Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара вырос на 5,10 копейки, составив 25,6008 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 5,53 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,747 млрд. На рынке Forex попытка отыграть свое падение в предыдущие дни европейской валюте не удалась. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $1,366. На рынке МБК в среду ситуация успокоилась на фоне начала нового месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,34% против 4,55% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 953 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +9,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,5 – 4,0% годовых, однако в течение дня можно ожидать их снижение.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций преобладала негативная тенденция в движении цен на фоне общей неблагоприятной конъюнктуры на мировых долговых рынках, связанной с продолжающимся кризисом на рынке ипотечных облигаций в США. Спрэд российских еврооблигаций достиг максимальных отметок за последние 2 года. Вчера состоялся аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ выпуска 25061. При объеме выпуска 7 млрд руб., первоначальный спрос составил более 12,175 млрд руб. Было размещено облигаций на сумму 3,448 млрд руб. по номиналу при средневзвешенной доходности 5,94% годовых.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ незначительно вырос и составил порядка 558 млн руб. на фоне снижения цен по большей части торгуемых бумаг. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,17 п.п., доходность выросла до 6,81% годовых. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,13 млрд руб., в РПС — около 16,41 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 61% от суммарного оборота. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: Лукойл-4 (около 133 млн руб., -0,09 п.п.), КИТ Финанс-2 (около 11 ,76 млн руб., -0,44 п.п.), ФСК-3 (около 101,4 млн руб., +0,06 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 628 млн руб. на основной сессии и около 3198 млн руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 71% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос. область-7 (около 182 млн руб., -0,06 п.п.), ЯНАО-1 (около 57,4 млн руб., -1,76 п.п.), Коми-8 (около 56,7 млн руб., -0,18 п.п.). На рынке UST в среду наблюдался рост цен облигаций после объявления о значительных потерях на рынке ипотечных облигаций рядом хедж-фондов. Дополнительную поддержку рынку оказали более слабые, чем ожидалось, данные по промышленной активности в США. Так, индекс промышленной активности ISM в июле вырос всего до 53,8 пунктов, что оказалось ниже рыночных ожиданий (55,5) и значений, достигнутых в прошлом месяце (56,0).

В результате, доходность по 10-летним бумагам составила порядка 4,77% годовых. 30-летние еврооблигаций РФ немного снизились и торговались на отметках 6,10 – 6,11 % годовых, спрэд сузился до 132 б.п. Стоит отметить, что более высокие уровни спрэда российских еврооблигаций (более 133 – 1 34 б.п.) за последние 2 года (после снижения в середине 2005 г.) были зафиксированы всего один раз — в середине июня прошлого года.

Торговые идеи

25 июля 2007 г. УРСА-Банк, в рамках раскрытия информации о существенных фактах, сообщил о включении собственных облигаций 3-го и 5-го выпусков в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. Мы считаем, что с началом их обращения в котировальном списке А1 и с учетом основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номи- нала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».