КамАЗ представил отчетность по МСФО за 2008 г.

Новость: Вчера КамАЗ опубликовал результаты деятельности за 2008 г. по международным стандартам. Выручка группы снизилась на 0,9% до 96,3 млрд руб. Показатель EBITDA компании в 2008 г. сократился до 8,6 млрд руб. с 13 млрд руб. в 2007 г., что привело к снижению рентабельности по EBITDA с 13,4% до 8,9%. Чистая прибыль компании сократилась почти в 8 раз до 1,07 млрд руб.

Существенное снижение спроса на продукцию предприятия по 2П2008 г. сказалось и на результатах всего года. Концовку года компания практически проработала на склад: в итоге в 2008 г. КамАЗ реализовал 47,4 тыс. ед. автомобильной техники при производстве 51 тыс. ед. Рентабельность EBITDA во втором полугодии по нашим расчетам была меньше 3%, а рентабельность по чистой прибыли и вовсе отрицательной: что в итоге «свело на нет» очень сильные результаты 1П2008 г.

Комментарий: С точки зрения кредитного качества мы бы хотели обратить внимание на некоторые моменты.

Валовый долг компании с учетом лизинга составил 23 млрд руб., однако, учитывая значительный объем денежных средств на балансе величина чистого долга составила 16,3 млрд руб. Долговая нагрузка компании в терминах Чистый долг/EBITDA по итогам года составила 1,9Х, однако, рост долговой нагрузки в 2009 г. неизбежен. Мы полагаем, что компания будет убыточна в текущем году, а показатель EBITDA составит около 4 млрд руб., следовательно, в случае сохранения чистого долга на уровне 2008 г. соотношение Чистый долг/EBITDA в 2009 г. возрастет минимум вдвое.

КамАЗ нарушил ряд ковенант по кредитам ЕБРР и Абсолют банка и синдицированному кредиту, что спровоцировало кросс-дефолт по долгосрочным соглашениям с Commerzbank, Kanematsu, ING и ВТБ на общую сумму 6,6 млрд руб. и по краткосрочным — на 2,8 млрд руб. В результате 6,6 млрд руб. долгосрочных заимствований были отражены в отчетности как краткосрочные, а у банков есть право требовать досрочного погашения данных кредитных обязательств на общую сумму 9,5 млрд руб. Пока никто из кредиторов не выразил желание ускорить выплаты, а компания ведет переговоры с кредиторами о реструктуризации долга.

Теоретически компания обладает достаточным запасом ликвидности для погашения указанных обязательств. Общий объем кредитных линий, открытых на компанию в госбанках по состоянию на конец июня 2009 г., составлял 15,85 млрд руб. Компания не раскрывает какая часть данного лимита не использована к текущему моменту, однако, по состоянию на конец 2008 г. невыбранная часть кредитных линий превышала 8,17 млрд руб. Принимая во внимание значительный объем денежных средств на конец 2008 г. на балансе компании (6,8 млрд руб.) и объем госгарантий (4,6 млрд руб.), под которые компания может привлечь финансирование, КамАЗ, по нашему мнению, будет способен рассчитаться по своим обязательствам.

Однако вероятность негативного сценария развития событий, т.е. досрочное погашение обязательств, мы оцениваем как небольшую. Банки до сих пор не потребовали досрочного погашения данных обязательств, что свидетельствует о том, что кредиторы придерживаются конструктивной позиции и осознают, что досрочное погашение существенно ухудшит как текущее финансовое состояние компании, так и ее способность нормально функционировать в долгосрочном интервале.