Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

US treasuries закончили прошлую неделю снижением котировок на фоне преобладающих опасений о росте объема новых заимствований на рынке Казначейства США. В течение недели были проведены очередные транши аукционов UST, на которых было привлечено $94 млрд. Кроме того, в соответствии с параметрами бюджета США на 2009 финансовый год, его дефицит достигнет рекордных $1,75 трлн., или 12,3% ВВП. Также бюджет предусматривает дополнительную финансовую помощь экономике в размере $250 млрд. Таким образом, доходность UST’10 за неделю увеличилась на 23 б.п. – до 3,02%, доходность UST’30 - на 14 б.п. – до 3,71%.

На этой неделе мы ожидаем возобновления спроса на treasuries – за неделю накопилось достаточно негативной информации, чтобы заставить инвесторов вновь переводить свои средства в защитные активы в виде UST и золота. Во-первых, ВВП страны в IV квартале 2008 г., по пересмотренным данным, сократился на 6,2% в годовом выражении – это самое резкое падение ВВП США с 1982 г. Кроме того, Минфин США объявил о конвертации «префов» Citigroup на $25 млрд. в обыкновенные акции, увеличив свою долю в корпорации до 36%, что может стать очередным шагом к полной национализации банка. Также на фоне ожидаемых убытков AIG получит дополнительный транш помощи от Правительства США в размере $30 млрд. Все это говорит о слабости американской экономики – череда проблем у титанов финансовой системы США не закончилась, и можно ожидать национализацию новых финансовых корпораций. Негативные экономические данные на этой неделе будут лишь подогревать спрос на treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ

Снижение котировок на прошедшей неделе государственных еврооблигаций большинства развивающихся стран продолжилось. Так, доходность выпуска Rus’30 за неделю возросла на 23 б.п., достигнув 9,71%, доходность Rus'28 также выросла на 23 б.п. – до 9,80% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) за неделю незначительно сузился - до 670 б.п. (-1 б.п.). На котировки госбумаг стран ЕМ продолжают давить сообщения о слабости развивающихся экономик. Резко возросли опасения вероятного дефолта Украины в случае отказа МВФ предоставить новый кредит в размере $16,4 млрд. Кроме того 9 стран Восточной Европы-членов ЕС запросили помощь в размере $241 млрд. у своих западноевропейских коллег. Таким образом, вероятно продолжение негативной динамики в секторе госбумаг и на этой неделе.

Корпоративные еврооблигации

В секторе корпоративных еврооблигаций в течение прошлой неделе активность инвесторов была ниже среднего. При этом, котировки краткосрочных и среднесрочных бумагах преимущественно стояли на достигнутых уровнях при наблюдающихся продажах в длинных выпусках. При относительной стабильности корзины валют к рублю, мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные бумаги с доходностью выше 10%. Однако в случае развития негативной ситуации по Украине, мы можем увидеть значительную коррекцию по всему спектру российских евробондов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Прошедшая торговая неделя в секторе ОФЗ характеризовалась крайне низкими оборотами торгов – дневные объемы сделок составляли 60 – 80 млрд. руб.

• По-прежнему сохраняется спрос на короткие бумаги с дюрацией не более 1 года. В более длинных бумагах преобладают точечные сделки при разнонаправленном движении котировок.

• К концу недели выросло число торгуемых выпусков ОФЗ – до 18 бумаг при сохранении низкого объема торгов. Подобный всплеск активности мы связываем с фактором последнего дня месяца, когда резко увеличивается число технических сделок.

• Ввиду низкой доходности ОФЗ мы не ожидаем кардинального изменения ситуации в данном секторе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Прошедшая короткая торговая неделя в секторе корпоративных облигаций I эшелона характеризовалась преимущественным ростом котировок на фоне укрепления национальной валюты. При этом, несмотря на период налоговых выплат, крупнейшие банки из top-20 не испытывали значительных проблем с рублевой ликвидностью, что также способствовало покупкам на рынке.

• В целом, структура спроса на облигации I-II эшелонов сохранилась – в лидерах торгов бумаги, принимаемые в РЕПО ЦБ – ВТБ, РЖД, РСХБ, Транскредитбанк, НОМОС-БАНК, Москва, МТС, Вымпелком и пр. Ввиду наличия преимущественно короткого фондирования у инвесторов основная активность торгов сосредоточена в облигациях с дюрацией до 1 года.

• За неделю успешно прошли оферты НОМОС-БАНК, 08 (3 млрд. руб.), Банк Союз, 04 (3 млрд. руб.), Россельхозбанк, 06 (5 млрд. руб.), СУ-155 Капитал, 03 (3 млрд. руб.), ТГК-6-Инвест, 1 (2 млрд. руб.). Кроме того, в рамках соглашения о реструктуризации облигационного займа ИжАвто выкупило бумаг на общую сумму 1,55 млрд. руб.

• Список дефолтов за неделю пополнили облигации Севкабель-Финанс, 4 (задержка выплаты купона на 3 дня), АПК ОГО, 2 и Амурметалл, 1. В целом, проблемы с исполнением обязательств последних двух эмитентов были вполне ожидаемы.

• На этой неделе прошли размещения выпусков ВТБ 24, 04 на 8 млрд. руб. и ЛК Уралсиб, 03 на 1,5 млрд. руб. Технические размещения новых выпусков облигаций эмитентами из ломбардного списка стали удобным механизмом фондирования в ЦБ через операции РЕПО. Вероятно, по аналогичной схеме 5 марта будет проходить размещение 4 выпуска облигаций МБРР на 5 млрд. руб. сроком обращения 5 лет.

• Также на этой неделе в очередной раз пройдет доразмещение ОБР, 08 на 5 млрд. руб. (5 марта) и выпуска Москва, 59 на 10 млрд. руб. (4 марта). Стоит отметить, что на последнем аукционе по размещению бумаг Москвы было привлечено менее 1 млрд. руб. Вряд ли итоги будущего аукциона будут кардинально отличаться.

• После существенного роста котировок коротких облигаций III эшелонов мы рекомендуем частично зафиксировать полученную прибыль – коррекция нефтяных цен и завершение периода налоговых выплат могут способствовать возобновлению игры против курса рубля. Сдерживающим фактором от снижения котировок является сохраняющийся объем операций РЕПО под залог ломбардных бумаг.