Рынок еврооблигаций

Рынок US Treasuries слабо отреагировал на пятничную экономическую статистику, несмотря на то, что цифры выглядели чуть сильнее ожиданий. Значения инфляционного показателя PCE Core пока располагаются чуть выше «комфортной» для ФРС зоны 1-2% (в феврале 2.4%, уточненная цифра за март 2.2%). Так или иначе, по итогам пятницы доходность 10-летних нот не изменилась (4.65%). Сегодня в США публикуется индекс деловой активности ISM Manufacturing.

Сегмент Emerging Markets пока чувствует себя очень уверенно - спрэд EMBI+ вновь сузился до 166бп (- 2бп к пятнице), что очень близко к историческому минимуму (165бп). Эскалация напряженности и возможная война в Иране, с одной стороны, угрожают EM очередной волной «бегства в качество». С другой стороны, наблюдаемый в связи с конфликтом рост цен на нефть оказывает поддержку «нефтяным» странам сегмента EM, в т.ч. России.

Выпуск Russia 30 (YTM 5.66%) продолжает торговаться на уровне 113 ½ - 113 9/16 (UST+102бп). В корпоративном сегменте мы не отметили никаких примечательных событий. Украинские еврооблигации пока слабо реагируют на рост политической напряженности в стране - спрэды суверенных выпусков на прошлой неделе были стабильны.

На первичном рынке стали известны подробности дебютного выпуска еврооблигаций РосЕвроБанка (B1). Это будет 1.5-годовой заем объемом USD100 млн., price-talk - 9.25%. Для сравнения - сопоставимые по дюрации выпуски МКБ (B1/B-) и Татфондбанка (В3) торгуются на уровне 9.30-9.40%.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу стало известно, что с сегодняшнего дня Центробанк вновь повысил ставки по депозитам на очередные 25бп. Теперь средства «до востребования» (overnight) можно разместить под 2.5%, на неделю -под 3.0%. Таким образом, 2.5% становятся новым уровнем, который будет ограничивать «снизу» ставки денежного рынка. Любопытно, что сегодня же объем депозитов вырос почти на 130 млрд. рублей - похоже, что после прохождения налоговых платежей конца квартала банки решили переместить туда свободные остатки. Вероятно, речь в первую очередь идет о «лояльных» Центробанку крупнейших государственных банках.

Рынок рублевых облигаций сохраняет позитивный настрой, связанный с благоприятной ситуаций на денежном рынке. И если котировки ОФЗ практически не изменились, то в облигациях первого эшелона мы увидели рост цен на 10-15бп. Спросом, в частности, пользовались выпуски ЛУКОЙЛ-3 (YTM 7.22%), МосОбласть-5 (YTM 6.99%), РЖД-6 (YTM 6.95%), Москва-44 (YTM 6.59%), АИЖК-8 (YTM 7.64%). Во втором эшелоне мы отметили покупки в облигациях МОЭСК-1 (+10бп; YTM 7.96%), Иркут-3 (+5бп; YTM 7.57%) и ОГК-5-1 (+6бп; YTP 7.73%).

Отдельно обращает на себя внимание рост котировок Мосэнерго-1 (YTP 7.27%) и Волгателеком-4 (YTP 7.46%), которые накануне были включены в список А1. Мы не исключаем, что сегодня покупки в этих выпусках продолжатся.

Размещение облигаций Магнит-2 прошло, на наш взгляд, более чем успешно для эмитента. Ставка купона была установлена на уровне 8.20% (против более адекватного, на наш взгляд, price-talk 8.50-8.75%), что соответствует доходности к погашению на уровне 8.37%. Более того, после аукциона котировки выпуска «на форвардах» подросли до 100.10-100.20. Выпуск Магнита разместился под кривой облигаций Х5, что тем более удивительно, учитывая присутствие в структуре выпуска колл-опциона. Мы объясняем такие результаты некоторой «перегретостью» рынка. Инвесторы, похоже, готовы переплачивать за возможность аллокировать в понятное имя крупные объемы средств. Кроме того, вероятно, нерезиденты (которым неудобна российская практика «заморозки» выпуска на 6-8 недель после размещения) заплатили за более «прогрессивную» структуру выпуска - на вторичные торги Магнит-2 может выйти уже на этой неделе.

ГК «Севкабель» (NR): комментарий перед размещением

Завтра состоится размещение третьего облигационного займа группы компаний Севкабель объемом 1.5 млрд. руб. и сроком на 5 лет с полуторагодовой офертой. Эмитентом является SPV - ООО «Севкабель-Финанс». Среди поручителей - три ключевые операционные компании и холдинговая компания группы. Группа Севкабель - третий по величине производитель кабеля в России с долей рынка около 6% - объединяет семь кабельных заводов. Самый крупный из них - ОАО «Севкабель» - генерирует более половины выручки. В группе также присутствуют компании, выполняющие транспортные и логистические функции. Севкабель контролируется семьей Председателя Совета директоров холдинговой компании Г. Макарова.

К слабым сторонам кредитного профиля Севкабеля мы относим отсутствие у группы собственных источников сырья, значительную зависимость от нескольких крупных поставщиков (напр., по алюминию) высокий уровень конкуренции, большую долговую нагрузку (Долг/EBITDA>6x, см. табл.) и сравнительно низкий уровень финансовой прозрачности (консолидированная отчетность неаудирована). Учитывая высокий уровень фрагментированности отрасли, мы предполагаем, что Севкабель постарается стать одним из центров консолидации, и поэтому будет искать возможности для поглощения конкурентов. В связи с этим, вряд ли стоит ожидать снижения уровня долговой нагрузки Севкабеля.

Ключевой сильной стороной кредитного профиля компании мы считаем динамичный рост российского рынка кабеля, что связано с активным развитием таких отраслей, как электроэнергетика (вступает в активную часть инвестиционного цикла), строительство и телекоммуникации.

На наш взгляд, справедливая доходность за риск Севкабеля составляет около 12.0%. Доходность торгующихся на рынке облигаций Севкабеля 1-й и 2-й серий - примерно 11.0%.