Рынок еврооблигаций

Опубликованная в понедельник и вторник статистика по экономике США выглядела достаточно противоречиво. В течение двух дней доходность UST10 колебалась в коридоре 4.62%-4.69%, завершив вчерашний день на отметке 4.64% (-5бп к пятнице). Сегодня в США выходит статистика по продажам автомобилей и рынку труда. Спрэд EMBI+ расширился на 5бп до 162бп. Вслед за американским рынком в начале недели рост продемонстрировали в первую очередь мексиканские и венесуэльские облигации (MEX 33 (+5/8; YTM 5.87%), VENZ 34 (+3/4; YTM 7.21%)). В связи с очередным витком политического кризиса, «хуже рынка» вели себя облигации Турции. Котировки TURKEY 34 (YTM 7.14%) за два дня снизились примерно на 1п.п. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.63%) сегодня утром стоит на уровне 113 9/16 - 113 3/4, а его спрэд к UST расширился до 98-99бп.

На этой неделе пройдет размещение дебютного выпуска еврооблигаций Транскредитбанка (Ba3/BB-). Ориентиры по доходности составляют 7.25%-7.5% (MS+225-250бп). На наш взгляд, выпуск весьма интересен. Напомним, что банк фактически является «опорным» финансовым институтом для РЖД (А2/ВВВ+). Сейчас завершается (или уже завершена) передача 75% акций ТКБ от федерального правительства к РЖД. В ближайшее время мы ожидаем повышения рейтингов банка - ТКБ стоит в списке на повышение у Moody's и имеет «Позитивный» прогноз от S&P. Текущий price-talk подразумевает премию к гипотетической кривой доходности еврооблигаций РЖД на уровне 150-175бп. Помимо этого, сейчас идет размещение еврооблигаций казахстанской газотранспортной монополии Интергаз (Ваа1/ВВ). Ориентиры по 10-летнему выпуску объявлены на уровне 6.75% area (MS+155бп). Для сравнения, выпуск INTERG 11 торгуется на уровне 5.92% (MS+90бп). Мы считаем предложенную премию за дюрацию вполне привлекательной.

В связи со снижающейся ликвидностью вторичного рынка, первичные размещения в последнее время становятся чуть ли не единственной возможностью заработать. Из двух упомянутых выше выпусков наиболее интересными со спекулятивной точки зрения мы считаем облигации Транскредитбанка.

Рынок рублевых облигаций

В субботу торговая активность была объяснимо низкой. В сегменте госбумаг был зафиксирован очень скромный оборот (534 млн. рублей) без значительных изменений котировок. В корпоративном сегменте чуть ли не единственным заметным движением стал рост котировок облигаций ЛУКОЙЛ-3 (+12бп; YTM 7.10%) и ЛУКОЙЛ-4 (+32бп; YTM 7.20%) в ответ на повышение рейтинга компании агентством S&P. Облигации ЛУКОЙЛ-4, на наш взгляд, сейчас выглядят дороговато - их спрэд к кривой CCS/NDF всего на 5бп шире, чем в выпуске Газпром-9 (YTM 7.17%), тогда как в среднем кривая облигаций ЛУКОЙЛа лежит на 10бп выше кривой Газпрома.

Примерно на 25бп вырос в цене КОКС-2 (YTP 8.73%; CCS/NDF+266бп). Его спрэд к кривой CCS/NDF сейчас ýже, чем спрэд более короткого, но чуть менее ликвидного КОКС-1 (8.55%; CCS/NDF+273бп). С точки зрения фундаментальных кредитных характеристик, мы считаем КОКС сильным заемщиком, а его облигации - хорошим выбором во 2-м эшелоне.

Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25061 на 11 млрд. рублей. Сейчас этот выпуск торгуется с доходностью около 6.10%, что, на наш взгляд, является справедливым уровнем. Мы полагаем, что сохраняющийся большой объем избыточной рублевой ликвидности в банковской системе обеспечит успех размещения с минимальной премией ко вторичному рынку. На этой короткой неделе активность инвесторов на вторичном рынке, по понятным причинам, будет достаточно низкой. Календарь первичных размещений тоже практически пуст.