Долговые рынки

Blue chips как всегда модны в конце месяца

В пятницу торговый день завершился на позитивной ноте. ЦБ объявил, что готов включить в ломбардный список ипотечные облигации. Не исключено, что именно эта новость могла спровоцировать оживление в бумагах АИЖК, где прошел ряд довольно крупных сделок. По итогам торгов выпуск АИЖК-03 (+48 б.п.) стал лидером с оборотом более 1.0 млрд руб. Большой оборот в выпуске АИЖК-11 не привел к изменению котировок.

В пятницу сектор госбумаг закрылся заметным ростом. В отличие от предыдущих торговых сессий в конце месяца на этот раз процедура «window-dressing» затронула, в основном, сектор ОФЗ, обойдя стороной корпоративный сегмент. Причина – существенно более худшие результаты сектора госбумаг и, следовательно, более высокая нужда в «красивых» котировках по итогам месяца. Выпуск ОФЗ 46020 прибавил 63 б.п., ОФЗ 46014 подрос на 39 б.п. Рост котировок в других менее ликвидных выпусках ОФЗ был еще более впечатляющим. Похожие сделки также можно отметить в секторе муниципальных и субфедеральных облигациях, сектор, который также демонстрировал более слабую повышательную динамику на протяжении всего прошлого месяца.

Distressed Debt: АрбатПрестиж, ЭйрЮнион-01

В сегменте Distressed Debt можно отметить новый виток роста котировок облигаций Арбат Престиж-01. По итогам дня бумаги выросли на 8.85 % (заправский рост, характерный для рынка акций). Правда, весь этот рост был спровоцирован сотней мелких сделок на сумму около 12 млн руб. Сегодня Ведомости пишут о том, что компания пытается найти инвестора для обслуживания обязательств по погашению облигаций 20 июня 2008 г.

В этом сегменте мы также отмечаем выпуск ЭйрЮнион-01. Рынок довольно слабо отреагировал на позитивные новости об эмитенте. Напомним, что на прошлой неделе был подписан указ о передаче госпакета акций компаний, входящих в ЭйрЮнион, корпорации «Ростехнологии». Насколько мы понимаем, данный указ снимает определенные риски, связанные с развитием альянса и структурой собственности. Доходность бумаг составляет порядка 20.0 % к февралю 2009 г.

Российские еврооблигации: доходности ВТБ растут, BUSALL в плюсе

Доходности на рынке российских еврооблигаций по итогам прошлой недели в среднем немного выросли (10-20 б. п.). Более всего пострадали банковские еврооблигации, в первую очередь ВТБ. Здесь мы наблюдаем рост доходности на 25-40 б. п. Доходность выпуска ВТБ'35 выросла на 38 б. п, а котировки снизились на 67 б. п.

Вместе с тем, хорошим спросом пользуются выпуски BUSALL (10.6 %) и Еврохим (7.64 %). В последнем случае инвесторы отыгрывали рейтинг «BB» от S&P, а в первом случае – премию к обязательствам, производным от риска МОЭСК. С улучшением конъюнктуры интерес к выпуску возобновится.

Исполнение оферт: 13.8 млрд. руб., в т.ч. Техносила-01, ЛСР-Инвест и Росинтер

На этой неделе на рынок ляжет дополнительная нагрузка со стороны сектора рублевых корпоративных облигаций. По данным Cbonds, на текущую неделю запланировано исполнение оферт по 10 выпускам рублевых корпоративных облигаций на сумму 13.8 млрд руб.

Мы полагаем, что в целом прохождение оферт эмитентами не должно сильно повлиять на рынок, однако станет значительным отвлекающим фактором для некоторых инвесторов. Наиболее интересным для участников рынка станет прохождение оферт по выпускам Техносила-Инвест-01 (2.0 млрд руб.), ЛСР-Инвест-01 (1.0 млрд руб.) и Росинтер Ресторантс- 03.

Оферта по облигациям Техносила-Инвест станет лакмусовой бумажкой отношения инвесторов к компании, имеющей налоговые риски. На наш взгляд, компания повысила ставку купона до адекватного 12.5%-ного уровня, однако требования инвесторов к новой ставке могут оказаться выше. Оферта по выпуску Группы ЛСР, только что получившей рейтинг от Fitch, должна отразить рыночный спрос на облигации строителей и премию, которые могут потребовать инвесторы за риски сектора. Напомним, что ставка следующего купона в силу параметров выпуска остается на уровне 10.7 % годовых.

Росинтер Ресторантс повысил ставку на 130 б. п. до 12.0 % годовых. В своих комментариях мы уже отмечали, что новый уровень ставки совпадает с нашими ожиданиями.

Глобальные рынки: риски ускорения инфляции

Глобальные рынки получат новую порцию статистики на этой неделе. Данным по ВВП США за 1-й квартал нужно подтверждение со стороны рынка труда и базовых инфляционных показателей. Плюсовые темпы роста, позволяющие говорить об отсутствии рецессии, могут предоставить ФРС необходимое время до начала повышения ключевой ставки. Ключевые данные предстоящего месяца – данные по инфляции. Все, что касается изменения ценовой динамики, будет тщательно анализироваться и трактоваться. Любое ускорение этих показателей может привести к распродажам в длинных бумагах.

Ключевым днем на текущей неделе станет пятница, когда будут опубликованы цифры по рынку труда. По последним опросам Bloomberg, число безработных в несельскохозяйственном секторе (Nonfarm Payrolls) может увеличиться на 60 тыс. человек. Экономисты также ожидают увеличения уровня безработицы на 0.1 %. Данным по рынку труда будут предшествовать публикации индексов деловой активности (ISM) – сегодня и в среду. Кроме того, важными для рынка станут динамика промышленных заказов (во вторник), а также данные стоимости и производительности труда (среда).

Новости эмитентов

АЛРОСА разместит евробонды

В пятницу компания АЛРОСА объявила что может разместить евробонды на сумму $1 млрд для того чтобы рефинансировать свой краткосрочный долг. Если компания выйдет на рынок в ближайшее время, то размещение состоится в довольно благоприятный момент – в феврале S&P повысило рейтинг компании, а сейчас на рынке еврооблигаций самый благоприятное время для размещения российских корпоративных евробондов 1-го или крепкого 2 –го эшелонов.

Насколько нам известно, компания пока не опубликовала отчетность по МСФО по итогам 2007г., поэтому в своей оценке кредитного качества АЛРОСЫ мы можем лишь опираться на примерные финансовые показатели компании.

По оценке S&P, по состоянию на середину 2007 г. совокупный долг АЛРОСЫ составлял 73.7 млрд руб. Рентабельность по EBITDA компании в 2006 г. находилась на уровне 36.8 %, по итогам 1-го полугодия 2007 г. – 32 %. По нашим расчетам, показатель Долг/EBITDA на начало 2008 г. не выходил из диапазона 2.0-2.5X, выручка по итогам 2007 г. по РСБУ – 72 млрд руб.

Мы оцениваем кредитный профиль АЛРОСЫ как довольно сильный, правда, запланированная масштабная инвестпрограмма способна значительно повысить долговую нагрузку и ухудшить кредитные метрики компании. В любом случае мы ждем значительного спроса на евробонды компании.

Что касается обращающегося выпуска АЛРОСЫ, сейчас доходность выпуска составляет 7.28 %, дюрация – 4.9 года. Выпуск торгуется чуть ниже своего справедливого уровня. Однако инвесторы воспринимают компанию в первую очередь как квазисуверенный бонд, чем и обусловлен дисконт.

В случае если АЛРОСА решит размещать новый выпуск сейчас, ей придется предложить премию в 30-50 б. п. – с такой премией размещались в последнее время российские эмитенты на рынке евробондов: Евраз, Вымпелком, РСХБ.

Если компания решит размещать ставшее модным в этом году сочетание 5 лет + 10 лет, то доходность 5-летнего выпуска может составить 7.1-7.3 %; доходность более длинного 10- летнего бонда будет находиться на уровне 7.9-8.1 %.