Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В первой половине дня инвесторы сокращали свои позиции в безрисковых активах на фоне позитивной динамики на фондовых площадках после публикации сильных данных по уровню производственной активности в США и в европейских странах. Также позитивно выглядят и данные с рынка жилья, где количество незавершенных сделок на вторичном рынке жилья растет уже 4-ый месяц подряд. Однако покупки ФРС на вторичном рынке US Treasuries c погашением в 2010-2017 гг на общую сумму примерно в $3 млрд, а также небольшой отскок фондовых индексов вернули доходности КО США к прежним уровням (UST-10 3.6%).

Сегодня самым главным событием на рынке станет публикация данных с рынка труда. Ожидается, что безработица вырастет с 9.4% до 9.6%, а число рабочих мест сократится на 365 тыс.

На рынке российских евробондов основная активность была сосредоточена в выпусках Газпрома, что вызвано планами компании по привлечению с внешнего рынка еще $1.5 млрд. Данные средства пойдут частично на оплату покупки Газпромнефтью Sibir Energy. Так спрос был заметен в таких выпусках, как Газпром-9, -13, -20 и -22. Также интерес со стороны Лондона был заметен в выпусках Транснефти. В других корпоративных выпусках, несмотря на умеренный рост котировок, объемы оставались довольно скромными.

В суверенном сегменте Rus-30 торговался не слишком активно, прибавив в цене примерно 0.5 п.п. и достигнув 99-99.5% от номинала. Спрэд между Rus-30 и UST-10 продолжает сужаться и составляет уже 408 б.п. (-8 б.п.).

Рублевые облигации

Активность в секторе рублевого долга сохраняется лишь в недавно размещенных выпусках. Примерно 30% биржевого оборота пришлось на облигации 1-го эшелона, среди которых торговались, преимущественно, выпуски РЖД с дюрацией до 2 лет (РЖД-16 YTP 14.8%, РЖД-12 YTP 15%). Кроме того, активность в отдельных бумагах была обусловлена их включением в Ломбардный список ЦБ, что расширяет возможности участников рынка по использованию этих выпусков для рефинансирования (Газпромнефть-4, МТС-4).

Высокие объемы торгов в облигациях Вымпелкома (YTP 14.3%) связаны с информацией о планах эмитента разместить в середине июля новый выпуск на 10 млрд руб. Ориентировочная ставка купона по этим бумагам ожидается на уровне 15,5-16,5% годовых, что предполагает более высокую доходность, нежели по уже обращающимся бумагам. Продолжилось перевложение средств в недавно размещенный новый выпуск Х-5 (YTP 18,5%) из предыдущего займа компании (YTP 17,5%). На первичном рынке продолжается формирование книги заявок по 2-му выпуску ТГК-1, определение параметров займа ожидается в конце недели. Организаторы прогнозируют купон на уровне 16,75-17,50% годовых к 1,5-2-летней оферте. Размещение пройдет в начале следующей недели.

Макроэкономика

Fitch: рекапитализация российских банков потребует $22-60 млрд; НЕЙТРАЛЬНО

Рейтинговое агентство оценило потребность российской банковской системы в рекапитализации по оптимистичному сценарию в $22 млрд, или 4% совокупного кредитного портфеля, и по пессимистичному – в $60 млрд, или 12% портфеля.

На наш взгляд, продолжающийся экономический спад, который достиг 10.2% год-к-году за 5М09, ведет к ухудшению прогнозов в плане просроченной задолженности. В марте мы прогнозировали, что объем просрочки составит $88 млрд, или 15% совокупного портфеля, но теперь более вероятно, что он вырастет до 20%, а при наихудшем сценарии превысит и это значение.

Мы считаем, что российский банковский сектор сможет справиться с 10%-ным уровнем просроченной задолженности за счет перенаправления годовой прибыли в резервы, т.е. без потери акционерного капитала. Однако если просрочка превысит 10%, то события могут развиваться по одному из двух сценариев. Первый и менее вероятный заключается в том, что банки продолжат наращивать провизии до полного покрытия просроченных кредитов.

Однако в 1998 году банкам удалось вернуть 50% просроченных кредитов, и это предполагает, что в случае 20%-ной просрочки банкам будет достаточно 10%-ного уровня резервов.

Поэтому по второму и более вероятному сценарию банки остановятся на размере резервов в 10% от кредитного портфеля несмотря на дальнейший рост просрочки, и постараются избежать убытков за год. В этом случае мы согласны с подсчетами Fitch: при 30% просроченных кредитов банкам потребуется рекапитализация в размере всего $22 млрд. Однако здесь предполагается, что банки в итоге смогут вернуть себе хотя бы часть просроченных кредитов, а это весьма оптимистичное допущение, учитывая глобальный характер текущего кризиса. Таким образом, мы полагаем, что цифра в $60 млрд может оказаться оптимистичной, а при наихудшем сценарии потребность в рекапитализации окажется значительно выше.

Корпоративные новости

Интегра договорилась о несоблюдении ковенантов; ПОЗИТИВНО

Согласно сообщению группы, ЕБРР до 31 декабря 2009г. освободил компанию от ковенантов (отношение уровня прибыли к долгу) по кредиту на $250 млн, привлеченному в феврале этого года. Привлечение данного кредита позволило компании реструктурировать краткосрочную задолженность.

Достижение договоренности о несоблюдении ковенантов является позитивной новостью для компании.