Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[02.08.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

—нижение индекса производственной активности в —Ўј в июле превзошло прогноз. »ндекс ISM manufacturing опустилс€ до 53.8 пункта по сравнению с 56 пунктами в июне, что оказалось ниже прогнозов аналитиков, ожидавших выхода показател€ на 55 пунктов. “ем не менее, несмотр€ на замедление, активность в секторе продолжает расти и после некоторого замедлени€ в июле вполне может усилитьс€ к осени. ¬ышедшее значение показател€ по-прежнему близко к максимальному более чем за год, чему способствует рост заказов из-за рубежа. Ќапомним, что во II квартале объем экспорта из —Ўј достиг максимальных уровней. ¬сплеск в производственной отрасли, экспорте и производственных капвложени€х, будет оказывать поддержку экономике во втором полугодии текущего года, компенсиру€ негативное вли€ние от крупнейшего за 16 лет падени€ рынка жиль€.

 оличество новых рабочих мест в частном секторе экономики (ADP Private Employment) выросло на 48 тыс. в июле против 150 тыс. в июне. ¬ преддверии публикации основного отчета по рынку труда non-farm payrolls неожиданно слабые данные ADP заставили р€д инвестбанков пересмотреть свои оптимистичные прогнозы по рынку труда.  онсенсус-прогноз по новым рабочим местам в насто€щий момент составл€ет 140 тыс. Ќесмотр€ на то, что данные ADP достаточно часто расход€тс€ с официальной статистикой, non-farm payrolls, по всей видимости, выйдут на уровне 125-130 тыс. ¬ целом даже такой показатель не €вл€етс€ критичным – зан€тость в экономике —Ўј продолжает оставатьс€ на максимальном уровне.

Ѕазовые активы

ƒинамика доходностей казначейских об€зательств —Ўј остаетс€ крайне волатильной. »нвесторы пытаютс€ переварить негатив в секторе ипотечного кредитовани€ и оценить степень его вли€ни€ на глобальные рынки. ќднако доходности по-прежнему наход€тс€ на слишком низких значени€х, что создает предпосылки дл€ начала продаж при любом подход€щем новостном фоне. ƒоходность UST-10Y составл€ет 4.79(+0.03)%.

–азвивающиес€ рынки

–исковые долги приостановили снижение на фоне нейтральной динамики ставок рынка базовых активов. —редний спрэд EM составл€ет 220 б.п., что €вл€етс€ годовым максимумом. ¬ текущих услови€х ценовые уровни выгл€д€т привлекательно, и любой позитивный поток информации по сектору ипотечного кредитовани€ —Ўј может вызвать резкое сокращение спрэдов.

–ынок рублевых облигаций

ѕервый день августа не принес позитива на локальный долговой рынок. –ублева€ ликвидность существенно сократилась после уплат налогов в конце июл€, что негативно отразилось на котировках.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

ѕоказатель рублевой ликвидности сегодн€ утром вырос до 953.1(+73.5) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ выросли до 490.4(+60.5) и 462.7(+13) млрд руб. соответственно. —тавки денежного рынка снизились по сравнению со средой до 3-3.5%. —итуаци€ с рублевой ликвидностью должна нормализоватьс€ в ближайшие дни. ”платы налогов начнутс€ с 15 августа, а первичный рынок облигаций в первые 2 недели августа не будет агрессивным. —тавки LIBOR в перспективе до полугода остаютс€ на привычных отметках (3M LIBOR составл€ет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижатьс€ (12M LIBOR составл€ет 5.22%). ƒинамика российских NDF отражает слабость американской валюты в рамках ближайшего мес€ца, ставки по краткосрочным контрактам опустились ниже привычной отметки в 3% и не превышают 1%. ќднако, средне- и долгосрочные контракты предполагают премию доллара к рублю в диапазоне 3.8-5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

ѕервый день августа не принес позитива на локальный долговой рынок. –ублева€ ликвидность существенно сократилась после уплат налогов в конце июл€, что негативно отразилось на котировках. ¬новь в лидерах снижени€ оказалс€ государственный сектор. ѕродажи прошлись практически по всему спектру ќ‘«, при этом наиболее дальние бенчмарки снизились в цене в среднем на 10-15 п.п. ¬ корпоративных "фишках" также продолжились продажи, однако наибольшее снижение показали традиционные бумаги (Ћ” ќ…Ћ 4, –∆ƒ 7, ‘—  ≈Ё— 5, √азпром 9). Ќа этом фоне наиболее стабильно выгл€дит крива€ ј»∆ , особенно короткие и средние по дюрации выпуски. ѕосле выхода из бенчмарок наиболее консервативных инвесторов, желающих зафиксировать прибыль по текущим ценам, на рынке может воцаритьс€ штиль. “аким образом, по достижении "фишками" локального "дна", их цены, веро€тно, останутс€ на этих уровн€х в перспективе 2-3 недель.

»нвестиции: фокус на доходность

“емпы роста цен на высокодоходные выпуски сбавили обороты. ќсновное внимание обращено в качественные выпуски, в то врем€ как пользующиес€ ранее попул€рностью "проблемные" выпуски потер€ли интерес со стороны инвесторов. ѕо мере разгрузки портфелей первого "эшелона", наиболее веро€тно сохранени€ притока капитала в high-grade.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

“омска€ область 2. ¬ыпуск имеет больший спрэд к ќ‘« относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Ѕолее того, погашение в окт€бре текущего года делает выпуск привлекательным дл€ инструмента инвестировани€ в летний период.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ на наш взгл€д слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: