Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[02.08.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке сохранился восходящий настрой на фоне роста уровня рублевой ликвидности при снижении ставок на денежном рынке.
Котировки госбумаг и облигаций Москвы выросли на 0.05-0.1%, цены корпоративных выпусков выросли в пределах 0.2%. Впрочем, активность инвесторов была очень низкой, а рост цен по большинству выпусков носил индикативный характер. В секторе госбумаг лидером торгов стал относительно короткий выпуск ОФЗ 27025, котировки которого показали небольшое снижение, общий уровень кривой доходности длинных выпусков снизился на 2-3 б.п. до 7.28-8.59% годовых.

В секторе облигаций Москвы
относительно активно торговался только длинный 39-ый выпуск, котировки которого выросли на 0.1%, а спрэд к ОФЗ сузился до 6 б.п.

В секторе субфедеральных выпусков
лидерами торгов стали облигации 5-го выпуска Мособласти, котировки которых прибавили еще порядка 0.1%.

В секторе корпоративных «фишек» активность инвесторов была крайне низкой, а ценовые уровни практически не изменились
. Во 2-3 эшелоне сохранились покупки в телекомах, пищевых и металлургических компаниях. Среднерыночные ожидания июльской инфляции (которая является последним недостающим значением для определения последней ставки купона по облигациям ВБД) сейчас находятся на уровне 0.6%, что, вероятней всего, будет близко к реальным данным. В силу этого, мы ожидаем, что ставка последнего купона ВБД будет установлена на уровне 11% (возможные небольшие отклонения из-за погрешностей при округлении) против 10.78% по предпоследнему, что приведет к достаточно привлекательной доходности к погашению по ВБД. Мы рекомендуем сохранять длинные позиции в данной бумаге, которая сейчас торгуется на уровне 7.2-7.8% годовых при дюрации в 0.7 лет.

Текущая конъюнктура на рынках базовых активов и начало нового месяца сейчас в большей мере благоволят рынку рублевого долга. Вероятней всего, в ближайшей перспективе активность покупателей будет достаточно высокой.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Доходность US Trys вчера продолжила рост
, несмотря на благоприятную для рынка облигаций статистику по экономике США вчера. Так, Construction Spending в июне оказались -0.3% вместо ожиданий +0.7%; ISM Manufactoring оказался чуть выше ожиданий (56.6 против ожидавшихся 54.5). Но главное, с нашей точки зрения, индекс ISM Price Paid (индикатор инфляции) оказался ниже прогнозов – 48.50 вместо прогноза 52.50. Таким образом, уже не первый раз подтвердилась тенденция, что экономика США растет хорошими темпами, но инфляция при этом стабильна или даже снижается .

Однако, доходность 10Y UST подросла с 4.29 до 4.35% годовых.
Тем не менее, мы полагаем, что рост доходности US Trys уже в ближайшее время сменится снижением. Мы считаем уровень доходности 10Y UST в диапазоне 4.30-4.40% как привлекательный уровень для покупок, поэтому советуем инвесторам начать формировать спекулятивные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ. Мы полагаем, что к осени доходность 10Y UST снизится до 3.90-4.10% годовых на фоне стабильно снижающейся инфляции в США, что и подтверждается макроэкономическими данными по США в последние 2 мес. При этом кривая доходности US Trys будет приобретать все более плоский вид за счет некоторого роста доходности коротких US Trys.

На фоне роста доходности US Trys еврооблигации РФ вновь вели себя лучше рынка, что позволило суверенному спрэду вновь побить рекорд по историческому минимуму. Россия
-30 снизилась до 110.500-110.625 (со 111.00 в пятницу), но спрэд при этом сузился со 145 до 138 б.п. к закрытию Москвы. Нас не удивляет такое снижение спрэда. Мы около 1.5 мес. назад снизили наш целевой спрэд Россия-30 на конец 2005 г. со 150 б.п. до 135 б.п. Тем не менее, мы не исключаем, что фактическое значение спрэда может быть заметно ниже к концу года. Большинство инвесторов уже давно воспринимают еврооблигации РФ как обязательства с кредитоспособностью заметно выше их формального кредитного рейтинга. Мы уже неоднократно писали, что поведение спрэда РФ будет заметно опережать действия рейтинговых агентств по повышению кредитного рейтинга РФ. По большинству макроэкономических параметров Россия уже сейчас претендует на рейтинг группы «А» и большинство инвесторов это понимают, несмотря на неторопливость рейтинговых агентств. Поэтому низкое значение спрэда еврооблигаций РФ мы не расцениваем как повод для продажи.

В корпоративных еврооблигациях РФ так же сохранился достаточно устойчивый рынок.
Большинство бумаг подешевели не более 1/8-1/4 п.п. Лишь длинные ликвидные выпуски Газпрома проследовали за суверенными бумагами и подешевели на 1/2-1 п.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: