себя евровая кривая Газпрома: GAZP'18€ (88.00 %/0.32 %/8.494 %/-5 б. п.), GAZP'14-2€ (87.43 %/0.34 %/8.026 %/-7 б. п.). В итоге кривая эмитента потеряла в доходности 5-7 б. п.

Бумаги ТНК-BPнеактивно отреагировали на снижение рейтинга материнской структуры: TNK- Б.П.'17 (83.49 %/-0.05 %/9.486 %/+1 б. п.), TNK-Б.П.'16 (89.97 %/0.01 %/9.324 %/0 б. п.).

Корпоративные новости

Центртелком: хорошие результаты за 1 полугодие 2008г.

Вчера ЦентрТелеком представил свои неаудированные финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2008г. В целом результаты достаточно позитивными, несмотря на стагнацию выручки, компания продемонстрировала впечатляющий рост рентабельности.

Основные моменты отчетности:

- Выручка компании в 1 полугодии 2008г. выросла на 4% в рублевом выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 16.9 млрд руб.

- При этом EBITDA росла более высокими темпами и увеличилась на 12.9% по итогам полугодия, составив 6.5 млрд руб.

- Центртелекому удалось снизить объем операционных расходов на 0.56% с помощью сокращения объемов платежей операторам связи в связи изменением системы межоператорских расчетов, а также снижением расходов на персонал благодаря проведенной программе оптимизации численности сотрудников.

- Операционная рентабельность выросла 3.3 процентных пункта, рентабельность EBITDA увеличилась на 3.1 процентных пункта.

- Рост рентабельности происходил в том числе за счет роста доли более маржинальных видов услуг в общей выручке оператора. Так, например рост сегмента услуг по передаче данных и телематические услуги составил 1 полугодии более чем на 40% (2.2 млрд руб.).

- Объем долга в совокупном выражении немного сократился – с 17.8 млрд руб. на начало 2008г. до 17.2 млрд руб.

Примечание: Поскольку львиная доля отчислений на амортизацию и износ НМА происходит во второй половине года, годовой показатель EBITDA будет больше чем в два раза превосходить полугодовое значение, а полугодовой показатель Долг/EBITDA не является адекватным. В то же время как видно из таблицы ниже – у компании есть достаточный запас прочности по возможному увеличению долга.

Резюме

Мы находим результаты Центртелекома позитивными, но нейтральными для котировок рублевых облигаций эмитента. Выпуск Центртел-5 не слишком ликвиден (спрэд по цене сейчас составляет 200 б.п.), выпуск Центртел-4 торгуется с доходностью около 10% при дюрации менее года, что существенно выше кривой телекомов, но все равно недостаточно для того чтобы защитить держателей от ожидаемой нами дальнейшей переоценки рублевого долгового рынка. Котировки по размещенному в 2006г. выпуску Центртел’10 мы найти не смогли, видимо, выпуск не слишком ликвиден.

В сегменте телекомы и медиа мы по-прежнему считаем наиболее привлекательными биржевые бонды РБК, которые торгуются с доходностью 11.5%. Кстати, эмитент также как и ЦентрТелеком имеет рейтинг B+ по шкале S&P, однако бонды РБК не входят в ломбардный список в отличие от облигаций ЦентрТелекома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: