Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Хорошая конъюнктура делает рублевые облигации привлекательными

Бивалютная корзина снова обновила минимум - сегодня с утра курс рубля находился на уровне 36.45. Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев находится на отметке 33.90 рублей.

Вчера президент РФ фактически переутвердил председателя ЦБ С.Игнатьева на третий срок – Кремль доволен мерами ЦБ, проводимыми во время острой фазы кризиса. Это очень хороший сигнал для внутреннего рынка. Политика, проводимая ЦБ, не изменится ни в отношении ставок (будут постепенно снижаться), ни в отношении курса рубля (будет укрепляться по мере роста притока капитала).

На этой неделе пройдет международный экономический форум в Санкт-Петербурге. Обычно это мероприятие очень богато на заявления со стороны регуляторов и бизнеса. Не исключено, что мы услышим новые заявления регуляторов и в отношении будущей денежно-кредитной политики.

Объем ликвидности в системе близок к пиковым уровням в этом году. Сегодня совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составляют 854 млрд. руб., сальдо операций банков - 147.7 млрд. руб.

Ставки overnight на межбанковском рынке составляют 5.5 - 7.5% годовых. Кривая ставок NDF сегодня с утра выглядит так:

- 3 мес. – 9.40%,
- 6 мес. – 10.10%,
- 12 мес. – 10.9%.

В понедельник банки привлекли у ЦБ всего 108 млрд. руб. при предложении в 250 млрд. руб. Ставка -14.11% на 5-недельный срок. Сегодня ЦБ предложит еще 50 млрд. руб. на тот же срок.

Ситуация на внутреннем рынке долга остается благоприятной. Хороший спрос сохраняется в выпусках первого эшелона. Вчера мы отметили высокую активность во втором выпуске ипотечных облигаций АИЖК (ВИА АИЖК). Доходность к оферте в 16.33% к августу 2009 г. для этих бумаг представляется нам очень интересной.

На фоне глобальной переоценки долларовых активов и роста доходностей UST инструменты эмитентов первого эшелона на внутреннем долговом рынке представляются нам более привлекательными по сравнению с еврооблигациями.

Валютные облигации ВЭБа пока не актуальны

Завтра по закрытой подписке состоится первое размещение валютных облигаций ВЭБа (не путать с еврооблигациями!). Объем выпуска – $2.0 млрд. Вчера банка установил ставку 1-го купона в размере 2.24% годовых (соответствует ставке 6M LIBOR + 100 б.п.). Этот инструмент был актуален в период резкой девальвации рубля и мог бы частично сдержать отток капитала. В настоящее время, когда рубль продолжает укрепляться к доллару, привлекательность этого инструмента представляется нам крайне низкой.

Глобальные рынки

Спрос на UST падает на фоне хорошей статистики США и Китая

Несмотря на банкротство GM, фондовые индексы вчера обновили свои максимумы, индекс S&P достиг 7-месячного максимума – главной причиной для радости стала хорошая статистика в США и Китае. В апреле американцы заработали и потратили больше, чем ожидалось, улучшение в производственной сфере показал индекс ISM, который в мае вырос до 42.8 пункта, что хотя и отражает сокращение активности, но уже лучше чем апрельское значение в 40.1 пункт.

Еще одним приятным сюрпризом для глобальных инвесторов стала информация о росте промышленного производства в Китае – индекс менеджеров закупок в мае составил 53.1 пункта. Поддержку развивающимся рынкам – нефтяным экспортерам оказали данные из Китая отразившие рост цен на нефтепродукты в стране.

Тем временем длинные UST продолжают нести потери – 10-летние бумаги закрепились выше 3.6%, 30-летние UST торгуются c доходностью 4.52%. Очередные объемы размещения госбумаг на ближайших аукционах Минфин объявит в этот четверг.

Спрэд UST-10 vs. UST-2 достиг полугодового максимума

Традиционным индикатором того что экономика США находится на пути к восстановлению является спрэд между 2-летними векселями и 10-летними нотами, который на днях достиг 238 б.п. – максимального значения с середины ноября прошлого года. Однако есть основание сомневаться в достоверности сигналов этого показателя – прежде у США не никогда было столь значительного дефицита бюджета.

Банкротство GM как малое зло

Тем временем ситуация вокруг американских автомобильных концернов вступила в новую фазу. Напомним, что после того как GM и Chrysler не удалось договориться с кредиторами, сначала Chrysler, а затем и GM подали заявление о банкротстве. Chrysler уже готовится отказаться от судебной защиты против требований кредиторов, а GM вчера попросила американский суд одобрить продажу наиболее перспективных подразделений компании (в том числе Hummer) в течение 30 дней. Продажа поможет GM расплатиться с кредиторами. Насколько мы понимаем, реструктуризация Chrysler проходит по благоприятному сценарию, поэтому перспектива прохождения процедуры банкротства концерном GM не вызывает опасений у инвесторов, а напротив, вносит некую определенность относительно дальнейшей судьбы компании.

Корпоративные новости

Дикси: слабые результаты за 1-й квартал 2009 г.

Дикси вчера представила финансовые результаты деятельности 1-й квартал 2009 г., которые оказались слабыми.

- Выручка сети за год выросла на 19 %, составив 13.3 млрд руб. За 1-й квартал торговая площадь сети увеличилась на 26 % г-к-г до 194 тыс. кв. м. Рост сопоставимых продаж в 1-м квартале 2009 г. составил всего 3.6 % (в руб.) на фоне увеличения среднего чека на 9.9 % и снижения трафика на 5.8 %. Факт снижения трафика в магазинах «Дикси» явно идет вразрез с наблюдаемым трендом увеличения покупателей в магазинах эконом-класса и объясняется, со слов компании, изменениями в системе логистики и закупок, обусловленными запуском крупного РЦ в Серпухове, что повлекло за собой периодические сбои в поставках товара в магазины. Менеджмент Дикси обещает, что исправит ситуацию до конца 1-го полугодия 2009 г.

