ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Снижение индекса производственной активности в США в июле превзошло прогноз. Индекс ISM manufacturing опустился до 53.8 пункта по сравнению с 56 пунктами в июне, что оказалось ниже прогнозов аналитиков, ожидавших выхода показателя на 55 пунктов. Тем не менее, несмотря на замедление, активность в секторе продолжает расти и после некоторого замедления в июле вполне может усилиться к осени. Вышедшее значение показателя по-прежнему близко к максимальному более чем за год, чему способствует рост заказов из-за рубежа. Напомним, что во II квартале объем экспорта из США достиг максимальных уровней. Всплеск в производственной отрасли, экспорте и производственных капвложениях, будет оказывать поддержку экономике во втором полугодии текущего года, компенсируя негативное влияние от крупнейшего за 16 лет падения рынка жилья.

Количество новых рабочих мест в частном секторе экономики (ADP Private Employment) выросло на 48 тыс. в июле против 150 тыс. в июне. В преддверии публикации основного отчета по рынку труда non-farm payrolls неожиданно слабые данные ADP заставили ряд инвестбанков пересмотреть свои оптимистичные прогнозы по рынку труда. Консенсус-прогноз по новым рабочим местам в настоящий момент составляет 140 тыс. Несмотря на то, что данные ADP достаточно часто расходятся с официальной статистикой, non-farm payrolls, по всей видимости, выйдут на уровне 125-130 тыс. В целом даже такой показатель не является критичным – занятость в экономике США продолжает оставаться на максимальном уровне.

Базовые активы

Динамика доходностей казначейских обязательств США остается крайне волатильной. Инвесторы пытаются переварить негатив в секторе ипотечного кредитования и оценить степень его влияния на глобальные рынки. Однако доходности по-прежнему находятся на слишком низких значениях, что создает предпосылки для начала продаж при любом подходящем новостном фоне. Доходность UST-10Y составляет 4.79(+0.03)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги приостановили снижение на фоне нейтральной динамики ставок рынка базовых активов. Средний спрэд EM составляет 220 б.п., что является годовым максимумом. В текущих условиях ценовые уровни выглядят привлекательно, и любой позитивный поток информации по сектору ипотечного кредитования США может вызвать резкое сокращение спрэдов.

Рынок рублевых облигаций

Первый день августа не принес позитива на локальный долговой рынок. Рублевая ликвидность существенно сократилась после уплат налогов в конце июля, что негативно отразилось на котировках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром вырос до 953.1(+73.5) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ выросли до 490.4(+60.5) и 462.7(+13) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка снизились по сравнению со средой до 3-3.5%. Ситуация с рублевой ликвидностью должна нормализоваться в ближайшие дни. Уплаты налогов начнутся с 15 августа, а первичный рынок облигаций в первые 2 недели августа не будет агрессивным. Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.22%). Динамика российских NDF отражает слабость американской валюты в рамках ближайшего месяца, ставки по краткосрочным контрактам опустились ниже привычной отметки в 3% и не превышают 1%. Однако, средне- и долгосрочные контракты предполагают премию доллара к рублю в диапазоне 3.8-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Первый день августа не принес позитива на локальный долговой рынок. Рублевая ликвидность существенно сократилась после уплат налогов в конце июля, что негативно отразилось на котировках. Вновь в лидерах снижения оказался государственный сектор. Продажи прошлись практически по всему спектру ОФЗ, при этом наиболее дальние бенчмарки снизились в цене в среднем на 10-15 п.п. В корпоративных "фишках" также продолжились продажи, однако наибольшее снижение показали традиционные бумаги (ЛУКОЙЛ 4, РЖД 7, ФСК ЕЭС 5, Газпром 9). На этом фоне наиболее стабильно выглядит кривая АИЖК, особенно короткие и средние по дюрации выпуски. После выхода из бенчмарок наиболее консервативных инвесторов, желающих зафиксировать прибыль по текущим ценам, на рынке может воцариться штиль. Таким образом, по достижении "фишками" локального "дна", их цены, вероятно, останутся на этих уровнях в перспективе 2-3 недель.

Инвестиции: фокус на доходность

Темпы роста цен на высокодоходные выпуски сбавили обороты. Основное внимание обращено в качественные выпуски, в то время как пользующиеся ранее популярностью "проблемные" выпуски потеряли интерес со стороны инвесторов. По мере разгрузки портфелей первого "эшелона", наиболее вероятно сохранения притока капитала в high-grade.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.