Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.08.2007]  Алексей Булгаков, Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации

Вчерашний день на рынке евробондов можно охарактеризовать как нервный. Открывшийся падением мировых индексов, он способствовал продолжению продаж рисковых активов, хотя, может быть, не в таком массовом порядке как ранее. Спрэд Russia 30 к US Treasuries находился в диапазоне 135-140 бп. В течении дня банк Credit Suise отчитался о довольно неплохих заработках за 1 пол. 2007 г., что вселило немного комфорта в инвесторов. Кроме того, показатель home sales оказался на удивление хорошим. Во второй половине дня рынок стал чуть более активным, но тем не менее «2й» и «3й» эшелон практически не торговались, вся торговля была в наиболее ликвидных выпусках (в т.ч. Russia 30). Спрэд Russia 30 закрылся на отметке G+134 бп. Сегодня ожидается публикация Jobless Claims, но, по нашим ощущениям, для инвесторов в EM сейчас более важны новости со стороны крупнейших игроков рынка, нежели макроэкономическая статистика. Мы ожидаем, что спрэд Russia 30 к US Treasuries остан ется примерно на уровне вчерашнего дня.

Рублевые облигации

Участники локального рынка облигаций можно все более пристально обращают внимание на динамику мировых кредитных индексов. Соответственно, день был очень активный и сравнительно волатильный. На волне внешних факторов в первой половине дня преобладали продажи, которые после обеда постепенно сменились покупками. Причем основными продавцами выступали нерезиденты, а откупать бумаги пробовали именно местные участники рынка. Мы наблюдали самые большие обороты среди облигаций энергокомпаний (ФСК, ГидроОГК), Газпрома и ритейловых банков (прежде всего, ХКФ и Русский Стандарт). Если доходности большинства выпусков «1 эшелона» после продаж нерезидентов к завершению торговой сессии смогли восстановиться, то ХКФ и Русский Стандарт свои спреды расширили. Фактически после вчерашнего расширения спрэдов Русского Стандарта короткие краткосрочные выпуски (ASW+400 бп) смотрятся более привлекательно по сравнению с еврооблигациями банка.

Корпоративные новости/первичный рынок

(1) Как стало известно из Коммерсанта и RBC Daily, АФК «Система» (B3/BB-/B+) интересуется 49% пакетом акций словенского телекоммуникационного холдинга Telekom Slovenije. Исходя из текущей капитализации компании (?3.2 млрд.), потенциальная покупка может обойтись АФК «Система» в сумму около $2 млрд. Мы считаем, что для холдинга с годовой выручкой более $10.0 млрд., EBITDA более $4.0 млрд. и консервативной долговой нагрузкой, данная сделка, если она произойдет, не приведет к ухудшению кредитного качества АФК «Система», чьи евробонды справедливо торгуются с премией 25-30 бп над кривой МТС.

(2) Вчера холдинг Ritzio International разместил CLN на сумму $280 млн. с доходностью 10%. Ritzio International - 100% дочерняя компания холдинга Ritzio Entertainment, который являлся эмитентом 2 выпусков CLN на $45 и млн. и $125 млн. (оба погашены). В условиях когда многие эмитенты валютного публичного долга отказались либо отложили выпуск облигаций (в т.ч. МДМ-Банк, Банк Москвы, Газпром, Роснефть) из-за масштабного flight to quality, размещение Ritzio в таком объеме и по такой ставке мы рассматриваем большой удачей для компании.

Мы относим Ritzio к эмитентам с высоким кредитным риском: основная деятельность компании (игровой бизнес) фактически поставлена под сомнение в России, поэтому все привлеченные средства будут направлены на покупку игровых активов в Западной Европе. Напомним, что значительный рост отраслевых рисков для компании привел к тому, что прогноз кредитных рейтингов Ritzio (В2/В/NR) был изменен со стабильного на негативный.

По нашему мнению, среди коротких CLN более привлекательным соотношением «доходность/кредитное качество» (с оговорками на неликвидность) обладают CLN RCC 08 (YTP 9.24% к оферте через 0.5 года), Sunway 2009 (YTP11.40% к оферте в ноябре 2007 г.) и EPC 2009 (YTP 9.96% к оферте в октябре 2008 г.). CLN RCC предлагает привлекательный купон (9.25%) по сравнению с рублевым выпуском РМК-1 (YTM 8.63% к погашению через 3 года). Улучшившиеся рыночные позиции и финансовый профиль крупнейшего продавца фруктов Санвэй, как нам кажется, еще не нашли отражения в котировках CLN Sunway.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: