Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Годовой LIBOR в долларах находится ниже уровня 0,84%; прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. Значение TED-спреда составляет 13,5 б. п., спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше отметки 16,3 б. п.

Над европейской валютой на мировом рынке FOREX продолжает довлеть неопределенность исхода ситуации вокруг Греции. Котировка пары евро – доллар в понедельник снизилась на 0,6%, при этом в течение дня опускалась до 1,3460. На ММВБ доллар вчера незначительно подорожал (на 1,5 коп.) до 29,96 руб. Евро, напротив, потерял в цене 18 коп., опустившись до уровня 40,56 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом составила 34,73 руб., выйдя за пределы установленного ЦБ коридора. Мы полагаем, что дальнейшее ослабление евро по отношению к мировым валютам и, как следствие, к рублю может привести к дальнейшему пересмотру границ, однако ЦБ по возможности будет пытаться сдерживать укрепление рубля.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 5,43%. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20–40 б. п. при условии дальнейшего ослабления политики ЦБ.

Инструменты рефинансирования

ЦБ РФ по итогам вчерашнего беззалогового аукциона предоставил 2,4 млрд руб. из 5,0 млрд на 3 месяца. Средневзвешенная ставка составила 11,58%. Сегодня ЦБ РФ проведет отбор заявок на получение кредитов без обеспечения на срок 5 недель, объем предложения составит 10 млрд руб. Учитывая благоприятные условия кредитования на рынке МБК (стоимость заимствования на сопоставимый срок находится на уровне около 5,0%), мы не ожидаем высокого спроса в рамках сегодняшнего аукциона.

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению временно свободных средств федерального бюджета на банковские депозиты. Объем предложения составит 40 млрд руб. Минимальная ставка за использование средств в течение 5 недель установлена на уровне 7,0% годовых, что также превышает стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок. В этой связи мы полагаем, что значительная часть средств, предложенных к размещению, останется невостребованной.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТНК-ВР: результаты за 2009 год по МСФО

Новость: Вчера ТNК-ВР International, компания – эмитент евробондов TNKBP, опубликовала свои финансовые результаты за 2009 год. Несмотря на небольшое снижение продаж и рентабельности в четвертом квартале, кредитный профиль компании в целом остается сильным.

Комментарий:

- Операционные результаты последних трех месяцев 2009 года продолжили позитивный тренд предыдущих кварталов – добыча нефти и газа (без учета Славнефти) выросла на 2,4% к 3кв2009, а по итогам всего 2009 года рост составил 2,9%. Основной позитивный вклад в динамику производства внес рост добычи на новых месторождениях Уват, Каменное (Западная Сибирь) и Верхнечонское (Восточная Сибирь), которые обеспечили в прошлом году около 6% общей добычи жидких углеводородов. Кроме того, благодаря применению более сложных методов добычи производство на давно разрабатываемых месторождениях в Оренбургской области показало впечатляющий рост на 6%.

- Несмотря на рост производства и рост средних цен на нефть (средняя цена Urals выросла на 9%), а также дальнейшего увеличения рентабельности переработки в четвтером квартале (до 12 долл на баррель, по сравнению с 9 долл. за баррель в 3кв2009), выручка в 4 кв 2009 снизилась на 2,5% кв. к кв., что, по комментариям компании, в основном объясняется «сокращением продаж третьим лицам». При этом, рост экспортных пошлин и других налогов на фоне роста нефтяных цен, а также рост операционных издержек, связанный с укреплением рубля, оказали давление на рентабельность бизнеса: норма прибыли EBITDA сократилась на 4%, составив 23,4%. В то же время в целом по итогам года рентабельность выросла, главным образом благодаря менее волатильной динамике нефтяных цен и более существенного положительного эффекта от лага экспортной пошлины, а также инициатив менеджмента по оптимизации операционных расходов. Стоит отметить, что показатель EBITDA за 2009 год также включает прибыль от продажи нефтесервисных активов (200 млн долл).

- В четвертом квартале, как и в целом по итогам прошлого года, операционный денежный поток компании был более чем достаточным для того чтобы финансировать капиталовложения. При этом, существенные дивидендные выплаты в четвертом квартале были реализованы из имеющегося «запаса» денежных средств на балансе, который в итоге сократился почти вдвое. Однако в целом по итогам прошлого года операционный денежный поток покрывал как финансирование инвестиционной программы, так и выплаты дивидендов акционерам, что в итоге позволило компании сократить чистый долг почти на 400 млн долл: ТНК BP выплатила в прошлом году порядка 2,8 млрд долл, в том числе 1,3 млрд долл – досрочно, объем привлечений составил 1,8 млрд долл.

- В текущем году ТНК ВР предстоит погасить порядка 1,4 млрд долл обязательств, что, на наш взгляд, не составит сложностей, учитывая достаточно свободный доступ к различным источникам рефинансирования для заемщиков высокого кредитного качества. В январе компания уже привлекла 1 млрд долл на публичном рынке, разместив два выпуска евробондов, кроме того, как указано в презентации по итогам года, объем неиспользованных кредитных линий составляет около 500 млн долл. По комментариям менеджмента, до конца года компания может привлечь еще порядка 700 – 1000 млн долл «для покрытия финансовых потребностей в отсутствии каких-либо крупных приобретений» - объем утвержденных капитальных затрат на 2010 год составляет 4 млрд долл. Мы полагаем, что, даже если объем привлечений будет больше (в случае совершения каких-либо существенных сделок M&A), у ТНК BP остается существенный «резерв» в плане увеличения кредитного плеча: по итогам 2009 года отношение чистого долга к EBITDA было меньше 1x.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: