Внешний рынок

На рынках штиль

Американский рынок акций начал новое полугодие в позитивном ключе, однако рост оказался весьма скромным – в пределах 0,4–0,7%, причем волатильность также была невысокой, что свидетельствует о консолидации рынка. Поддержку рынку оказал июньский показатель промышленного производства в Китае, рост которого продолжается уже четвертый месяц подряд, о чем стало известно вчера утром.

Экономическая статистика, опубликованная в США, оказалась неоднозначной и потому не оказала существенного влияния на котировки акций. Индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISMManufacturing) хотя и достиг в июне максимального значения за последние 10 месяцев (44,8 пункта), все же оказался несколько ниже ожиданий рынка (44,9 пункта). Ситуация на рынке труда продолжает ухудшаться, на что указывает численность занятых в частном секторе (ADP Employment Net Change), превысившая в июне консенсус-прогноз. В то же время затраты на строительство снизились на 0,9% при ожидавшемся значении 0,6%.

Объем товарных запасов нефти в США на прошлой неделе сократился на 1% при тех же темпах прироста запасов бензина (+1,1%). Однако это не оказало поддержки основным нефтяным фьючерсам, которые за вчерашний день подешевели на 0,7–0,8%.

В ожидании данных о новых размещениях UST

Ценовые изменения на рынке казначейских облигаций США вчера оказались незначительными – инвесторы ожидали сегодняшнего сообщения об объемах размещений UST на следующей неделе. Доходность десятилетней ноты осталась на уровне YTM3,54%, интервенции ФРС по выкупу бумаг, погашаемых через 10–17 лет, в объеме 3 млрд долл. (при объеме поданных инвесторами заявок, равном 9,5 млрд долл.) прошли довольно незаметно. Отметим, что короткие бумаги вчера прибавили в цене, что привело к расширению спреда между 2Y UST и 10Y UST на 7 б.п. до 249 б.п. Подобная динамика отчасти объясняется сделанным накануне вечером заявлением главы ФРБ Сан-Франциско Джанет Йеллен о том, что США в настоящее время стоит опасаться скорее дефляционных, чем инфляционных рисков.

Сегодняшний день в США вновь будет богатым на макростатистику – в центре внимания будут данные с рынка труда.

В российских бумагах коррекция после технической переоценки

В свете возрождения оптимизма на рынках акций долги развивающихся стран вчера пользовались спросом, что отразилось в сужении спреда EMBI+ за день на 6 б.п. до 418 б.п.

Котировки Russia 30 вчера подросли на 25 б.п. до 99,13% от номинала, пятилетние CDS на риск России торговались на уровнях 330 / 345 б.п. В первом эшелоне несколько подорожали выпуски Газпрома. В корпоративном сегменте большинство ликвидных выпусков снижалось в цене после необоснованного роста накануне в преддверии завершения полугодия. В их числе Eurochem 12, выпуски Евраза и Вымпелкома.

Газпром займет в еврооблигациях

В середине июля Газпром намерен выйти на рынок еврооблигаций с выпуском, объем которого может составить до 1,5 млрд долл. По сообщению «Коммерсанта», острая необходимость в заимствованиях возникла у газового монополиста в связи с наступлением срока погашения кредита (в том же размере) банка SG, который отказал компании в его пролонгации. Издание также сообщает, что Газпром планирует разместить европейские ценные бумаги: краткосрочные долговые обязательства, размещаемые на международных рынках сроком до одного года. Возможно, SG просто хочет конвертировать кредит в ценные бумаги – в этом случае планируемое размещение будет проведено среди ограниченного круга инвесторов.

Ориентируясь на обращающиеся еврооблигации Газпрома, доходность новых бумаг может составить YTW8,5–9,5% к погашению через три-пять лет. Напомним, что еще два месяца назад, когда конъюнктура на рынке была хуже, чем сейчас, Газпром смог разместить выпуск еврооблигации в объеме 500 млн. швейцарских франков со ставкой купона 9% и погашением через два года. При этом размещение бумаг прошло со значительным превышением спроса над предложением. С тех пор выпуск подорожал на 5 п.п., снизившись в доходности до YTM5,7%.

Внутренний рынок

Рубль «отвязался» от нефти

Вчерашние торги на валютном рынке выделились нетипичным увеличением стоимости бивалютной корзины ЦБ (на 6 копеек до 36,87 руб.) вместе с ростом нефтяных котировок (на 2 долл./барр.). Такая нетипичная динамика, скорее всего, стала следствием высокой волатильности сырьевых рынков. Объем сделок купли-продажи превысил 3,4 млрд долл.

Спрос выше предложения

На текущих ценовых уровнях спрос на большинство качественных рублевых выпусков несколько выше предложения. В результате высококачественные облигации продемонстрировали позитивную ценовую динамику. Среди выпусков первого эшелона наибольшая торговая активность была отмечена в выпусках Мгор-61, Мгор-45, Мгор-62 и Мгор-50, из которых снижением котировок (на 15 б.п.) закрылись лишь бумаги Мгор-61. Обращающиеся облигации Газпромнефть-4 снизились в цене на 10 б.п. после сообщения о готовящемся новом выпуске бумаг эмитента. Лучше рынка выглядели ФСК-2 и ФСК-4, котировки которых подскочили более чем на 2 п.п., несмотря на планы эмитента разместить бумаги на сумму 50 млрд руб.

Бумаги второго эшелона не продемонстрировали высокую активность. В минусе закрылись облигации Вымпелком-инвест-1 (YTP14,4%), они подешевели еще на 20 б.п. под давлением размещения новых бумаг со стороны эмитента. Снижением котировок завершили день высокодоходные бумаги КБ РенКап-2 (YTP27,7%).

Поддержка пенсионными накоплениями

Как сообщает «Коммерсант», управляющие компании и негосударственные пенсионные фонды получили вчера от Пенсионного фонда России почти 130 млрд руб. пенсионных накоплений граждан за 2007 г. Основная суммы (110 млрд руб.) приходится на ВЭБ и может быть направлена на кредитование российской экономики через размещение накоплений на депозитах в госбанках. В декабре прошлого года в Госдуму был внесен законопроект, расширяющий перечень инструментов для инвестирования пенсионных накоплений «молчунов». Проект, в частности, предполагает включение в состав допустимых активов облигаций субъектов РФ, а также корпоративных облигаций, банковских депозитов в рублях и в валюте, ипотечных ценных бумаг и бумаг международных финансовых организаций. Однако принятие законопроекта затянулось: во втором чтении он был одобрен только вчера, третье чтение планируется на пятницу. Частным управляющим компаниям и НПФ придется инвестировать поступившие деньги по старым правилам. Таким образом, в ближайшее время управляющие пенсионными средствами могут сформировать спрос на бумаги из списка A1, из которых наиболее недооцененными являются субфедеральные выпуски, предлагающие премию к корпоративным облигациям на уровне 100 б.п.

Публичный долг может быть выше капитала

Правительство намерено упростить правила эмиссии облигаций, разрешив компаниям при соблюдении ряда условий выпускать неограниченный объем бумаг. Соответствующий законопроект в первом чтении может быть принят уже завтра. Сейчас эмитенты обходят существующие ограничения, создавая SPV и выступая в качестве поручителей. Новая мера упростит привлечение финансирования, а инвестирование в облигации станет более прозрачным. Кроме того, выпуск, размещенный через SPV, несет гораздо более высокие кредитные риски для инвесторов. Как показали дефолты на рынке рублевых облигаций, наибольшая доля дефолтных бумаг сосредоточена именно в выпусках, выпущенных с использованием SPV, что обусловлено их меньшей юридической защищенностью для держателей.

Денежный рынок

Самый высокий уровень ликвидности с начала года

Положение с ликвидностью остается спокойным, поскольку важных событий на рынке не происходит. Стоимость заимствований на межбанковском рынке продолжает снижаться: ставка Mosprime по однодневным кредитам упала вчера на 5 б.п. до 6,58% – минимального значения с ноября 2008 г. Остатки корсчетов кредитных учреждений в ЦБ сократились на 12,8 млрд руб., составив 457,5 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 103,4 млрд руб. до 612,2 млрд руб. Совокупный объем ликвидности в банковской системе в первые с начала года превысил 1 трлн руб. Объем операций РЕПО с ЦБ был невелик: 8,6 млрд руб. Мы ожидаем, что ситуация не будет существенно меняться как минимум до середины месяца, когда предстоят первые налоговые платежи.

Рубль начал день на отметке 31,2 руб./дол., но в течение дня укрепился до уровня, достигнутого накануне – 31,1 руб./долл. Сегодня поддержка национальной российской валюте, по-видимому, будет не слишком сильной ввиду того, что цены на нефть вновь идут вниз – в настоящий момент Brent котируется на уровне 68 долл./барр. Мы ожидаем, что сегодня курс рубля будет колебаться у отметки 32,1 руб./долл.

Макроэкономика

В июне инфляция замедлилась до 12% по сравнению с уровнем годичной давности

Инфляция замедляется… По опубликованным вчера предварительным данным Росстата, в июне индекс потребительских цен вырос на 0,6% относительно уровня месячной давности. Таким образом, темпы прироста индекса существенно снизились по сравнению с июнем 2008 г., когда инфляция составила 1%. За минувшие 12 месяцев инфляция замедлилась до 12% по отношению к тому же периоду 2008 г. с 13,4% в начале нынешнего года и 15,1% в июне 2008 г. Хотя снижение темпов инфляции – безусловно, благоприятная тенденция, способствующая повышению макроэкономической стабильности и позволяющая ЦБ РФ продолжить снижение процентных ставок, у нас по-прежнему нет уверенности, что этот тренд получит продолжение, исходя из чего мы сохраняем наш прогноз инфляции по итогам года на уровне 12,8%.

…за счет укрепления рубля. Росстат опубликует окончательную оценку инфляции вместе с данными о структуре роста ИПЦ в конце текущей недели. Однако уже теперь ясно, что наиболее существенный вклад в снижение инфляции внесли цены на непродовольственные потребительские товары и услуги. В свою очередь, снижение цен на непродовольственные товары стало результатом укрепления рубля и падения экономической активности.

Динамика цен на продовольственные товары и курса рубля указывают на ускорение инфляции в будущем. Тенденция к замедлению инфляции едва ли сохранится в оставшиеся месяцы года. Во-первых, укрепление рубля прекратилось и в дальнейшем, по-видимому не возобновится в сколько-нибудь значительных масштабах. Во-вторых, динамика цен на продовольственные товары свидетельствует о быстром нагнетании инфляционного давления: ввиду низкого урожая и роста транспортных тарифов цены на свежую плодоовощную продукцию повысились в июне 2009 г. на 1,4 по сравнению с маем (в июне прошлого года их месячный рост составил лишь 0,4%). И в третьих, резкое повышение розничных цен на бензин также едва ли будет способствовать снижению инфляции. По данным Росстата, в июне 2009 г. цены на бензин, до того снижавшиеся на протяжении девяти месяцев подряд, выросли на 9,7% по сравнению с маем – самыми высокими темпами с июня 2002 г. И наконец, нельзя сбрасывать со счетов планируемое в июле, а затем в октябре 2009 г. повышение тарифов на газ и электроэнергию.

Корпоративные события

ГАЗПРОМБАНК (ВВ+/ВАА2/NR)

Прибыльность возвращается

Результаты 2008 и I квартала 2009 г. по МСФО

Убытки от переоценки. Вчера Газпромбанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2008 г., а также – впервые – квартальные результаты (за I квартал 2009 г.). По итогам 2008 г. банку, как и многим его конкурентам, не удалось избежать убытков: под влиянием отрицательной переоценки торговых финансовых инструментов, включая эффект от переоценки срочных валютных сделок в размере 75,8 млрд руб., чистый убыток банка составил 68,2 млрд руб. Однако валютные риски банка были захеджированы, что в силу специфики учетной политики найдет отражение в отчетности банка за последующие периоды в виде дополнительной прибыли на сумму 33,3 млрд руб. В I квартале чистый итог вновь стал положительным – чистая прибыль составила 16,6 млрд руб. Чистая процентная маржа (NIM) в 2008 г. осталась на уровне прошлого года – 3,5%, однако в I квартале снизилась до 2,7%.

Норма резервирования ниже рыночного уровня. Кредитный портфель Газпромбанка на конец 2008 г. составлял 654 млрд руб. Следуя указаниям правительства, за первые три месяца текущего года Газпромбанк увеличил его на 31% до 858 млрд руб. и будет продолжать наращивать дальше, кредитуя заемщиков, представляющих стратегические сектора экономики. При этом доля просроченной задолженности банка выросла незначительно: с 1,0% в 2007 г. до 1,5% в 2008 г. и I квартале 2009 г. Столь впечатляющие результаты мы связываем с реструктуризацией «плохих» кредитов, таким образом, реальная доля просрочки должна быть значительно выше. Ее среднее значение по банковской системе России в I квартале составляло 4,2%. На рост доли проблемных кредитов указывает и увеличение нормы резервирования – с 3,3% в 2007 г. до 3,6% в 2008 г. и 4,0% в I квартале 2009 г.

Выкуп собственных еврооблигаций принес 2,1 млрд руб. В I квартале банк выкупал с рынка собственные бумаги, что позволило ему заработать 2,1 млрд руб. С тех пор цена наиболее ликвидных еврооблигаций эмитента выросла на 15–20 п.п., и теперь они торгуются близко к справедливым уровням.