НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Ютэйр (NR) – привлекает кредит Юникредитбанка в размере 30 млн долл. (около 878 млн руб.) сроком на полтора года (Финам). Цель привлечения кредита – пополнение оборотных средств. Возможность компании привлекать банковские кредитные ресурсы – безусловно положительно для держателей бондов эмитента, и мы считаем эту новость поводом обратить внимание на недавно размещенные биржевые облигации Ютэйр (YTM12,9% @ март 2013). Свое мнение о кредитном профиле Ютэйр мы изложили в специальном обзоре от 17 марта 2010 г., посвященном размещению новых серий облигаций компании.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Кудрин поддержал рубль

Позитивные настроения на мировых рынках капитала способствовали росту котировок нефти еще на 2 долл. до 83 долл./барр., что обусловило повышение спроса на рубль. Также поддержку рублю оказало высказывание Алексея Кудрина о том, что, несмотря на рост цен на нефть, Минфин не собирается «пересматривать бюджет в части доходов», ожидая курса рубля к концу года на уровне 28–29 руб./долл. По итогам торгов бивалютная корзина ЦБ осталась на уровне 33,98 руб., на этом евро потерял в стоимости более 10 копеек, закрывшись на отметке 39,65 руб./евро. Объем валютных сделок купли-продажи составил 4 млрд долл., что свидетельствует о некотором повышении активности торгов по сравнению с предыдущим днем.

Цены облигаций подросли вслед за снижением ставок денежного рынка

Денежный рынок восстановил объем ликвидности, утраченный в ходе налогового периода, что повлекло снижение ставок денежного рынка на 50 б.п., в частности, однодневные ставки РЕПО и МБК откатились на уровень 3,0–3,5% годовых. Снижение ставок денежного рынка и укрепление рубля вернуло позитивный настрой на рынок рублевых облигаций, большинство из которых закрылось ценовым ростом. Среднесрочные выпуски ОФЗ подорожали в пределах 10–30 б.п. В негосударственном сегменте первого эшелона лучше рынка выглядели выпуски МГор-61, МГор-63, МГор-49, рост котировок которых составил 35-65 б.п.

Во втором эшелоне наибольшая активность наблюдалась в бумагах выпуска Тюменбэнерго-2, которые поднялись в цене выше номинала, что свидетельствует о готовности большинства держателей выпуска не предъявлять облигации к оферте (которая запланирована на сегодня). Также ценовым ростом на 20 б.п. завершил день выпуск БО Мечел-1 (YTW9,91%). Бумаги Сибметинвеста вновь вернулись на отметку 113% от номинала.

РЕПО-трейд в выпусках первого эшелона

Новая ставка купона по выпуску РЖД-14 номиналом 15 млрд руб., имеющего РЕПО-купон, была установлена равной 11,06% годовых (сумма фиксированной ставки РЕПО ЦБ на неделю и маржи 300 б.п.), что на 234 б.п. ниже ставки текущего купона. Мы считаем, что в условиях стабилизации процентных ставок наиболее целесообразной стратегией на рынке рублевых облигаций является формирование позиции с фондированием на рынке РЕПО, для которого подходят облигации РЖД с РЕПО-купоном (в частности выпуски РЖД-14,15,16,18). Также большую маржу (более 500 б.п.) к ставкам однодневного РЕПО обеспечивают среднесрочные выпуски ОФЗ, купоны которых превышают 10% годовых. Однако в случае выпусков ОФЗ рыночный риск выше за счет более высокой дюрации, чем у облигаций РЖД с плавающим купоном.

Аэрофлот зайдет на «первичку» еще раз

По-видимому, высокий спрос на размещаемые БО-1 Аэрофлота номиналом 6 млрд руб. побудил эмитента к размещению еще одного выпуска облигаций с параметрами идентичными первому выпуску. Мы не сомневаемся в том, что даже с учетом увеличения предложения спрос на облигации позволит эмитенту разместиться по нижней границе ориентира, то есть со ставкой купона около 8% годовых.

Денежный рынок

Месяц начался с роста ликвидности

С началом нового месяца ликвидность пошла в рост. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 38,3 млрд руб. до 540,3 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 71,8 млрд руб. до 541,4 млрд руб. Ставки на рынке МБК снизились: так, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 71 б.п. до 3,47%. В ближайшем будущем мы ожидаем сохранения низкого уровня ставок по МБК.