- Валовая рентабельность выросла с 24.3 до 26 % благодаря улучшению закупочных условий, а также увеличению доли товаров private label.

- EBITDA снизилась на 25 % до 447 млн руб., маржа EBITDA упала с 5.3 до 3.4 % – это обусловлено увеличением доли операционных расходов с 20.6 до 25 % на фоне неудовлетворительной динамики сопоставимых продаж. Также компания продолжает нести расходы, связанные с потерями по запасам из-за проблем в логистике.

- Чистый убыток Дикси составил 790 млн руб., что, помимо всего прочего, обусловлено убытком по курсовой разнице в размере 840 млн руб. Напомним, что 60 % валового долга Дикси номинировано в долларах.

Слабые результаты Дикси за 1-й квартал довольно негативны для кредитного профиля эмитента. Кроме того досадным является тот факт, что компания не смогла воспользоваться притоком покупателей в эконом-сегмент во время кризиса. В дальнейшем все будет зависеть от менеджмента Дикси, который обещает решить проблемы к июлю текущего года. Сама компания уже понизила прогноз роста выручки сети на 2009 год с 35 до 20-25 % на фоне проблем в логистике.

Мы не ждем влияния новости на котировки выпуска облигаций Дикси с погашением в марте 2011 г. , которые по-прежнему выглядят лучшим инструментом с точки зрения доходность/качество во 2-м эшелоне. В то же время, если проблема падения продаж и сокращения маржи не будет решена в ближайшие месяцы, мы будем вынуждены пересмотреть нашу рекомендацию в отношении облигаций Дикси.

Газпромбанк может продать СТГ

По информации Рейтер, структуры предпринимателя Геннадия Тимченко намерены получить контроль над 80 % акций компании «Стройтрансгаз», в связи с чем фонд, подконтрольный бизнесмену уже направил заявку в ФАС. Кроме того, в последнее время представители СТГ заявляли, что компания планирует снизить долю основного заказчика – Газпрома – в своей выручке до 50 %.

В краткосрочной перспективе снижение участия Газпрома в капитале и в бизнесе СТГ в условиях кризиса – безусловно, потеря с точки зрения кредитного качества. С точки зрения долгосрочного развития компании приход стратегического частного инвестора может сделать бизнес СТГ более эффективным.

В прошлом году структуры Газпромбанка консолидировали контрольный пакет акций СТГ, что во время кризиса поддержало платежеспособность эмитента в глазах инвесторов. Тем не менее, несмотря на влиятельного акционера и партнера, дела в компании в последнее время развивались не лучшим образом: еще до кризиса выручка СТГ сокращалась, в этом году на компанию поступил судебный иск о неуплате задолженности. Кроме того, насколько мы понимаем, СТГ пришлось забирать средства из оборота, чтобы расплатиться с держателями облигаций.

Стройтраснгаз успешно прошел оферту по 3-му выпуску 20 апреля, выкупив с рынка более 99 % бумаг объемом 5 млрд руб. Сейчас в рынке остается выпуск облигаций СТГ-2 с погашением в июле 2012 г.

С приходом нового акционера перспективы этой бумаги становятся еще более туманными – как нам кажется, не стоит дожидаться погашения, чтобы переложиться в более надежный и доходный бонд (например, новый X5).

Кировский завод может сменить собственников

Ведомости сегодня пишут, что у Кировского завода произошло изменение структуры акционерного капитала. Причем весьма вероятно, что у завода появилось как минимум два новых собственника: UBS, которому могло перейти 18.4% акций завода (возможно, служили залогом по кредиту) и акционеры банка Россия, в интересах которого гендиректор завода консолидирует акции и раскольцовывает структуру собственности.

Издание высказывает опасение, что новый акционер в первую очередь заинтересован в девелопменте площади, которую занимают производственные площадки Кировского завода. Закрытие неэффективных площадок и продажа земли, на которых они были расположены, может являться хорошей антикризисной мерой. Кроме того напомним, что в этом году Кировский завод получил статус системообразующей компании.

Заводу предстоит пройти оферту по выпуску р ублевых облигаций объемом 1.5 млрд руб. всентябре этого года. Риски реструктуризации рублевых облигаций завода мы считаем довольно значительными.

Белон привлекает дешевый кредит

Как сообщают Ведомости, Транскредитбанк открыл группе Белон кредитную линию на $ 100 млн сроком на один год. Соглашение о займе было подписано 29 апреля. Ставка — 13.25%, что довольно скромная плата за риск компании, который долговым рынком сейчас оценивается в 50-70%. Залогом по кредиту выступит имущество шахты Беловская на сумму на 348 млн руб.

Напомним, что завтра Белону предстоит погасить выпуск рублевых облигаций объемом 1.5 млрд руб. Высокие риски рефинансирования – основная из причин того что бумаги компании долгое время торговались с 3-значной доходностью. После погашения первого выпуска Белону предстоит пройти оферту по второму объемом 2 млрд руб. в конце августа. Мы считаем, что риски реструктуризации долгов угольной компании снижаются, однако остаются достаточно высокими (объем короткого долга на текущий момент по разным оценкам составляет 9-11 млрд руб.), к тому же спекулятивный апсайд у выпуска Белон-2 невелик – текущее предложение на продажу – 92% от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: