Новости эмитентов

Газпром объединяет ОГК-2 и ОГК-6: положительно

Вчера стало известно, что контролирующая энергоактивы Газпрома компания Газэнергопромхолдинг планирует объединить активы ОГК-2 и ОГК-6.

Мы считаем, что, в целом, такое объединение должно нести положительный эффект. Прежде всего, здесь мы видим эффект снижения административных расходов. Так, согласно данным газеты «Ведомости», оптимизация расходов на персонал может составить от 20 до 30%. Для бондов ОГК-2 и ОГК-6, очевидно, возникновение дополнительной оферты по выпускам. Вместе с тем, обращающиеся бумаги ОГК-2 погашаются в этом году, а процесс консолидации вполне вероятно затянется на больший срок. У ОГК-6 оферта в конце апреля, в рамках которой, скорее всего, Эмитент установит срок с учетом окончания процесса консолидации. В свою очередь, дополнительная оферта возможна по выпускам ТГК-1, о консолидации которой также может идти речь, но решение пока не принято. Напомним также, что ОГК-2 планирует новый выпуск биржевых облигаций на 5 млрд руб., который в свете объединения становится еще более привлекательным. Мосэнерго, как мы поняли из общений в СМИ, не планируют включать в состав новой компании.

В целом, по установленной мощности (ОГК-6 - 9 050 мВт, ОГК-2 - 6 895 мВт) новая компания будет уступать только РусГидро. «Камнем преткновения» в консолидации может быть ФАС, поскольку в части выработки электроэнергии станции пересекаются в Северо-Западном регионе. Однако, учитывая поддержку Газпрома, реализация сделки, вероятно, будет проходить без особых затруднений. Исходя из результатов 2009 года, консолидированные итоги обоих генкомпаний могли бы выглядеть следующим образом: выручка 82,6 млрд руб., операционная прибыль 8,8 млрд руб., чистая прибыль 6,8 млрд руб., долг 14,5 млрд руб. С такими показателями новая компания будет находиться на уровне Мосэнерго.

Группа Черкизово: положительные итоги по US GAAP за 2009 год.

Группа Черкизово представила успешные итоги деятельности за 2009 год по US GAAP. Среди позитивных факторов мы обращаем внимание на рост эффективности и снижение долговой нагрузки, как негативные – наличие ковенант по кредитным договорам, которые Холдинг не раскрывает, и факт залога контрольных долей более половины компаний Группы.

В качестве основных моментов отчетности мы выделяем:

• Если балансовые показатели претерпели незначительные изменения в связи с колебанием курса валют, то данные отчета о прибылях и убытках испытали существенное (средний обменный курс за год упал на 28%) влияние. В результате, в рублевом выражении динамика роста показателей прибыли была заметно интенсивнее, а увеличение выручки в 2009 году к 2008 году в рублевом выражении составило 12% против сокращения на 12% в долларовом эквиваленте. На наш взгляд, более объективно было бы рассматривать данные в рублевом выражении, поскольку выручку Компания получает преимущественно в рублях. Поэтому далее мы будем приводить справочно данные в рублях.

• Группа продемонстрировала рост показателей эффективности: валовая рентабельность выросла до 28% (24% в 2008 году), EBITDA margin – до 18% (13%), рентабельность чистой прибыли – до 12% (7%). На наш взгляд, основное влияние оказали следующие факторы: низкая эластичность спроса и сокращение издержек. Первое позволило сохранить, а по некоторым направлениям даже увеличить, объем продаж по сравнению с 2008 годом: в птицеводстве он упал всего на 2%, в свиноводстве – вырос на 38%, в мясопереработке – упал на 10%, и при этом увеличить цены реализации в рублевом выражении: в птицеводстве - на 16%, в свиноводстве – на 6%, в мясопереработке – на 10%.

Однако увеличение цен не смогло компенсировать девальвацию рубля и в долларовом выражении они упали на 9%, 17% и 14% соответственно. В результате, как мы уже сказали выше, в рублевом выражении выручка выросла на 12% до 32,4 млрд руб., а в долларовом сократилась на 12% до 1,0 млрд долл. Осуществляемый контроль издержек позволил сократить операционные затраты на 19% до 140 млн долл. (в рублях – только +3% до 4,4 млрд руб.), что также оказал положительное влияние на показатели эффективности деятельности. Напомним, что ключевым направлением Группы, генерирующим положительный финансовый результат, является Птицеводство, на которое приходится 73% прибыли и 44% выручки. Поэтому основные усилия по повышению эффективности, были направлены именно на него. Также поддержку данному сегменту оказывало 30%-е снижение квот на импорт мяса птицы, что повысило спрос на продукцию Холдинга. В 2010 году топ-менеджмент ожидает рост объема производства в сегментах птицеводства и свиноводства по мере выхода новых свинокомплексов на полную мощность и увеличения мощностей Брянского блока птицеводства. При дальнейшем пристальном контроле издержек это будет благоприятствовать сохранению и даже повышению рентабельности производства. Инвестиции в текущем году планируется осуществлять как за счет собственных средств, поступающих от операционной деятельности, так и за счет рефинансирования краткосрочной задолженности.

• Долговую нагрузку Группы можно назвать вполне умеренной, при этом в прошедшем году она заметно сократилась: в денежном выражении Чистый долг снизился на 14% до 484 млн долл., показатель Чистый долг/EBITDA уменьшился с 3,4х до 2,5х, доля обязательства в активах – с 50% до 41%. При этом улучшилась и структура долга: доля обязательств со сроком исполнения в течение года уменьшилась с 42% до 22% или 108 млн руб., что меньше размера EBITDA за 2009 года (182 млн руб.). Таким образом, выплаты по задолженности обеспечиваются собственным операционным денежным потоком. В качестве негативного фактора мы отмечаем, что контрольные доли в 11 компаниях АПК «Черкизовский» (всего 21) заложены по кредитным договорам, которые также еще содержат ковенанты, которые Холдинг в отчетности не раскрывает.

В настоящее время в обращении находится единственный облигационный заем Холдинга, однако он слаболиквидный, поскольку большая его часть была выкуплена во время оферты в июне 2009 года. Небольшие сделки проходят с доходностью 10,2-10,4% при дюрации 395 дней. Однако Группа зарегистрировала в декабре прошлого года три выпуска биржевых облигаций совокупным объемом 5 млрд руб. (1, 1 и 3 млрд руб.). На наш взгляд, бумаги Эмитента будут интересны инвесторам, однако, безусловно, влияние на их привлекательность окажет и доходность, которую предложит Холдинг участникам рынка.

Денежный рынок

Энтузиазм глобальных инвесторов, возобладавший после публикации позитивных показателей макростатистики США, на международном валютном рынке отразился повышением спроса на «рисковые» валюты, под влиянием которого пара EUR/USD вплотную приблизилась к отметке 1,36х.

На наш взгляд, сохранение позитивной динамики роста европейской валюты представляется довольно затруднительным, поскольку ключевые проблемы Еврозоны все еще остаются актуальными, что, кстати, подтверждается и вчерашним решении агентства Moody's, снизившим на одну ступень кредитные рейтинги пяти крупнейших банков Греции.

В этих условиях существует высокая вероятность, что «крепкий» евро будет использоваться инвесторами для фиксации открытых позиций.

Основным фактором поддержки европейской валюты в краткосрочном периоде может выступить разочаровывающая статистика по рынку труда США, данные по которому будут опубликованы сегодня. Впрочем, поскольку сегодня торги на западных площадках проходить не будут, его влияние можно будет ощутить лишь на следующей неделе.

На внутренних валютных торгах после почти двухнедельного периода «бокового движения» рубль, похоже, возобновил тенденцию к укреплению курса. По итогам вчерашнего дня стоимость корзины составила на уровне 34,98 руб. что на 12 коп ниже закрытия среды. Продажам иностранной валюты способствовали позитивные сигналы с сырьевых рынков, где нефтяные котировки, превысив уровень 83 долл., обновили максимумы последних полутора лет.

Тем не менее, по-видимому вследствие наступающих в Европе и США выходных активность участников внутреннего рынка оставалась относительно слабой – оборот торгов по сделкам «рубль-доллар» с расчетом на следующий торговый день не превысил 2,7 млрд долл.

Сегодня сырьевой сегмент продолжает ставить рекорды – цены на нефть уже перескочили 84 долл. за барр., что в свою очередь поддерживает укрепление рубля: с утра курс корзины опустился до 33,90 руб. В то же время, едва ли в отсутствие западных коллег даже столь благоприятная конъюнктура нефтяного рынка спровоцирует российских участников валютной биржи на более решительные шаги.

На денежном рынке ставки на межбанке вчера практически не выходили за пределы диапазона 3-3,5%. За минувший день остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ выросли еще на 40 млрд, достигнув отметки 1,08 трлн руб.

Основным событием для этого сегмента рынка стал аукцион по размещению ОБР, где Банк России привлек около 97 млрд руб. Расчеты по нему будут осуществляться сегодня, впрочем, учитывая текущий уровень ликвидности, мы полагаем, что отток порядка 100 млрд руб. окажет не слишком существенное влияние на конъюнктуру межбанковского рынка.

Долговые рынки

Апрель на международных торговых площадках начался на позитивной волне. Оптимизма участникам прибавляет не только динамика сырьевых рынков, где цены на нефть продолжают устанавливать ценовые максимумы за период с середины 2008 года. Помимо этого, инвесторов воодушевил опубликованный в США ISM Manufacturing, который, составив 59,6, продемонстрировал максимальное значение за период с июля 2004 года. С одной стороны, когда промышленный сектор США довольно долго находился в условиях «депрессии», не удивительно, что признаки восстановления оказывают столь серьезное влияние на динамику индикаторов. С другой, складывается впечатление, что участники рынка уже довольно уверенно настроены на рост, а позитивная статистика лишь отражает правильность выбранной ими стратегии. Так, за вчерашний день американские фондовые индексы прибавили от 0,2% до 0,7%, что позволило индексу S&P500 достичь максимального за период с сентября 2008 года значения – 1178 пунктов.

На фоне оживления спроса на рисковые активы и преобладающих ожиданий того, что сегодняшний отчет по рынку труда еще ярче продемонстрирует процесс восстановления уровня занятости, сегмент гособязательств «растерял» значительную часть «очков», набранных за последние дни. Спрос на госдолг вновь ослаб, что повлекло за собой новую волну роста доходностей. В частности, по 10-летним UST по итогам вчерашнего дня доходность опять на уровне 3,87% годовых (+4 б.п. к уровню закрытия среды).

Как мы уже упомянули выше, сегодня главным конъюнктурообразующим элементом станет мартовский комплексный отчет по рынку труда, который раскроет не только изменение количества занятых во всех секторах экономики (промышленности, сфере услуг и т.п.), а также обозначит официальный уровень безработицы в США. Отметим, что вчерашняя статистика в части композитного индекса производственной активности сформировала довольно благоприятный фон, вселяя участникам позитивные ожидания в преддверии пасхальных каникул.

Инвесторы в российские еврооблигации поддержали оптимизм, преобладающий на других торговых площадках, что выразилось в положительной динамике котировок по ряду бумаг. Заметен был рост котировок в суверенных бондах Russia-30, где цены с открытия на уровне 115,375% «подтянулись» к 115,625% на момент закрытия торгов. Кроме того, более уверенным, чем в начале недели, выглядел «первый эшелон», где появились заявки на покупку в бумагах Газпрома, Лукойла и РЖД, однако масштаб переоценок был довольно скромным и не выходил за пределы 25 б.п.

В ближайшие дни сегмент российских еврооблигаций будет находиться в зоне «штиля», поддерживая зарубежные торговые площадки, «дождавшиеся» пасхальных каникул.

В рублевом сегменте первый торговый день апреля характеризовался возросшей активностью покупателей, которая свойственна для начала месяца. Помимо прочего, новым покупкам благоприятствовал и довольно комфортный внешний фон. Весьма успешно прошло вчерашнее размещение ОБР серии 13, где из предложенных бумаг на 150 млрд руб. было раскуплено на сумму 96,9 млрд руб. (в оценках номинальной стоимости) при цене отсечения 97,98% и ставке отсечения 4,53% годовых. На вторичном рынке, как можно отметить, заявок на продажу было не так уж и много, что в какой-то степени сдерживало торговую активность. Среди выпусков, где положительная переоценка в пределах 10 – 50 б.п. сопровождалась довольно крупными оборотами отметим: МТС-4, Система-2, Мечел-БО2, РЖД-10, РЖД-23, Мгор-48, Мгор-49 и Мгор-62.

От сегодняшнего дня мы не ждем каких-либо ярких впечатлений, скорее, все будет проходить в рамках умеренно-позитивного сценария. Как мы полагаем, рынок уже «морально готовится» к следующей неделе, обещающей широкий ассортимент нового предложения.