Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост доходов и расходов населения США в апреле замедлился по сравнению с предыдущим месяцем. По данным Министерства торговли США, потребительские расходы увеличились на 0.2%, что совпало с ожиданиями экспертов. Доходы выросли также на 0.2%, в то время как аналитики прогнозировали в среднем 0.1%. В марте повышение доходов и расходов составляло 0.4%. Индекс PCE Core, на который обращает внимание Федеральная резервная система при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.1% по сравнению с мартом и на 2.1% относительно апреля 2007 г. Оба показателя совпали с прогнозами.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Кривая ставок казначейских обязательств США поднималась на протяжении всей прошедшей недели по мере поступления макроданных, свидетельствующих либо об инфляционных рисках, либо о более позитивном состоянии экономики. В итоге за 5 дней 2-летние обязательства выросли в доходности на 17 б.п., 10-летние – на 22 б.п. На текущей неделе главным событием станет публикация данных с рынка труда, которые могут привести к дальнейшему росту ставок US-Treasuries.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Долги ЕМ движутся вслед за ставками базовых активов. Снижение стоимости нефти во второй половине недели лишь усилило продажи еврооблигаций ЕМ. В пятницу стабилизация ставок USTreasuries позволила скорректироваться ряду суверенных выпусков. Тем не менее, российские евробонды этим не воспользовались: цена выпуска "Россия'30" снизилась до 113.35 п.п., а его спрэд составляет 144 б.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Прошедшая неделя на локальном долговом рынке выдалась вялой: уплата налогов и активизация первичного рынка привела к сокращению торговых оборотов. Негативный фон во внешних долгах ограничивает рост котировок, тогда как наиболее интересными выглядят выпуски с доходностью выше 10%.

Макроэкономика

ДАННЫЕ США

Снижение потребительских расходов является наиболее сильной проблемой американской экономики. Опубликованные на прошлой неделе индексы потребительского доверия показали снижение, подтвердив, что политика ФРС пока не сказывается на рядовых гражданах. Повышение зарплат не компенсирует рост цен на топливо и продукты питания, что вынуждает американцев сократить потребление. Более того, ужесточившиеся условия кредитования и негативная ситуация на рынке жилья лишь усиливает тенденцию к ограничению расходов. Для экономики США такая ситуация губительна: доля потребительских расходов в ВВП достигает 70%. Для ФРС данные по доходам и расходам могут означать, что экономика Штатов по- прежнему балансирует на грани рецессии. В пятницу будет опубликован блок данных по американскому рынку труда, который поможет инвесторам прояснить дальнейшие шаги ФРС в процентной политике. Сейчас рынок фьючерсов оценивает с 18% вероятностью повышение ставки в сентябре.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 779.4 (+82.9) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 543.7 (+4.8) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 235.7 (+87.7) млрд руб. Денежный рынок постепенно оправляется от периода налоговых платежей мая. Ставки рынка МБК остаются немного повышенными: 3.5-4.0% по однодневным кредитам, однако в ближайшие дни они должны снизиться. Объем операций РЕПО остается невысоким – 6.4 млрд руб. Начало нового месяца должно способствовать улучшению условий денежного рынка и росту уровня рублевой ликвидности.

Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю поднялась в среднем на 7 б.п., а долгосрочные ставки прибавили до 12б.п.: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.68%, 12M LIBOR – 3.16%. Ставки  российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в диапазоне 4-7%, 12-месячная ставка составляет 5.52 (-0.05) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Неделя на локальном долговом рынке выдалась богатой на события. Налоговые платежи, прошедшие в первой половине недели, как и ожидалось, не оказали существенного влияния на уровень ставок МБК. Активизация первичного рынка расставила приоритеты в выборе уровня риска портфеля. Выпуски с доходностью до 12% годовых пользовались спросом на аукционах, тогда как более доходные эмиссии разместились с трудом. Как и прежде, инвесторы отдают предпочтения более короткой дюрации (годовая оферта).

На вторичных торгах выпуски первого уровня изменились в цене незначительно, тогда как на протяжении всей недели банковские облигации второго "эшелона" пользовались стабильным спросом. Большинство выпусков банков (ХКФ, УРСА, Русский Стандарт) закрылись в положительной зоне.

Ряд заявлений представителей ЦБ РФ в мягком тоне (о возможном укреплении рубля и осторожном повышении ставок) сняло часть опасений. Тем не менее, политика ЦБ остается малопредсказуемой, что оставляет неопределенность для рынка рублевого долга. В то же время на текущей неделе поводы для роста присутствуют. Корреляция с рынком внешнего долга невысока, а локальные факторы несут в себе позитив. Ряд размещений на первичном рынке может пройти с успехом (Татфондбанк и ВТБ-24).