Объем операций РЕПО с ЦБ составил 7,19 млрд руб., увеличившись за сессию на 3%.

Благодаря повышению цен на нефть за вчерашний день на 3% рубль смог укрепиться по отношению как к доллару, так и евро. Курс доллара к рублю снизился на 2 копейки до 29,44 руб./долл., а курс евро – на 12 копеек до 39,65 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины сократилась на 6 копеек до 34,03 руб. При нынешнем уровне цен на нефть (Brent стоит около 84 долл./барр.) нам едва ли стоит ожидать ослабления рубля. Мы полагаем, что курс доллара к рублю может вырасти до 29,3 – 29,4 руб./долл.

Корпоративные события

Газпром объединит ОГК-2 и ОГК-6. Нейтрально для облигаций обеих компаний

Глава Газпром-Энергохолдинга (управляет электроэнергетическими активами Газпрома) Денис Федоров сообщил о намерении объединить ОГК-2 и ОГК-6 посредством их перевода на единую акцию. В обеих компания Газпрому (Ваа1/ВВВ/ВВВ) принадлежит контрольный пакет. Никаких подробностей о деталях, равно как и сроках объединения не сообщается. В настоящий момент Газпром-Энергохолдинг ведет поиск консультанта для разработки процедуры объединения.

На наш взгляд, данная новость должна привлечь внимание скорее инвесторов на рынке акций, в то время как для долговых инвесторов новость носит нейтральный характер. Мы не ожидаем реакции в выпусках облигаций ОГК-2 и ОГК-6. Обращающиеся выпуски ОГК-2 и ОГК-6 имеют очень короткую структуру. Выпуск ОГК-2-1 погашается в июле 2010 г. и торгуется на уровне номинала (YTM 6,6%), оферта по выпуску ОГК-6-1 наступает 19 апреля. Кредиторам обеих компаний также стоит иметь в виду, что согласно статье 60 ГК РФ при реорганизации открытого акционерного общества в форме слияния кредиторы вправе в судебном порядке потребовать досрочного исполнения обязательства лишь в случае, если реорганизуемым юридическим лицом, его участниками или третьими лицами не предоставлено достаточное обеспечение исполнения соответствующих обязательств. Также стоит учесть, что требования о досрочном исполнении обязательств должны быть предъявлены кредиторами не позднее 30 дней с даты опубликования уведомления о реорганизации юридического лица.

БАНКИ

Хорошие новости от S&P

Вчера международное агентство S&P пересмотрела прогнозы по долгосрочным кредитным рейтингам 14 российских банков, в число которых входят, в частности, представленные на рынке облигаций Петрокоммерц, Банк «Национальная факторинговая компания», Росбанк и Транскредитбанк, с «негативного» на «стабильный». Решение было принято в связи с тем, что, по мнению агентства, условия деятельности финансовых организаций в России постепенно стабилизируются. S&P отмечает, что многие банки, которым он присвоил рейтинги, увеличили возможности абсорбировать убытки за счет увеличения резервов, снижения долговой нагрузки, вливаний капитала, а также возросших в последнее время доходов.

Важно отметить, что, по мнению S&P, на фоне улучшения ситуации с рефинансированием пик роста проблемных кредитов в российской экономике уже пройден. На наш взгляд, это означает, что логично ожидать от S&P позитивной динамики рейтинговых действий и в дальнейшем. Особенно это относится к тем банкам, рейтинги которых были наиболее сильно снижены в период кризиса.

В связи со вчерашним позитивным решением агентства мы продолжаем рекомендовать к покупке выпуски банков, находящихся во вчерашнем списке – Петрокоммерц-5 (YTP 8,8 @ 24 декабря 2012), Росбанк-3 (YTP 7,53 @ 16 мая 2011) и Росбанк-5 (YTP 7,45 @ 16 мая 2011). Помимо вышеперечисленных, мы вновь обращаем внимание на выпуски МДМ БО-1 (YTM 8,82 @ 29 ноября 2012) и РусСтандарт-6 (YTM 8,89 @ 11 февраля 2011), однако привлекательность последнего выпуска с точки зрения дальнейшего роста котировок ограничивается его короткой дюрацией. Также после недавнего ралли в бумагах Системы неплохо выглядит выпуск ее дочернего банка МБРР-4 (YTP 7,95 @ 7 марта 2011).