Рынок еврооблигаций

ОТКУДА СТОЛЬКО ОПТИМИЗМА?

На рынках во вторник царил оптимизм. Инвесторы удивительно быстро «переварили» информацию о гигантских списаниях UBS и Deutsche, и предпочли сфокусироваться на новостях о рекапитализации финансовых институтов; проще говоря – на допэмиссиях акций от Lehman, UBS и Thornburg Mortgage. Несмотря на то, что эти самые допэмиссии означают размывание (dilution) долей нынешних акционеров, акции практически всех банков вчера взлетели в цене (UBS +15%), а переподписка на допэмиссию Lehman была почти четырехкратной. Инвесторы, кажется, поверили в то, что худшее для мировой банковской системы осталось позади. Честно говоря, мы пока сомневаемся в этом. Ведь источник всех бед – кризис на американском рынке жилья и ипотеки – еще в самом разгаре.

Экономическая статистика в США тоже выглядела неплохо, во всяком случае, на первый взгляд. Мартовский промышленный индекс ISM Manufacturing показал рост на 0.3 бп. до 48.6, тогда как ожидалось его дальнейшее снижение, да и цифры по расходам на строительство жилья оказались немного лучше ожиданий. С последним не поспоришь, а вот значение индекса ISM могло ввести в заблуждение. Как пишут наши коллеги из Capital Economics, методика его расчета была недавно изменена, и, если рассчитать его по старой методике, то мартовский индекс ISM снизился бы.

Так или иначе, вчера индексы акций по всему миру показали впечатляющий рост, а в US Treasuries прошли продажи. По итогам дня, доходность 10-летних UST выросла на 15 бп (3.56%), 2-летних UST – на 21 бп до 1.79%. Мы пока продолжаем ожидать обратной динамики.

Спрэд EMBI+ вчера, по понятным причинам, резко сузился. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.31%) торговался около 115 1/8 пп (UST+176 бп). В корпоративном сегменте продолжаются покупки в TMENRU и продажи в длинных выпусках Стали известны детали нового выпуска газовой монополии – инвесторам будут предложены два долларовых транша – 5-ти и 10-ти летний. Мы предполагаем, что Газпром предложит существенную премию к собственной кривой доходности.

В США сегодня публикуются цифры по промышленным заказам, а глава ФРС Бен Бернанке выступит перед Конгрессом с речью об экономическом положении страны.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера мы наблюдали резкое снижение ставок денежного рынка – до 4.5%. Похоже, что это стало следствием крупной инъекции ликвидности из бюджета и/или «институтов развития». Так, на фоне сокращения объема прямого репо с ЦБ примерно на 44.2 млрд. рублей (до 76.9 млрд.) остатки на счетах банков в ЦБ выросли на 56.2 млрд. рублей. По оценкам наших дилеров, вчера ЦБ купил около 1.4 млрд. долл., что позволит смягчить эффект от дальнейшего снижения задолженности перед регулятором по операциям репо.

Резкое улучшение ситуации с рублевой ликвидностью после достаточно безболезненного прохождения налоговых платежей в марте, похоже, приободрило инвесторов. Вчера мы отметили спрос на выпуски Седьмой контнинент-2 (YTP 10.23%,+14бп), ТМК-2 (YTM 8.89%,+10бп), УМПО-2 (YTP 10.24%, +15бп). Кроме того, примерно на 15-20бп подросли котировки длинных выпусков АИЖК. Одновременно «откатились» назад котировки длинных выпусков ОФЗ и 1-го эшелона, которые были «задраны» в последние дни марта для переоценки балансов.

В отдельных выпусках 2-3 эшелона возникают достаточно серьезные ценовые диспропорции. В этом смысле обращают на себя внимание облигации МОИТК-2 (YTP 17.4%), которые выглядят очень дешево по сравнению с более длинными МОИТК-1 (YTM 13.12%). Мы достаточно спокойно относимся к кредитному риску этой «дочки» Московской области, поэтому считаем привлекательным выпуск МОИТК-2 с точки зрения риск/доходность. И уж совершенно определенно перекладываться в МОИТК-2 имеет смысл держателям МОИТК-1. Кстати, возможно, кто-то не заметил недавней амортизации 1-го выпуска МОИТК, после которой его дюрация почти удвоилась.

В заключение этой части комментария мы бы хотели обратить внимание на то, что, по сообщениям СМИ, правительство утвердило правила размещения средств Казначейства на депозитах коммерческих банков. Первые аукционы могут начаться уже через 2 недели, а сроки депозитов могут составить до 30 дней.

НОВЫЕ КУПОНЫ И ОФЕРТЫ

Вчера по облигациям Банк Союз-2 (YTP 13.56%) была определена дополнительная оферта в октябре этого года по цене 101.27. Напомним, что купон в размере 8.37% установлен до погашения. Исходя из текущих цен, доходность к новой оферте составит около 10.60% - маловато в сравнении с доходностью других банковских выпусков из списка репо ЦБ. По выпуску Заводы Гросс-1 (YTP 13.06%) была определена новая годовая оферта с купоном на этот срок в размере 13.75%.

Одновременно по выпуску РКС-1 (YTP 10.22%) до погашения была установлена ставка купона в размере 1% – похоже, что эмитент видит более выгодные условия привлечения средств через банковские кредиты.