Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[02.08.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара вырос на 5,10 копейки, составив 25,6008 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 5,53 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,747 млрд. Ќа рынке Forex попытка отыграть свое падение в предыдущие дни европейской валюте не удалась. Ќа открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $1,366. Ќа рынке ћЅ  в среду ситуаци€ успокоилась на фоне начала нового мес€ца. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,34% против 4,55% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли, составив около 953 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +9,9 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,5 – 4,0% годовых, однако в течение дн€ можно ожидать их снижение.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций преобладала негативна€ тенденци€ в движении цен на фоне общей неблагопри€тной конъюнктуры на мировых долговых рынках, св€занной с продолжающимс€ кризисом на рынке ипотечных облигаций в —Ўј. —прэд российских еврооблигаций достиг максимальных отметок за последние 2 года. ¬чера состо€лс€ аукцион по размещению дополнительного транша ќ‘« выпуска 25061. ѕри объеме выпуска 7 млрд руб., первоначальный спрос составил более 12,175 млрд руб. Ѕыло размещено облигаций на сумму 3,448 млрд руб. по номиналу при средневзвешенной доходности 5,94% годовых.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« незначительно вырос и составил пор€дка 558 млн руб. на фоне снижени€ цен по большей части торгуемых бумаг. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 снизилась на 0,17 п.п., доходность выросла до 6,81% годовых. —уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,13 млрд руб., в –ѕ— — около 16,41 млрд руб. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 61% от суммарного оборота. ¬ысокие объемы торгов были зафиксированы по облигаци€м: Ћукойл-4 (около 133 млн руб., -0,09 п.п.),  »“ ‘инанс-2 (около 11 ,76 млн руб., -0,44 п.п.), ‘— -3 (около 101,4 млн руб., +0,06 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 628 млн руб. на основной сессии и около 3198 млн руб. в –ѕ—. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 71% от суммарного оборота. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос. область-7 (около 182 млн руб., -0,06 п.п.), яЌјќ-1 (около 57,4 млн руб., -1,76 п.п.),  оми-8 (около 56,7 млн руб., -0,18 п.п.). Ќа рынке UST в среду наблюдалс€ рост цен облигаций после объ€влени€ о значительных потер€х на рынке ипотечных облигаций р€дом хедж-фондов. ƒополнительную поддержку рынку оказали более слабые, чем ожидалось, данные по промышленной активности в —Ўј. “ак, индекс промышленной активности ISM в июле вырос всего до 53,8 пунктов, что оказалось ниже рыночных ожиданий (55,5) и значений, достигнутых в прошлом мес€це (56,0).

¬ результате, доходность по 10-летним бумагам составила пор€дка 4,77% годовых. 30-летние еврооблигаций –‘ немного снизились и торговались на отметках 6,10 – 6,11 % годовых, спрэд сузилс€ до 132 б.п. —тоит отметить, что более высокие уровни спрэда российских еврооблигаций (более 133 – 1 34 б.п.) за последние 2 года (после снижени€ в середине 2005 г.) были зафиксированы всего один раз — в середине июн€ прошлого года.

“орговые идеи

25 июл€ 2007 г. ”–—ј-Ѕанк, в рамках раскрыти€ информации о существенных фактах, сообщил о включении собственных облигаций 3-го и 5-го выпусков в котировальный список «јќ «‘Ѕ ћћ¬Ѕ» «ј» первого уровн€. ћы считаем, что с началом их обращени€ в котировальном списке ј1 и с учетом основных финансовых показателей, уровн€ кредитного рейтинга эмитента и текущего уровн€ доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиес€ 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Ѕанка в насто€щий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

¬ начале июл€ состо€лось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. „ебоксары. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. — учетом экономического и финансового положени€ эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. „ебоксары в насто€щее врем€ недооценены и имеют потенциал к росту цены. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

ќјќ «ј  Ѕј–—» Ѕанк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. “аким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. ¬месте с тем, с учетом финансового состо€ни€ Ёмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организаци€м, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска ј  Ѕј–—а к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюраци€ — 1,4 года). ѕотенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть облигации ј  Ѕј–—-2 к оферте, покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номи- нала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,45% годовых (дюраци€ 1,33). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,28% годовых (дюраци€ — 0,40), 2-й торгуетс€ под 9,44% (дюраци€ 0,86).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: